Hvordan verdsette selskaper i fremvoksende markeder

Verden er et mer sammenkoblet sted enn noen gang før. Med fremskritt innen vitenskap og teknologi, har økonomier fra alle hjørner av kloden blitt gjensidig avhengige, og firmaer som driver virksomhet i nye og grenseøkonomier er tilgjengelige for både forbrukere og investorer fra utviklede nasjoner. Med den stadig økende veksten av fremvoksende økonomier, som BRIC-nasjonene, leter investorer etter flere og flere måter å diversifisere porteføljene sine for å inkludere verdipapirer fra disse markedene.

Imidlertid er et stort spørsmål som mange fondsforvaltere og individuelle investorer står overfor, hvordan man verdsetter selskaper som driver mesteparten av virksomheten sin i fremvoksende markedsøkonomier.

I denne artikkelen vil vi se på vanlige tilnærminger foreskrevet av CFA Institute, sammen med faktorene som må tas hensyn til når du prøver å legge et verdibestemmelse på selskaper i fremvoksende marked.

Bruk nedsatte kontantstrømsanalyser for verdsettelse

Selv om ideen om å plassere en verdi på et firma i fremvoksende marked kan virke vanskelig, er det egentlig ikke mye mer annerledes enn å verdsette et selskap fra en mer kjent utviklet økonomi; ryggraden i verdsettelsen er fortsatt diskontert kontantstrømningsanalyse (DCF). Formålet med DCF-analyse er ganske enkelt å estimere pengene en investor vil motta fra en investering, justert for tidsverdien på pengene.

Selv om konseptet er det samme, er det fortsatt et par faktorer som er spesifikke for fremvoksende markeder som må håndteres. For eksempel er effekten av valutakurser, renter og inflasjonsestimater åpenbare bekymringer når du analyserer firmaer i fremvoksende marked.

Valutakurser blir sett på som relativt uviktige av de fleste analytikere, siden selv om de lokale valutaene i fremvoksende markedsland kan variere veldig i forhold til dollar (eller andre mer etablerte valutaer), har de en tendens til å holde seg nær i forhold til landets kjøpekraftparitet ( PPP).

Så i dette tilfellet vil endringer i valutakurs ha liten effekt på fremtidige innenlandske forretningsanslag for et fremvoksende markedsselskap. Ikke desto mindre kan en sensitivitetsanalyse utføres for å bestemme valutakonsekvensene på grunn av svingninger i lokal valuta.

Inflasjon spiller derimot en større rolle for verdsettelsen, spesielt for selskaper som opererer i en potensiell høy inflasjonsmiljø. For å nøytralisere virkningene av inflasjon på DCF-estimatet for et fremvoksende markedsselskap, er det nødvendig å estimere fremtidige kontantstrømmer i både nominelle (ignorerer inflasjon) og reelle (justering for inflasjon) vilkår. Ved å estimere fremtidige kontantstrømmer i både reelle og nominelle termer og neddiskontere dem til passende priser (nok en gang, justere for inflasjonen når det er nødvendig), bør vi kunne utlede faste verdier som er rimelig nær hvis inflasjonen er korrekt regnskapsført. Å gjøre de riktige justeringene til telleren og nevner av DCF-ligningene fjerner virkningen av inflasjonen.

(Beregn om markedet betaler for mye for en bestemt aksje. Sjekk ut DCF-verdsettelse: Syndighetskontrollen for aksjemarkedet .)

Justeringer for beregning av DCF i nye markeder

Kapitalkostnad

Et viktig hinder for å oppnå estimater for gratis kontantstrøm i fremvoksende markeder er å estimere kapitalkostnadene for et firma. Både et firmas kostnad for egenkapital og gjeldskostnader, sammen med selve kapitalstrukturen har innspill som er en utfordring å anslå i fremvoksende markeder. Den største vanskeligheten med å estimere kostnaden for egenkapital vil iboende være å bestemme seg for den risikofri renten, siden statsobligasjoner i fremvoksende markeder ikke kan betraktes som risikofulle investeringer. Derfor foreslår CFA Institute å legge til inflasjonsdifferansen mellom den lokale økonomien og en utviklet nasjon og bruke den som spredning på toppen av den samme utviklede nasjonens langsiktige obligasjonsrente.

Kostnad for gjeld

Ved beregning av gjeldskostnadene, ved å bruke sammenlignbare oppslag fra utviklede land på lignende gjeldsproblemer som firmaet det gjelder, og legge til at videre til den avledede risikofri renten ovenfra vil gi en akseptabel kostnad før skatt på gjeld - et nødvendig innspill for å beregne selskapets gjeldskostnader. Denne metodologien påvirker antagelsen om at den fremtidige markedsrisikoen ikke er risikofri.

Til slutt, for å velge en passende kapitalstruktur, er det best å bruke et bransjegjennomsnitt. Hvis ingen lokale bransjegjennomsnitt er tilgjengelige, vil bruk av regionalt eller globalt gjennomsnitt også fungere.

Vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad

En annen nøkkel til å oppnå en brukbar verdi via DCF-metoden er å inkludere en landrisikopremie til firmaets vektede gjennomsnittlige kapitalkostnad (WACC). Årsaken til dette er å være sikker på at vi bruker en passende diskonteringsrente når vi bruker nominelle tall for å diskontere firmaets fremtidige kontantstrømmer. Nøkkelen her er å velge en landrisikopremie som passer med det samlede bildet av firmaet og økonomien.

Det er en hard og rask regel å velge en landrisikopremie. Imidlertid vil ofte individer (både amatører og profesjonelle) overvurderer premien. En god metode foreslått av CFA Institute er å se på premien i sammenheng med kapitalforvaltningsmodellen (CAPM), og sørge for at den historiske avkastningen til et selskaps aksje blir tatt i betraktning.

Peer Sammenligning

Den siste delen av verdsettingspuslespillet, omtrent som med selskaper fra utviklede økonomier, er å sammenligne firmaet med bransjens jevnaldrende på flere basis. Evaluering av selskapet mot lignende fremvoksende markedsselskaper på multipler, nemlig virksomhetsmultiplikt, vil bidra til å gi et tydeligere bilde av hvordan virksomheten stabler seg opp i forhold til andre i sin bransje, spesielt hvis nevnte jevnaldrende konkurrerer i samme fremvoksende økonomi.

Bunnlinjen

Å verdsette selskaper fra et fremvoksende marked kan virke som en prosess som er altfor vanskelig å gjennomføre. Forhåpentligvis er det ganske enkelt å se at de grunnleggende verdsettelsesmetodene for selskaper i fremvoksende marked ligner veldig på verdsettelsen av mer kjente selskaper i utviklede økonomier, bare med noen få faktorer å justere for i estimatene dine.

Ettersom nasjoner som Kina, India, Brasil og andre fortsetter å vokse økonomisk og etterlate sitt fotavtrykk på den globale økonomien, vil verdsettelse av selskaper fra slike nasjoner være en viktig del av å bygge en virkelig global portefølje.