Hvordan Bretton Woods System forandret verden

De omtrent tre tiårene som falt sammen med de monetære ordningene i Bretton Woods-systemet blir ofte sett på som en tid med relativ stabilitet, orden og disiplin. Likevel med tanke på at det tok nesten 15 år etter konferansen i Bretton Woods i 1944 før systemet var fullt operativt og at det var tegn på ustabilitet gjennom hele tiden, har det kanskje ikke blitt gjort nok av den relative vanskeligheten med å prøve å opprettholde systemet. I stedet for å se Bretton Woods som en periode preget av stabilitet, er det mer nøyaktig å betrakte det som en overgangsfase som innledet en ny internasjonal monetær orden som vi fremdeles lever med i dag.

Avvikende interesser hos Bretton Woods

I juli 1944 samlet delegater fra 44 allierte nasjoner seg på et fjellsted i Bretton Woods, NH, for å diskutere en ny internasjonal monetær orden. Håpet var å lage et system for å lette internasjonal handel samtidig som de autonome politiske målene til de enkelte nasjoner ble beskyttet. Det var ment å være et overlegent alternativ til den mellomkrigs monetære ordenen som uten tvil førte til både den store depresjonen og andre verdenskrig.

Diskusjonene ble i stor grad dominert av interessene til de to store økonomiske stormaktene i tiden, USA og Storbritannia. Men disse to landene var langt fra samlet i sine interesser, med Storbritannia som kom ut av krigen som en stor skyldnerasjon, og USA var klar til å ta på seg rollen som verdens store kreditor. I ønsket om å åpne verdensmarkedet for eksporten, prioriterte den amerikanske posisjonen, representert av Harry Dexter White, tilretteleggingen for friere handel gjennom stabiliteten i faste valutakurser. Storbritannia, representert av John Maynard Keynes og ønsker friheten til å forfølge autonome politiske mål, presset på for større valutakursfleksibilitet for å lindre betalingsbalansen.

Regler for det nye systemet

Et kompromiss med faste, men justerbare priser ble til slutt avgjort. Medlemslandene ville knytte valutaene sine til den amerikanske dollaren, og for å sikre resten av verden at valutaen var pålitelig, ville USA knytte dollaren til gull, til en pris av $ 35 per unse. Medlemslandene ville kjøpe eller selge dollar for å holde seg innenfor et bånd på 1% av den faste renten, og kunne justere denne satsen bare i tilfelle av en "grunnleggende ulikhet" i betalingsbalansen.

For å sikre overholdelse av de nye reglene ble to internasjonale institusjoner opprettet: Det internasjonale pengefondet (IMF) og Den internasjonale banken for gjenoppbygging og utvikling (IBRD; senere kjent som Verdensbanken). De nye reglene ble offisielt skissert i IMFs artikler. Ytterligere bestemmelser i artiklene bestemte at restriksjoner på løpende kontoer ville bli opphevet mens kapitalkontroll var tillatt, for å unngå destabilisering av kapitalstrømmer.

Det artiklene imidlertid ikke ga, var effektive sanksjoner mot overskuddsland med kronisk betalingsbalanse, en kortfattet definisjon av "grunnleggende ulikhet" og en ny internasjonal valuta (et Keynes-forslag) for å øke tilbudet av gull som et ekstra kilde til likviditet. Videre var det ingen definitiv tidslinje for å implementere de nye reglene, så det ville gå nærmere 15 år før Bretton Woods-systemet faktisk var i full drift. På dette tidspunktet viste systemet allerede tegn på ustabilitet.

De tidlige årene av Bretton Woods

Mens USA presset på for øyeblikkelig implementering av Artikkelbestemmelser, gjorde dårlige økonomiske forhold i store deler av etterkrigsverden vanskelig å avhjelpe betalingsbalansespørsmål i et fast valutaregime uten noen kontroller med veksling av kontoen og eksterne finansieringskilder. Uten at det ble opprettet noen internasjonal valuta for å gi tilleggslikviditet, og gitt den begrensede lånekapasiteten til IMF og IBRD, ble det snart tydelig at USA måtte gi denne eksterne finansieringskilden til resten av verden, samtidig som det muliggjør gradvis implementering av løpende kontokonverterbarhet.

Fra 1945 til 1950 drev USA et gjennomsnittlig årlig handelsoverskudd på 3, 5 milliarder dollar. I motsetning til dette, i 1947, led europeiske nasjoner kronisk betalingsbalanseunderskudd, noe som resulterte i raske uttømming av dollar- og gullreservene. I stedet for å vurdere denne situasjonen som en fordel, innså den amerikanske regjeringen at den alvorlig truet Europas evne til å være et fortsatt og viktig marked for amerikansk eksport.

I denne sammenhengen administrerte USA 13 milliarder dollar finansiering til Europa gjennom Marshall-planen i 1948, og rundt to dusin land, etter Storbritannias ledelse, fikk lov til å devaluere sine valutaer mot dollaren i 1949. Disse trekkene bidro til å lindre mangelen på dollar og gjenopprettet konkurransedyktig balanse ved å redusere det amerikanske handelsoverskuddet. (For å lese mer, se: Hva var Marshall-planen? ).

Marshall-planen og mer konkurransedyktige valutakurser lettet mye av presset mot europeiske nasjoner som prøvde å gjenopplive sine krigsherjede økonomier, slik at de kunne oppleve rask vekst og gjenopprette konkurranseevnen overfor US Exchange-kontrollene ble gradvis opphevet, med full konvertibilitet på driftskontoen som endelig ble oppnådd i slutten av 1958. I løpet av denne tiden vendte imidlertid USAs ekspansive pengepolitikk som økte tilførselen av dollar, sammen med økt konkurranseevne fra andre medlemsland, snart betalingsbalansen. USA hadde betalingsbalanseunderskudd på 1950-tallet og hadde underskudd på driftsbalansen i 1959.

Økende ustabilitet i High Bretton Woods Era

Uttømming av amerikanske gullreserver som fulgte med disse underskuddene, mens de forble beskjedne på grunn av andre nasjoners ønske om å holde noen av reservene sine i dollar-denominerte eiendeler fremfor gull, truet i økende grad stabiliteten i systemet. Da det amerikanske overskuddet på sin løpende konto forsvant i 1959 og Federal Reserve utenlandske forpliktelser først oversteg de monetære gullreservene i 1960, avla dette frykten for et potensielt løp på landets gullforsyning.

Med krav på dollar på gull som oversteg den faktiske tilførselen av gull, var det bekymring for at den offisielle gullparitetsraten på 35 dollar per unse nå overvurderte dollaren. USA fryktet at situasjonen kunne skape en arbitrage-mulighet der medlemslandene ville innkassere dollarverdiene sine for gull til den offisielle paritetsrenten og deretter selge gull i London-markedet til en høyere kurs, og følgelig tømme de amerikanske gullreservene og true en av de kjennetegn ved Bretton Woods-systemet.

Men mens medlemslandene hadde individuelle insentiver til å dra nytte av en slik arbitrage-mulighet, hadde de også en kollektiv interesse i å bevare systemet. Det de imidlertid fryktet, var at USA devaluerte dollar og dermed gjorde dollarverdiene mindre verdifulle. For å bekjempe disse bekymringene, ble presidentkandidat John F. Kennedy tvunget til å avgi en uttalelse sent i 1960 om at hvis han ikke ble valgt, ville han ikke forsøke å devaluere dollar.

I mangel av devaluering trengte USA en samlet innsats fra andre nasjoner for å revurdere sine egne valutaer. Til tross for appeller om en koordinert omvurdering for å gjenopprette balansen i systemet, var medlemslandene motvillige til å revurdere, og ønsket ikke å miste sin egen konkurranseevne. I stedet ble andre tiltak iverksatt, inkludert en utvidelse av IMFs utlånskapasitet i 1961 og dannelsen av Gold Pool av en rekke europeiske nasjoner.

Gold Pool samlet gullreservene fra flere europeiske nasjoner for å forhindre at markedsprisen på gull økte betydelig over det offisielle forholdet. Mellom 1962 og 1965 var nye forsyninger fra Sør-Afrika og Sovjetunionen nok til å oppveie den økende etterspørselen etter gull. Enhver optimisme forverret seg snart når etterspørselen begynte å overgå tilbudet fra 1966 til og med 1968. Etter Frankrikes beslutning om å forlate bassenget i 1967, bassenget kollapset året etter da markedsprisen på gull i London skjøt opp og trakk seg unna den offisielle prisen. (For å lese mer, se: En kort historie om gullstandarden i USA. )

The Collapse of Bretton Woods System

Et annet forsøk på å redde systemet kom med innføringen av en internasjonal valuta - slik som det Keynes hadde foreslått på 1940-tallet. Det ville bli utstedt av IMF og ville ta dollarens plass som den internasjonale reservevalutaen. Men da seriøse diskusjoner om denne nye valutaen - gitt navnet Special Drawing Rights (SDR) - først startet i 1964, og med den første utstedelsen som ikke skjedde før i 1970, viste middelet seg å være for lite, for sent.

Ved den første utstedelsen av SDR-ene var de samlede utenlandske forpliktelser i USA fire ganger så mye som amerikanske monetære gullreserver, og til tross for et kort overskudd i handelsbalansen i 1968-1969, var avkastningen til underskudd deretter press nok til å sette i gang et løp på USAs gullreserver. Da Frankrike lekket sine intensjoner om å få inndelt dollarens eiendeler for gull, og Storbritannia ba om å bytte 750 millioner dollar for gull sommeren 1971, lukket president Richard Nixon gullvinduet.

I et siste forsøk på å holde liv i systemet foregikk forhandlinger i siste halvdel av 1971 som førte til Smithsonian-avtalen, hvor gruppen av ti nasjoner ble enige om å revurdere sine valutaer for å oppnå en devaluering av dollar på 7, 9%. Men til tross for disse omvurderingene, skjedde en ny kurs på dollaren i 1973, og skapte inflasjonsstrømmer av kapital fra USA til Group of Ten. Knagger ble suspendert, slik at valutaer kunne flyte og bringe Bretton Woods-systemet med faste, men justerbare kurser til en endelig slutt.

Bunnlinjen

Langt fra å være en periode med internasjonalt samarbeid og global orden, avslørte årene med Bretton Woods-avtalen de iboende vanskelighetene med å prøve å opprette og opprettholde en internasjonal orden som forfulgte både fri og ubundet handel og samtidig tillot nasjoner å forfølge autonome politiske mål. Disiplinen med en gullstandard og faste valutakurser viste seg å være for mye for raskt voksende økonomier på forskjellige nivåer av konkurranseevne. Med demonetisering av gull og overgangen til flytende valutaer, bør Bretton Woods-æraen betraktes som en overgangsfase fra en mer disiplinær internasjonal monetær orden til en med betydelig mer fleksibilitet.