Diversifisering: Det handler om (aktiva) klasse

Hvis man skulle undersøke investorer og investeringsfagfolk for å bestemme deres ideelle investeringsscenario, vil de aller fleste uten tvil være enige om at det er en tosifret totalavkastning i alle økonomiske miljøer, hvert år. Naturligvis vil de også være enige i at worst-case-scenariet er en samlet reduksjon i formuesverdien. Men til tross for denne kunnskapen, er det få som oppnår idealet og mange møter i verste fall.

Årsakene til dette er forskjellige: feilfordeling av eiendeler, pseudodiversifisering, skjult korrelasjon, vekting av ubalanse, falsk avkastning og underliggende devaluering. Løsningen kan imidlertid være enklere enn du forventer. I denne artikkelen vil vi vise hvordan man oppnår ekte diversifisering gjennom valg av aktivaklasse, snarere enn aksjeplukking og markedstiming.

Viktigheten av allokering av aktivaklasse

De fleste investorer, inkludert investeringsfagfolk og bransjeledere, slår ikke indeksen for aktivaklassen de investerer i, ifølge to studier fra Brinson, Beebower et al med tittelen "Determinants of Portfolio Performance" (1986) og "Determinants of Portfolio Performance" II: En oppdatering "(1991). Denne konklusjonen er også støttet i en tredje studie av Ibbotson og Kaplan med tittelen "Forklarer aktiva tildelingspolitikk 40%, 90% eller 100% av ytelsen?" (2000). Hvilket stiller spørsmålet, hvis et amerikansk aksjevekstfond ikke konsekvent tilsvarer eller slår Russell 3000 vekstindeks, hvilken verdi har investeringsledelsen lagt til for å rettferdiggjøre gebyrene? Kanskje ville det bare være en fordel å kjøpe indeksen.

Videre viser studiene en høy sammenheng mellom avkastningen investorer oppnår og den underliggende aktivaklasseytelsen. For eksempel vil et amerikansk obligasjonsfond eller portefølje generelt prestere omtrent som Lehman Aggregate Bond Index, øke og redusere i takt. Dette viser at ettersom avkastning kan forventes å etterligne sin aktivaklasse, er valg av aktivaklasse langt viktigere enn både markedstiming og individuelt eiendomsvalg. Brinson og Beebower konkluderte med at markedstimingen og individuell eiendomsvalg bare utgjorde 6% av variasjonen i avkastning, med strategi eller aktivaklasse som utgjorde balansen.

Figur 1: Fordeling av faktorer som står for variasjon i porteføljeavkastning

Bred diversifisering over flere aktivaklasser

Mange investorer forstår ikke virkelig effektiv diversifisering, og tror ofte at de er fullt diversifisert etter å ha spredt investeringene sine over store capser, mid- eller small caps, energi, finans, helseomsorg eller teknologi, eller til og med investere i fremvoksende markeder. I virkeligheten har de imidlertid bare investert i flere sektorer av aksjeklassen og er tilbøyelige til å stige og falle med det markedet.

Hvis vi skulle se på Morningstar-stilindeksene eller sektorindeksene deres, ville vi se at til tross for litt varierende avkastning, sporer de generelt sammen. Men når man sammenligner indeksene som en gruppe eller individuelt med råvareindeksene, har vi ikke en tendens til å se denne samtidig retningsbevegelsen. Derfor, bare når posisjoner holdes på tvers av flere ukorrelerte aktivaklasser, er en portefølje virkelig diversifisert og bedre i stand til å håndtere markedsvolatilitet, da de høypresterende aktivaklasser kan balansere de underpresterende klassene.

Skjult korrelasjon

En effektiv diversifisert investor er fortsatt våken og våken, fordi sammenhengen mellom klasser kan endre seg over tid. Internasjonale markeder har lenge vært grunnlaget for diversifisering; Imidlertid har det vært en markant økning i korrelasjonen mellom de globale aksjemarkedene. Dette sees lettest blant de europeiske markedene etter dannelsen av EU. I tillegg blir også fremvoksende markeder mer korrelert med USA og Storbritannia. Kanskje enda mer urovekkende er økningen i det som var en opprinnelig usett sammenheng mellom rentemarkedet og aksjemarkedene, tradisjonelt grunnpilaren i diversifisering av aktivaklasser.

Det er mulig at det økende forholdet mellom investeringsbank og strukturert finansiering kan være årsaken til dette, men på et bredere nivå kan veksten i hedgefondbransjen også være en direkte årsak til den økte korrelasjonen mellom renteposter og aksjer også som andre mindre aktivaklasser. Når for eksempel et stort, globalt multistrategi-hedgefond påfører tap i én aktivaklasse, kan marginoppringning tvinge den til å selge eiendeler over hele linjen, noe som påvirker alle de andre klassene der det hadde investert.

Klassetilpasning

Ideell aktivaallokering er ikke statisk. Når de forskjellige markedene utvikler seg, fører deres varierende ytelse til en ubalanse i aktivaklasse, så overvåking og omjustering er avgjørende. Investorer kan synes det er lettere å avhende underpresterende eiendeler og flytte investeringen til aktivaklasser som gir bedre avkastning, men de bør holde øye med risikoen for overvekt i en hvilken som helst aktivaklasse, som ofte kan forverres av effektene av stildrift.

Et utvidet oksemarked kan føre til overvekt i en aktivaklasse som kan skyldes en korreksjon. Investorer bør justere sin aktivaallokering i begge ender av resultatskalaen.

Relativ verdi

Kapitalavkastning kan være misvisende, selv for en erfaren investor. De tolkes best i forhold til ytelsen til aktivaklassen, risikoen forbundet med den klassen og den underliggende valutaen. Man kan ikke forvente å motta lignende avkastning fra tech-aksjer og statsobligasjoner, men man bør identifisere hvordan hver passer inn i den totale investeringsandelen. Effektiv diversifisering vil omfatte aktivaklasser med varierende risikoprofiler som holdes i forskjellige valutaer. En liten gevinst i et marked med en valuta som øker i forhold til porteføljevalutaen din, kan utkonkurrere en stor gevinst i en tilbaketrekkende valuta. Likeledes kan store gevinster bli tap når de konverteres tilbake til en styrket valuta. For evalueringsformål bør investoren analysere de forskjellige aktivaklasser i forhold til deres "hjemmevaluta" og en nøytral indikator.

Den sveitsiske francen, som har vært en av de mer stabile valutaene siden 1940-tallet med relativt lav inflasjon, kan være et mål som måling av andre valutaer er. For eksempel, i et år der S&P 500 økte omtrent 3, 53% når de innregnet den amerikanske dollarens devaluering mot andre valutaer samme år, ville investorene effektivt oppleve et nettotap. Med andre ord, en investor som valgte å selge hele porteføljen sin på slutten av det året, ville få mer amerikanske dollar enn ett år tidligere, men investoren kunne kjøpe mindre med de dollar enn året før i forhold til andre utenlandske valutaer. Når hjemmevalutaen devalueres, ignorerer investorer ofte den stadige nedgangen i investeringenes kjøpekraft, noe som ligner på å holde en investering som gir mindre enn inflasjon.

Alt for ofte blir private investorer fulle av aksjeplukking og handel - aktiviteter som ikke bare er tidkrevende, men som kan være overveldende. Det kan være mer fordelaktig - og betydelig mindre ressurskrevende - å ta et bredere syn og konsentrere seg om aktivaklassene. Med dette makrosynet forenkles investorens individuelle investeringsbeslutninger, og de kan til og med være mer lønnsomme.