Callable Bonds: Leading a Double Life

Normalt er en obligasjon et veldig enkelt investeringsinstrument. Den betaler renter frem til utløpet og har en enkelt, fast levetid. Det er forutsigbart, vanlig og trygt. Den innkallbare bindingen kan derimot sees på som den vanlige bondens spennende, litt farlige kusine.

Callable obligasjoner har en "dobbeltlevetid", og som sådan er de mer sammensatte enn en normal obligasjon og krever mer oppmerksomhet fra en investor. I denne artikkelen skal vi se på forskjellene mellom vanlige obligasjoner og konverterbare obligasjoner, og deretter undersøke om konverterbare obligasjoner er riktig for din investeringsportefølje.

(For ytterligere bakgrunn om obligasjonsinvestering, sjekk ut Grunnleggende obligasjoner )

Callable obligasjoner og det doble livet

Callable obligasjoner har to potensielle levetid, den ene slutter på den opprinnelige forfallsdato og den andre på den "konverterbare datoen."

På kalkulasjonsdatoen kan utstederen "tilbakekalle" obligasjonene fra investorene. Dette betyr ganske enkelt at utstederen trekker tilbake (eller betaler) obligasjonen ved å returnere investorenes penger. Hvorvidt dette skjer eller ikke, er en faktor av rentemiljøet.

Tenk på eksemplet på en 30-årig konverterbar obligasjon utstedt med en kupong på 7% som er konverterbar etter fem år. Anta at fem år senere er renten for nye 30-årige obligasjoner 5%. I dette tilfellet vil utsteder tilbakekalle obligasjonene fordi gjelden kunne refinansieres til lavere rente. Motsatt, hvis renter flyttet til 10%, vil utsteder ikke gjøre noe, da obligasjonen er relativt billig sammenlignet med markedsrenter.

I hovedsak representerer konverterbare obligasjoner en normal obligasjon, men med et innebygd samtaleopsjon. Dette alternativet selges implisitt til utstederen av investoren, og gir utstederen rett til å trekke seg obligasjonene etter et visst tidspunkt. Enkelt sagt har utstederen rett til å "ringe" obligasjonene fra investoren, derav begrepet konverterbar obligasjon. Dette alternativet introduserer usikkerhet til obligasjonens levetid.

Callable Bond Compensation

For å kompensere investorene for denne usikkerheten, vil en utsteder betale en litt høyere rente enn det som vil være nødvendig for en lignende, men ikke innregnbar obligasjon. I tillegg kan utstedere tilby obligasjoner som er konverterbare til en pris som overstiger den opprinnelige pålydende. For eksempel kan obligasjonen bli utstedt til en pålydende verdi av $ 1000, men bli kalt bort til en pålydende verdi av $ 1.050. Utsteders kostnader har form av samlede høyere rentekostnader, og investorens fordel er samlet høyere mottatte renter.

Til tross for høyere kostnader for utstedere og økt risiko for investorer, kan disse obligasjonene være veldig attraktive for begge parter. Investorer liker dem fordi de gir en høyere avkastning enn normalt, i det minste til obligasjonene blir kalt bort. Omvendt er konverterbare obligasjoner attraktive for utstedere fordi de tillater dem å redusere rentekostnadene på et fremtidig tidspunkt dersom rentene skal synke. Videre tjener de et viktig formål for finansmarkedene ved å skape muligheter for selskaper og enkeltpersoner til å handle etter sine renteforventninger.

Totalt sett kommer konverterbare obligasjoner også med en stor fordel for investorer. De er mindre etterspurt på grunn av mangelen på en garanti for å motta rentebetalinger for hele løpetiden, så utstedere må betale høyere renter for å overtale folk til å investere i dem. Normalt, når en investor vil ha et obligasjon til en høyere rente, må de betale en obligasjonspremie, noe som betyr at de betaler mer enn pålydende for obligasjonen. Med en konverterbar obligasjon kan investoren imidlertid motta høyere renteutbetalinger uten obligasjonspremie. Callable obligasjoner blir ikke alltid kalt; mange av dem betaler renter for hele løpetiden, og investoren høster fordelene med høyere renter i hele varigheten.

Se før du hopper inn i konverterbare obligasjoner

Før en hopper inn i en investering i en konverterbar obligasjon, må en investor forstå at disse instrumentene introduserer et nytt sett med risikofaktorer og hensyn utover normale obligasjoner. Å forstå forskjellen mellom avkastning til forfall (YTM) og avkastning for å ringe (YTC) er det første trinnet i denne forbindelse.

Normale obligasjoner er notert basert på deres YTM, som er forventet avkastning på obligasjonens rentebetalinger og eventuell kapitalavkastning. YTC er lik, men tar bare hensyn til forventet avkastning dersom obligasjonene blir kalt. Risikoen for at en obligasjon kan kalles bort introduserer en annen betydelig risiko for investorer: reinvesteringsrisiko.

Selv om den er enkel å forstå er reinvesteringsrisiko dyptgripende i implikasjonene. Tenk for eksempel på to 30-årige obligasjoner utstedt av like kredittverdige firmaer. Anta at firma A utsteder en normal obligasjon med en YTM på 7%, og firma B utsteder en konverterbar obligasjon med en YTM på 7, 5% og en YTC på 8%. På overflaten virker Firm Bs innkallbare obligasjon mest attraktivt på grunn av høyere YTM og YTC.

Anta nå at rentene faller om fem år slik at firma B kan utstede et normalt 30-årig obligasjon til bare 3%. Hva ville firmaet gjøre? Det vil mest sannsynlig huske obligasjonene og utstede nye obligasjoner til lavere rente. Folk som investerte i Firm Bs konverterbare obligasjoner ville nå bli tvunget til å investere kapitalen sin igjen til mye lavere rente.

I dette eksemplet ville de sannsynligvis hatt det bedre med å kjøpe firma A's normale obligasjon og holde den i 30 år. På den annen side, hvis rentene forble de samme eller økte, ville investoren ha det bedre med Firm Bs konverterbare obligasjon.

I tillegg til risiko for reinvestering, må investorene også forstå at markedsprisene på konverterbare obligasjoner oppfører seg annerledes enn normale obligasjoner. Når rentene synker, vil obligasjonsprisene øke, men dette er ikke tilfelle for konverterbare obligasjoner. Dette fenomenet kalles priskomprimering og er et integrert aspekt av hvordan konverterbare obligasjoner oppfører seg.

Siden normale obligasjoner har en fast levetid, kan investorer anta at rentebetalingene vil fortsette til forfall og verdsette disse utbetalingene på riktig måte. Når rentene faller, blir rentebetalinger derfor mer verdifulle over tid og prisen på obligasjonen går opp.

Siden en konverterbar obligasjon kan kalles bort, er de fremtidige rentebetalingene imidlertid usikre. Så jo mer rentene faller, desto mindre sannsynlig blir de fremtidige rentebetalingene etter hvert som sannsynligheten for at utstederen vil ringe obligasjonen øker. Derfor er prisstigning oppad generelt begrenset for konverterbare obligasjoner, som er en annen avveining for å motta en høyere rente enn normalt fra utstederen.

Er callable obligasjoner en god tillegg til porteføljen?

Som tilfelle med ethvert investeringsinstrument, har konverterbare obligasjoner en plass i en diversifisert portefølje. Imidlertid må investorer huske på sine unike egenskaper og danne passende forventninger.

Det er ingen gratis lunsj, og de høyere renteutbetalingene som er mottatt for en konverterbar obligasjon kommer med prisen på reinvesteringsrenterisiko og redusert prisstigningspotensial. Imidlertid er disse risikoene knyttet til fall i rentenivå og gjør konverterbare obligasjoner til et av mange verktøy for investorer til å uttrykke sine taktiske synspunkter på finansmarkedene. (For ytterligere lesing om investeringsdiversifiseringspraksis, sjekk ut oppnå optimal fordeling av aktiva).

Satser på renter når du velger obligasjonslån

Effektiv taktisk bruk av konverterbare obligasjoner avhenger av ens syn på fremtidige renter. Husk at en konverterbar obligasjon består av to hovedkomponenter, en normal obligasjon og et innebygd samtalealternativ på renten.

Som kjøper av et obligasjon, satser du i hovedsak at rentene vil forbli de samme eller øke. Hvis dette skjer, vil du motta fordelen av en høyere rente enn normalt under obligasjonens levetid, ettersom utstederen aldri vil ha en mulighet til å tilbakekalle obligasjonene og utstede gjeld til lavere rente.

Motsatt, hvis rentene faller, vil obligasjonen verdsette mindre verdi enn en normal obligasjon og kan til og med bli kalt bort. Skulle dette skje, ville du på kort sikt hatt fordel av en høyere rente, men ville da blitt tvunget til å investere igjen eiendelene dine til lavere rådende renter.

Bunnlinjen

Som en generell tommelfingerregel for å investere er det best å diversifisere eiendelene dine så mye som mulig. Innkallelige obligasjoner tilbyr ett verktøy for å marginalt øke avkastningen over den samlede renteporteføljen, men de gjør det med tilleggsrisiko og representerer et spill mot lavere rente. De tiltalende kortsiktige avkastningene, kan ende opp med å koste deg i det lange løp.