Kapitalfordeling i en obligasjonsportefølje

Å utkonkurrere det gjennomsnittlige obligasjonsfondet på en risikojustert basis er ikke en spesielt vanskelig oppgave for den smarte detaljinvestoren. Investering i obligasjonsfond er en feil øvelse - spesielt i miljøer med lav rente. Høye forvaltningshonorarer på obligasjonsfond utlignet mye av deres aktive forvaltnings- og diversifiseringsfordeler. Forvaltere av rentefond pleier å strebe etter ytelse som sporer en respektive indeks fremfor porteføljeoptimalisering. For eksempel er den samlede markedskapitaliseringen i det amerikanske rentemarkedet grunnlaget for den mest populære renteindeksen - Lehman US Aggregate.

Hvordan kan det være så enkelt å slå Wall Street sitt beste på spillet sitt? La oss ta en titt på hvordan diversifisering mellom de forskjellige klassene er grunnlaget for vellykket renteinvestering, og hvordan den enkelte investor kan bruke dette forutsetningen for å få en fordel i forhold til fondsforvaltere.

Typer aktivaklasser

Renteinntekter kan deles opp i fem aktivaklasser: statlige utstedte verdipapirer, verdipapirer som er utstedt av selskaper, inflasjonsbeskyttede verdipapirer (IPS), pantelånssikrede verdipapirer (MBS) og verdipapirer som er støttet av kapital (ABS). En enorm mengde innovasjoner fortsetter innen den faste inntektsverdenen. For detaljistinvestoren er IPS, MBS og ABS alle relativt nye tillegg. USA er ledende i verden innen rekkevidde og dybde av rente tilbud - spesielt med MBS og ABS. Andre land utvikler sine MBS- og ABS-markeder.

Det sentrale problemet er at hver enkelt av disse aktivaklassene har ulik rente- og kredittrisiko; derfor har disse aktivaklassene ikke den samme korrelasjonen. Som et resultat vil kombinasjon av disse forskjellige aktivaklasser i en renteportefølje øke risiko / avkastningsprofil.

Altfor ofte vurderer investorer bare kredittrisiko eller renterisiko når de vurderer et rentetilbod. Det er faktisk andre typer risiko å vurdere. For eksempel påvirker rentes volatilitet sterkt MBS-prissettingen. Investering i forskjellige aktivaklasser bidrar til å oppveie disse andre risikoene.

Assetklasser som IPS, MBS og ABS har en tendens til å gi deg avkastning uten forringelse av kredittkvalitet - mange av disse problemene har AAA-kredittrating.

Statsobligasjoner, selskapsobligasjoner, IPS og MBS har en tendens til å være lett tilgjengelige for detaljinvestorer. Et ABS er ikke like flytende og har en tendens til å være mer av en institusjonell aktivaklasse.

Oppførsel av aktivaklasser

Mange investorer er kjent med statsobligasjoner og selskapsobligasjoner og korrelasjonen deres i økonomiske sykluser. Noen investorer investerer ikke i statsobligasjoner på grunn av deres lave avkastning, og velger foretaksobligasjoner i stedet. Men de økonomiske og politiske miljøene bestemmer sammenhengen mellom statsobligasjoner og selskapsobligasjoner. Presset i et av disse miljøene er positivt for statsobligasjoner. "Flight to quality" er en setning du ofte vil høre i finanspressen. La oss se på noen av de andre aktivaklassene.

Inflasjonsbeskyttede verdipapirer

Suverene regjeringer er den største utstederen av disse obligasjonene, og de garanterer en reell avkastning når de holdes til forfall. I kontrast garanterer normale obligasjoner bare en total avkastning. Realrentabilitet bør være fokus for investorer i stedet for totalavkastning. Realrente- og inflasjonsforventninger er drivkraften for denne aktivaklassen. (For mer informasjon om IPS, se artikkelen Inflated Protected Securities - the Missing Link .)

Verdipapirer med pantelån

I USA kjøper institusjoner som Fannie Mae og Freddie Mac boliglån fra banker og deler dem inn i MBS for videresalg til investeringssamfunnet. Strukturen og tranchene til disse bassengene etterlater vanligvis liten eller ingen kredittrisiko for investoren.

Risikoen ligger i renterisiko. Forfall er et bevegelig mål for disse verdipapirene. Avhengig av hva som skjer med rentene etter utstedelse av MBS, kan løpetiden på obligasjonen forkortes eller forlenges dramatisk. Dette er fordi USA tillater huseiere muligheten til å refinansiere sine pantelån: en reduksjon i renten oppmuntrer mange huseiere til å refinansiere sine pantelån; en økning i renten får huseiere til å holde på pantelånet lenger. Dette vil utvide de opprinnelig estimerte forfallstidspunktene for MBS-er. Når de kjøper en MBS, beregner investorer vanligvis en viss grad av forskuddsbetaling til prisene.

Denne muligheten til å refinansiere pantelån i USA skaper et innebygd alternativ i MBS, som gir dem et mye høyere avkastning enn andre aktivaklasser med tilsvarende kredittrisiko. Dette alternativet betyr imidlertid at MBS-priser er sterkt påvirket av rentes volatilitet (volatilitet er en viktig faktor i all opsjonsprisingen).

Verdipapirer med kapital

Konseptet med en ABS ligner på en MBS, men ABS-er tar for seg andre typer forbruksgjeld, hvorav den største er kredittkort og autolån. Et ABS kan imidlertid lages fra nesten hva som helst som har vesentlig og forutsigbar fremtidig kontantstrøm. På 1990-tallet ble for eksempel royalties fra David Bowies sangsamling brukt for å lage et ABS.

Den store forskjellen mellom en ABS og en MBS er at en ABS har en liten eller ingen forskuddsbetalingsrisiko. Strukturen til de fleste ABS er på AAA, den høyeste kredittvurderingen. Fordi denne aktivaklassen er relativt ny, har den ikke blitt testet godt gjennom alle slags markedssykluser. Dette gjør at standardverdiene for ABS og forutbetalinger er mottakelige for endring under en alvorlig økonomisk lavkonjunktur.

Detaljhandelsinvestorer har vanskeligheter med å forstå ABS, og likviditeten til denne aktivaklassen har en tendens til å være den laveste av de andre fem.

Konklusjon

Når man bygger en renteportefølje, bør investorer se på diversifisering på samme måte som i aksjeinvesteringer - diversifisering innen aktivaklassen er like viktig. Aksjeinvestorer har en tendens til å diversifisere seg i ulike sektorer (finans, energi osv.) I markedet. Å lage en portefølje med vesentlig representasjon fra alle fastrenteklasser er en av bærebjelkene i god renteinvestering.

Forvaltere av aksjefond overholder imidlertid generelt ikke denne tommelfingerregelen fordi de frykter at de vil avvike for langt fra sine respektive benchmarks. Kyndige detaljinvestorer kan omgå denne svakheten og får derfor en fordel i å konstruere sine egne porteføljer. Det gjelder å kombinere minst fem obligasjoner med høy kvalitet og representasjon fra alle aktivaklasser med en fast rente til en stige, kjøpe-og-holde portefølje. (For mer informasjon om obligasjonsstiger, se artikkelen The Basics of Bond Ladder .) Å oppnå avkastning uten tap av kredittkvalitet gir en investor muligheten til å fokusere på et begrenset antall obligasjoner.

Nok en gang, med litt jobb, kan den kunnskapsrike detaljinvestoren slå Wall Street på sitt eget spill.