En ny tilnærming til aksjekompensasjon

Hvis du er en spesielt flittig investor eller en seriøs økonomisk nyhetshund, har du kanskje hørt om FAS 123R. For de av dere som ikke vet noe om det, er FAS 123R den økonomiske regnskapsstandarden fra 2006 introdusert av Financial Accounting Standards Board (FASB) som krever at selskaper trekker beløpet for aksjebasert (egenkapital) betaling gitt til sine ansatte på på årsbasis. Her ser vi på hvorfor denne regnskapsstandarden har oppstått, hva den innebærer og hvordan den kan påvirke deg.

Hvorfor introdusere denne regelen?

Mange ansatte mottar egenkapital kompensasjon som et supplement til lønnen. Tradisjonelt kommer denne kompensasjonen i form av aksjeopsjonstilskudd, som kan byttes mot aksjer i selskapets aksje. Den grunnleggende ideen bak FAS 123R er at kostnadene knyttet til egenkapitalbetaling for ansattes tjenester skal kostnadsføres i regnskapet for å gjenspeile den økonomiske transaksjonen som foregår mellom et selskap og dets ansatte.

Egenkapitalkompensasjon ble ikke kostnadsført tidligere fordi det ikke er en reell monetær utgift for et selskap. Imidlertid er egenkapital kompensasjon en direkte utgift for et selskaps aksjonærer. Aksjonærer er eiere av børsnoterte selskaper, og derfor er det de som til slutt betaler for utstedelse av ekstra aksjer gjennom utvanning. Når ytterligere aksjer utstedes av et selskap eller konvertible verdipapirer konverteres, oppstår fortynning. Hvis det var 10 aksjer i et gitt selskap, ville det å utstede fem aksjer til aksjekompensasjon bety at de tidligere eierne av de 10 aksjene ville se sin eierandel i selskapet reduseres til bare to tredjedeler.

Hvordan det påvirker deg

Hvorfor skal dette gjøre noe for deg som investor? Vel, hvis du har mye penger bundet i aksjer, har FAS 123R potensialet til å ta en betydelig bit av verdien av porteføljen. I det siste trengte ikke et selskap som utstedte opsjoner til sine ansatte å betale disse opsjonene; for eksempel vil en bevilgning på 500 000 opsjoner til en utøvende myndighet ikke koste noe papir på selskapet. Nå krever FASB selskaper å kreve opsjonsstipend multiplisert med virkelig verdi av tilskuddet. Fortsetter med vårt eksempel, la oss anta at tilskuddet er $ 10 per opsjon, for totalt $ 5 millioner (500 000 opsjoner x $ 10 per opsjon) i egenkapitalkompensasjonskostnad. For å være i samsvar med FAS 123R, vil selskapet nå måtte betale disse $ 5 millioner, og dermed påvirke dets økonomiske resultater.

Som du kan se, kan denne nye måten å gjøre ting i stor grad påvirke lønnsomheten til noen selskaper. Hvis du har mange selskaper i porteføljen din som er avhengige av alternativer for å holde lederne sine glade, bør du være klar over at aksjene i disse selskapene kan være på vei til en priskorreksjon basert på nyheten om at inntektene deres har sunket betydelig som et resultat av opsjonskostnader.

Argumenter for og mot

Motstandere av ansettelse av aksjeopsjoner (ESO) sier at opsjonsbevilgninger hjelper selskaper til å tiltrekke og motivere sentrale ansatte, og at de samkjører aksjonærinteresser (dvs. en økning i aksjekursen) med interessene til tilskuddsmenn (dvs. en økning i opsjonsverdien). De hevder også at hvis selskaper blir pålagt å kostnadsføre opsjoner, vil de sannsynligvis bruke andre former for kompensasjon i stedet - de som ikke tilpasser aksjonærenes mål med målene for tilskudd.

På den annen side argumenterer de som støtter ESO-kostnadsføring at egenkapitalkompensasjon overfører egenkapitalen til tilskuddstakere - de får fem millioner dollar som ellers ville blitt stående igjen med selskapet. Disse tilhengere av de nye reglene fastholder at hvis lønn kostnadsføres som en bytte for arbeidstakertjenester, følger det at egenkapitalbasert kompensasjon for de samme ansattes tjenester også bør kostnadsføres.

Hva vil endre seg?

Selv om FAS 123R legger aksjebaserte kompensasjonsutgifter i selskapenes balanse, vil de menneskene som mottar flest aksjeopsjoner sannsynligvis fortsette å se de samme kompensasjonsnivåene de alltid har sett.

I følge en undersøkelse av 350 selskaper utført av Deloitte & Touche, mottar ledere i øvre sjel de aller fleste aksjebaserte kompensasjoner (Deloitte & Touche, 2005). Spørsmålet er nå dette: Hvordan vil aksjekompenserte ledere fortsette å tjene millioner av dollar uten å få balansen til å lyse med rødt blekk? Utøvende kompensasjonseksperter og verdipapiradvokater søker febrilsk etter måter å løse dette forholdet.

I møte med FAS 123R har aksjekompensasjon endret seg - opsjoner er ikke lenger det foretrukne middelet for å belønne ledere, og nye måter å belønne for god bedriftsutvikling har dukket opp. Noen av disse, som for eksempel omlasting, er blitt gravd opp fra 1990-tallet - storhetstid fra oksemarkedsfeber og ESO-bevilgning. Fra investorens synspunkt er disse nye kjøretøyene for kompensasjon ikke bare skremmende og kompliserte, men vanskelig å verdsette, spesielt med tanke på at FASB ennå ikke har kommet med eksplisitte retningslinjer for 2006, og fortsetter å indikere at det kan endre seg 123R videre.

Fremtiden for egenkapitalkompensasjon er sannsynligvis et derivat som ennå ikke er konstruert. Før FAS 123R tok opsjonene ikke eksplisitt bort fra selskapets balanseinntekter; så til tross for deres mangler, var de iboende mer attraktive enn andre kompensasjonsbiler. Nå er det like dyre tilnærminger til ansatters kompensasjon å gi felles aksje, aksjevurderingsrettigheter, utbytte, opsjoner eller andre derivater av aksjebaserte insentiver. Dette gir de beste insentivene til de som har mest motivasjonskraft.

Fra investorens ståsted bør aksjekompensasjon ikke unødig utvanne eierforholdet, bør betale ledere for markedsverdiestyrkelse i stedet for aksjekursvurdering (som lett kan manipuleres ved å bruke tilbakekjøp av aksjer), og bør være enkelt nok til å dissekere uten å måtte bruke dager med å pløye gjennom legaliseringen av en obligatorisk arkivering. Fra den utøvende synspunkt, bør aksjekompensasjon utnyttes sterkt for å gi eksponentielt høy kompensasjon for eksepsjonell ytelse, og den skal ikke utsette dem for potensielt straffbare inntektsskatter.

Bunnlinjen

Uansett hva fremtiden bringer, kan du forvente en viss markedskorrigering av aksjekursene som et resultat av det nye FAS 123R-alternativet som kostnadsfører forskrifter før et magisk nytt derivat tar plass til gode, gamle aksjeopsjoner. Fordi FAS 123R er en endring i kravene til finansiell rapportering, vil implementeringen av den endre den lønnsomheten for mange selskaper. Hvis du har en portefølje av aksjer, kan du anbefale deg å se fremover for å se om dette nye rapporteringskravet vil ha en vesentlig effekt på den rapporterte økonomiske ytelsen til selskapene i din portefølje.