CDO-er og pantemarkedet

Sikkerhetsgjeldsforpliktelser (CDO) er en type strukturert kredittprodukt i verden av verdipapirer. Hensikten med disse produktene er å skape lagrede kontantstrømmer fra pantelån og andre gjeldsforpliktelser som til slutt gjør hele utlånskostnadene billigere for den samlede økonomien. Dette skjer når de opprinnelige pengene långivere gir ut lån basert på mindre strenge lånekrav. Tanken er at hvis de kan bryte opp bassenget med tilbakebetaling av gjeld i strømmer av investeringer med forskjellige kontantstrømmer, vil det være en større gruppe investorer som vil være villige til å kjøpe inn. (For mer om hvorfor boliglån selges på denne måten, se bak kulissene på ditt pantelån .)

TUTORIALER: Grunnleggende om pantelån

For eksempel, ved å dele opp en pool av obligasjoner eller en hvilken som helst variasjon av forskjellige lån og kredittbaserte eiendeler som modnes om 10 år i flere klasser av verdipapirer som modnes om ett, tre, fem og 10 år, vil flere investorer med ulik investeringshorisont være interessert i å investere. I denne artikkelen skal vi gå gjennom CDO-er og hvordan de fungerer i finansmarkedene.

For enkelhets skyld vil denne artikkelen mest fokusere på pantelån, men CDO-er involverer ikke bare kontantstrømmer for pantelån. Den underliggende kontantstrømmen i disse strukturene kan bestå av kredittfordringer, selskapsobligasjoner, kredittlinjer og nesten all gjeld og instrumenter. For eksempel ligner CDO-er ordet "subprime", som generelt gjelder pantelån, selv om det er mange ekvivalenter i autolån, kredittlinjer og kredittkortfordringer som er høyere risiko.

Hvordan fungerer CDO-er?

Til å begynne med samles alle kontantstrømmer fra en CDOs samling av eiendeler. Denne betalingspuljen er delt inn i rangerte rater. Hver pode har også en opplevd (eller oppgitt) gjeldsrangering til den. Den høyeste enden av kredittspekteret er vanligvis den "AAA" rangerte seniortranche. Midttranene blir vanligvis referert til som mezzanintrancher og har generelt 'AA' til 'BB' rangeringer, og den laveste søppel eller ikke-rangerte tranchen kalles aksjetrancheer. Hver spesifikk vurdering avgjør hvor mye hovedstol og interesse hver tranche mottar. (Fortsett å lese om panter i fortjeneste fra pantelån med MBS og hva er en porsjon? )

Den 'AAA'-rangerte seniortranche er vanligvis den første til å absorbere kontantstrømmer og den siste som tar opp mislighold eller tapte betalinger. Som sådan har den den mest forutsigbare kontantstrømmen og anses vanligvis å ha den laveste risikoen. På den annen side mottar de lavest rangerte tranene vanligvis bare hovedstol og rente etter at alle andre panter er betalt. Videre er de også først på linje med å absorbere mislighold og for sen betaling. Avhengig av hvor spredt hele CDO-strukturen er, og avhengig av hva lånesammensetningen er, kan aksjeposten generelt bli den "giftige avfallsdelen" av utstedelsen.

Merk : Dette er den mest grunnleggende modellen for hvordan CDOer er strukturert. CDO-er kan bokstavelig talt struktureres på nesten hvilken som helst måte, slik at CDO-investorer ikke kan anta et jevnt sammenbrudd av cookie-cutter. De fleste CDO-er vil involvere pantelån, selv om det er mange andre kontantstrømmer fra selskapsgjeld eller fordringer som kan inkluderes i en CDO-struktur.

Hvem kjøper CDO-er?

Generelt sett er det sjelden at John Q. Public direkte eier en CDO. Forsikringsselskaper, banker, pensjonsfond, investeringsforvaltere, investeringsbanker og hedgefond er de typiske kjøperne. Disse institusjonene ser ut til å utkonkurrere avkastningen på statskassen, og vil ta det de håper er passende risiko for å overgå avkastningen fra statskassen. Økt risiko gir høyere avkastning når betalingsmiljøet er normalt og når økonomien er normal eller sterk. Når ting går sakte eller når mislighold stiger, er baksiden tydelig og større tap oppstår.

Komplikasjoner av aktiva sammensetning

For å gjøre saken litt mer komplisert, kan CDO-er være sammensatt av en samling primlån, nær primlån (kalt Alt.-A-lån), risikable subprime-lån eller en kombinasjon av ovenstående. Dette er vilkår som vanligvis gjelder pantestrukturene. Dette er fordi pantestrukturer og derivater relatert til pantelån har vært den vanligste formen for underliggende kontantstrøm og eiendeler bak CDO. (Hvis du vil lære mer om subprime-markedet og dets nedbrytning, kan du se funksjonen Subprime Mortgage Meltdown .)

Hvis en kjøper av en CDO mener den underliggende kredittrisikoen er av investeringsgrad og selskapet er villig til å nøye seg med bare litt høyere avkastning enn et statskasse, vil utstederen være under mer gransking hvis det viser seg at den underliggende kreditten er mye mer risikofylt enn utbyttet ville tilsi. Dette dukket opp som en av de skjulte risikoene i mer kompliserte CDO-strukturer. Den mest enkle forklaringen bak dette, uavhengig av en CDOs struktur i pantelån, kredittkort, autolån eller til og med selskapsgjeld, ville omgi det faktum at lån er blitt gitt og kreditt har blitt utvidet til låntakere som ikke var like gode som långivere tenkte.

Andre komplikasjoner

Bortsett fra aktivasammensetning, kan andre faktorer føre til at CDO-er blir mer kompliserte. For det første bruker noen strukturer innflytelses- og kredittderivater som kan lure til og med seniortranche for å bli ansett som trygge. Disse strukturene kan bli syntetiske CDO-er som bare støttes av derivater og credit default-bytter mellom långivere og i derivatmarkedene. Mange CDO-er blir strukturert slik at den underliggende sikkerheten er kontantstrømmer fra andre CDO-er, og disse blir utnyttet strukturer. Dette øker risikonivået fordi analysen av den underliggende sikkerheten (lånene) kanskje ikke gir noe annet enn grunnleggende informasjon som finnes i prospektet. Det må utvises forsiktighet med hensyn til hvordan disse CDO-ene er strukturert, for hvis nok gjeldsinnskudd eller gjeld blir forskuddsbetalt for raskt, vil betalingsstrukturen på de potensielle kontantstrømmene ikke holde, og noen panteinnehavere vil ikke motta den utpekte kontantstrømmen. Å legge inn gearing til ligningen vil forstørre alle effekter hvis en feil antagelse er gjort.

Den enkleste CDO er en 'single structure CDO'. Disse utgjør mindre risiko fordi de vanligvis kun er basert på en gruppe underliggende lån. Det gjør analysen grei fordi det er enkelt å bestemme hvordan kontantstrømmer og mislighold ser ut.

Er CDO-er rettferdiggjort, eller morsomme penger?

Som nevnt tidligere, er eksistensen av disse gjeldsforpliktelsene å gjøre den samlede låneprosessen billigere for økonomien. Den andre grunnen er at det er et villig marked for investorer som er villige til å kjøpe trancher eller kontantstrømmer i det de tror vil gi en høyere avkastning til rente- og kredittporteføljene enn statskasseveksler og sedler med samme underforståtte forfallsplan.

Dessverre kan det være et stort avvik mellom opplevde risikoer og faktiske risikoer ved å investere. Mange kjøpere av dette produktet er selvtilfredse etter å ha kjøpt strukturene nok ganger til å tro at de alltid vil holde opp og alt vil fungere som forventet. Men når kredittoppblåsningene skjer, er det veldig lite bruk. Hvis kredittap kveler av lån og du er en av de 10 største kjøperne av de mer giftige strukturer der ute, står du overfor et stort dilemma når du må ut eller skjule deg ned. I ekstreme tilfeller står noen kjøpere overfor "NO BID" -scenariet, der det ikke er noen kjøper, og det er umulig å beregne en verdi. Dette skaper store problemer for regulerte og rapporterende finansinstitusjoner. Dette aspektet gjelder enhver CDO uansett om den underliggende kontantstrømmen kommer fra pantelån, selskapsgjeld eller noen form for forbrukslånsstruktur.

Vil CDO-er forsvinne noen gang?

Uansett hva som skjer i økonomien, vil CDO-er sannsynligvis eksistere på en eller annen måte, fordi alternativet kan være problematisk. Hvis ikke lån kan bli skåret opp i panter, vil sluttresultatet bli strammere kredittmarkeder med høyere lånerente.

Dette koker ned til forestillingen om at firmaer er i stand til å selge forskjellige kontantstrømmer til forskjellige typer investorer. Så hvis en kontantstrøm ikke kan tilpasses til mange typer investorer, vil bassenget av sluttproduktkjøpere naturligvis være langt mindre. Dette vil faktisk redusere den tradisjonelle gruppen av kjøpere til forsikringsselskaper og pensjonsfond som har mye mer langsiktige utsikter enn banker og andre finansinstitusjoner som bare kan investere med en tre- til fem-årshorisont.

Bunnlinjen

Så lenge det er et basseng av låntakere og långivere der ute, vil du finne finansinstitusjoner som er villige til å ta risiko for deler av kontantstrømmene. Hvert nytt tiår vil sannsynligvis få frem nye strukturerte produkter, med nye utfordringer for investorer og markedene.