Oil As A Asset: Hotellings teori om pris

Olje er en utrolig viktig vare, og investorer leter kontinuerlig etter metoder for å forutsi fremtidig pris på disse ikke-utvinnbare ressursene. I 1931 skrev Harold Hotelling et papir med tittelen "The Economics of Exhaustible Resources" som antyder at innskuddene av uttømmelige ressurser bør ses på som et aktivum, akkurat som alle andre inntektsgivende investeringer. Han skrev at fordi ikke-utvinnbare ressurser må konkurrere med andre eiendeler der, er det en systematisk måte å forutsi fremtidige priser på.

Etter hvert som verdens tilførsel av olje minker, antyder tilhengere av teorien at det øker begrunnelsen i å evaluere Hotellings innsikt i fremtidige oljepriser. I denne artikkelen skal vi utforske Hotellings teori og kritikk for å se om det er noe investorer i dag kan bruke når de prøver å forutsi oljepriser. (For bakgrunnslesing av den "ikke" delen av denne ikke-fornybare ressursen, se Peak Oil: Problemer og muligheter .)

Teorien
Til tross for de store implikasjonene av Hotellings teori, er hypotesen relativt enkel. Den foreslår at de, forutsatt at markedene er effektive og at eierne av ikke-fornybare ressurser er motivert av profitt, bare vil produsere et begrenset tilbud av produktet hvis det vil gi mer enn obligasjoner eller rentebærende instrumenter. Selv om kortsiktig markedsvolatilitet fortsatt er en funksjon av kortsiktige tilbuds- og etterspørselskrefter, ifølge Hotelling, bør de langsiktige prisene øke år etter år til den rådende renten. Hvis oljeprisen, tatt i betraktning kostnadene for produksjon og lagring, ikke steg med den rådende renten, ville det ikke være noen begrensninger på tilbudet. Hvis eierne trodde at fremtidige oljepriser ikke kom til å holde tritt med renten, ville de ha det bedre å selge så mye som mulig for kontanter og deretter kjøpe obligasjoner.

Motsatt, hvis forventningene var at prisene ville øke raskere enn den rådende rate, ville de ha det bedre å holde oljen i bakken. Men fordi olje fortsetter å bli produsert og det ikke er bevis på massive varebeholdninger av olje, bør antakelsen være at oljeprisene vil øke med den gjeldende renten. Denne teorien skal gjelde for alle uttømmelige ressurser og føre til en situasjon der økende priser fører til gradvis reduksjon i etterspørsel og produksjonsnivå til det ikke er noe tilbud og ressursen er fullstendig konsumert. (For å lære mer, les Hva er markedseffektivitet? )

Tatt i betraktning mengden publisert støtte for denne teorien, er det overraskende at empirien og historiske oljepriser ikke støtter modellen. Olje har blitt produsert siden midten av 1800-tallet, og siden har prisene vært stabile det meste av den tiden (med unntak av en periode på slutten av 1970-tallet og begynnelsen av 1980-tallet). Først i 2000 begynte oljeprisene å øke mer enn renten og den gradvise og forutsigbare prisveien beskrevet av Hotelling.

En annen nysgjerrig situasjon som motsier modellen er prisbevegelsen på oljefutures. Dynamikk i oljefuturesmarkedene har ført til perioder der fremtidige priser lå under spotprisene. Denne hendelsen, kjent som sterk tilbakestilling, antyder at forventede fremtidige priser i reelle termer falt og ikke vokste med den rådende kurs. Når man diskuterer fremtidige priser, må man også vurdere at de inkluderer en risikokomponent og forventningen om volatiliteten til spotpriser. Selv om de som motsetter seg teorien gir for mange grunner til at modellen ikke klarer å diskutere dem alle, er det noen som er bemerkelsesverdige og gir litt innsikt i modellens fiasko og andre som kan støtte hvorfor den kan holde i fremtiden. (Hvis du vil finne ut hva som beveger olje og hvorfor, kan du lese Hva bestemmer oljepriser og bli en detektiv for olje- og gassframtid .)

I neste avsnitt vil vi undersøke noen av de vanlige kritikkene og problemene med Hotellings teori.

kritikk
Selv om Hotellings teori har mange tilhengere, har den generelt ikke klart å holde opp historisk. Motstandere av teorien har flere grunner til å avvise dens påbud, og antyder at virkningen av alternative energikilder og andre energirelaterte markedsfaktorer får modellen til å mislykkes. Ved å bruke olje som eksempel, kan man se på både støtte- og kontrarstillinger for å avgjøre om dette teoremet er levedyktig for å forutsi verdien av fremtidige ikke-pånybare varer.

• Produksjonskostnader - Et faktum som opposisjonen bruker for å motsi modellen er at den ikke tar hensyn til endringene i produksjonskostnadene på grunn av kostnadene ved utvinning, teknologisk endring eller markedssyn på tilbudsbegrensninger. Teorien antar at de marginale kostnadene for produksjonen øker uavhengig av hvilken bestand som blir produsert, noe som betyr at den ikke tar hensyn til den kumulative effekten av allerede produsert olje. Oljeprodusenter har antydet at produksjonskostnadene, spesielt utvinningskostnadene, øker etter hvert som brønnene blir boret dypere for å nå et stadig mindre tilbud.
• Kvalitetsnivåer - Et annet ignorert faktum er at olje, så vel som andre ressurser, varierer i kvalitet. Erfaring fra den virkelige verden tyder på at rimeligere kvaliteter blir produsert først, noe som igjen fører til økende utvinningskostnader med reduksjon i lagerforsyningen. I begge tilfeller ville ikke kostnaden og fremtidig pris på ressursen følge en gradvis og forutsigbar vei.
• Teknologiske fremskritt - En trend som ikke tas med i betraktningen er hastigheten på teknologisk endring og dens innvirkning på produksjonskostnader og pris. Den tar heller ikke hensyn til fremkomsten av nye fornybare energikilder, deres kostnad for produksjon og priser og deres innvirkning på ikke-fornybare ressurser. Innovasjon og teknologisk fremgang bør forbedre utvinningskapasiteten til produsenter og redusere utvinningskostnader og priser over tid. Teknologisk fremgang i produksjonen av sol, vind og andre erstatninger for olje vil også påvirke prisene hvis de reduserer etterspørselen betydelig eller gir disse ressursene lønnsomt og konkurransedyktig med petroleumsprodukter.

En annen teori antyder at fremtidige oljepriser kan beregnes som en funksjon av produksjonskostnadene til erstatninger. Ta solenergi for eksempel: Hvis vi antar at et fat olje tilsvarer 5, 8 millioner BTU energi (tilsvarer 1700 kilowattimer strøm) og solenergi kan produseres til en viss pris mellom 30 cent og 50 cent per kilowattime ( kWh), da kjøpere av energi kunne erstatte olje med solkraft til en tilsvarende pris på mellom $ 510 og $ 850 (1 700 x 0, 3 og 1 700 x 0, 5). Tanken her er at oljeprisene vil fortsette å stige til prisen på olje og andre erstatninger treffer prisbalansen, på hvilket tidspunkt tilførselen av olje vil bli oppbrukt og brukerne vil bytte til den alternative energikilden. Denne hypotesen forutsetter også stigende priser, men den forventer ikke nødvendigvis at de skal være gradvis eller forutsigbar.

Brukerstøtte
En forklaring på kritikken og problemene med Hotellings teori er at det først er siden begynnelsen av dette århundret at markedet har sett på olje som en uttømmende ressurs. I perioden der oljeprisene forble stabile, ble nye kilder til olje oppdaget så raskt som den ble konsumert. Markedet reagerte som om den trenden ville fortsette - som om det ikke var en begrenset tilførsel av olje. Den raske økningen i pris som er sett siden 2000 kan ikke utlede en pris "boble", men en priseffekt på grunn av overgang da markedet endret syn på olje fra fornybar til ikke-fornybar.

I samsvar med denne overgangen har vært de meget publiserte vitenskapelige estimatene for når oljereservene vil gå tom. Selv med fremskrittene med å finne og estimere tilbudet, er det fortsatt betydelig uenighet i vitenskapelige kretser om når denne dommedagshendelsen vil inntreffe. Tilhengerne av Hotelling-teorien vil gå inn for at når prisene tilpasser seg overgangen og øker bekymringene for knapphet på olje, vil prisene begynne å øke til den gjeldende renten og følge den spådde veien. (Finn ut hvordan du kan investere og beskytte investeringene dine i denne glatte sektoren i Peak Oil: Hva du skal gjøre når brønner blir tørre .)

implikasjoner
Det er tydelig at oljereserver bør betraktes som en eiendel, og at verdien og beslutningen om å utvinne dem må vurdere konkurrerende investeringer. Hvorvidt de vil øke med den rådende renten er ennå ikke å se. Det er imidlertid en indikasjon på at når markedet fortsetter å bekymre seg for mangel på olje, kan Hotelling-teorien gi investorer innsikt i fremtidige oljepriser. Uavhengig av hvilken leir man befinner seg i, er teorien verdt en ytterligere gjennomgang og er verdt å være en del av et sett med analytiske modeller når markedet fortsetter å søke etter den definitive prognosen for fremtidige oljepriser.

Før du hopper inn i denne varme sektoren, bør du sjekke Oil and Gas Industry Primer .