Private Equity Management: Gebyrer og forskrifter

Historisk sett har private equity-fond hatt minimalt regulatorisk tilsyn fordi investorene deres stort sett var individer med høy nettoformue som var bedre i stand til å opprettholde tap i ugunstige situasjoner og dermed krevde mindre beskyttelse. Nylig har imidlertid private equity-fond sett mer av investeringskapitalen sin fra pensjonsfond og kapital. I kjølvannet av finanskrisen i 2008 har industrien for flere billioner dollar kommet under økt regjeringskontroll.

Hva er private equity?

Private equity er kapital - spesifikt aksjer som representerer eierskap i eller en andel i en enhet - som ikke er børsnotert eller omsatt. Det er sammensatt av fond og investorer som direkte investerer i private selskaper, eller som driver med utkjøp av offentlige selskaper med den hensikt å ta dem private.

Private egenkapitalgebyrer

Private equity-fond har en lignende gebyrstruktur som for hedgefond, som vanligvis består av et forvaltningsgebyr og et resultatgebyr. Private equity-selskaper krever normalt årlige forvaltningshonorarer på rundt to prosent av den engasjerte kapitalen i fondet.

Når man vurderer forvaltningshonoraret i forhold til størrelsen på noen fond, er den lukrative karakteren til private equity-næringen åpenbar. Et fond på 2 milliarder dollar som tar en administrasjonsgebyr på to prosent resulterer i at selskapet tjener 40 millioner dollar hvert år, uavhengig av om det lykkes med å generere et overskudd for investorer. Spesielt blant større fond kan det oppstå situasjoner der forvaltningsgebyrets inntekter overstiger resultatbasert inntjening, noe som gir bekymring for at ledere blir for godt belønnet, til tross for middelmådige investeringsresultater.

Resultatavgiften er vanligvis i området 20% av fortjenesten fra investeringer, og denne avgiften blir referert til som transportert interesse i verden av private investeringsfond.

Metoden som kapital fordeles mellom investorer og den generelle partneren i et private equity-fond er beskrevet i fordelingsfossen. Fossen spesifiserer den transporterte renteprosenten som den generelle partneren vil tjene, og også en minste prosentvis avkastningsrate, kalt "foretrukket avkastning", som må realiseres før den generelle partneren i fondet kan motta eventuelle transporterte renter.

Gjennomført rentesats

Et område med spesiell kontrovers knyttet til gebyrer er den fremførte rentesatsen. Fondsforvalterenes forvaltningsgebyrinntekt beskattes til inntektsskattesatser, hvorav den høyeste er 37%. Men inntekter fra transporterte renter beskattes med langt lavere 20% av langsiktige kapitalgevinster.

Bestemmelsen i skattekoden som gjør skattesatsen for langsiktige kapitalgevinster relativt lav, var ment å spore investeringer. Kritikere hevder at det er et smutthull som gjør at fondsforvaltere kan betale en urettferdig liten skattesats på store deler av inntekten.

I mai 2017 introduserte de amerikanske demokratene et lovforslag for å avslutte den fremførte renteskattefordelen. Lovforslaget, som ble kalt "Carried Interest Fairness Act of 2017" ble introdusert av senator Tammy Baldwin og House Ways and Means Committee rangeringmedlem Sander Levin. Sens. Baldwin og Levin hadde presset på å passere den samme regningen tilbake i 2015, men tiltaket er ennå ikke godkjent. Senator Baldwin sa først, da han introduserte lovforslaget, "I stedet for bare å belønne de velstående med skattemessige preferanser, trenger Washington å gjøre mer for å respektere hardt arbeid, investere i økonomisk vekst og gi middelklassen et skikkelig skudd for å komme foran."

Antall involverte er ikke trivielle. I et oppdatert stykke publisert i New York Times, estimerte jusprofessor Victor Fleischer at beskatning medført renter til ordinære priser ville generert rundt 180 milliarder dollar.

Private Equity Regulation

Siden den moderne private equity-bransjen dukket opp på 1940-tallet, har den operert stort sett uregulert. Landskapet endret seg imidlertid i 2010 da loven om reform og forbrukerbeskyttelse på Dodd-Frank Wall Street ble undertegnet i føderal lov. Mens Investment Advisers Act fra 1940 var et svar på markedskrakket i 1929, ble Dodd-Frank utarbeidet for å løse problemene som bidro til finanskrisen i 2008.

Før Dodd-Frank hadde generelle partnere i private equity-fond unntatt seg fra Investment Advisers Act fra 1940, som forsøkte å beskytte investorer ved å overvåke fagfolkene som tilbyr råd om investeringsspørsmål. Private equity-fond kunne ekskluderes fra lovgivningen ved å begrense antall investorer og oppfylle andre krav. Tittel IV i Dodd-Frank slettet imidlertid "fritak for privat rådgiver" som hadde tillatt enhver investeringsrådgiver med mindre enn 15 klienter å unngå registrering hos Securities And Exchange Commission (SEC).

Dodd-Frank krever at alle private equity-selskaper med mer enn 150 millioner dollar i eiendeler skal registrere seg i SEC i kategorien “Investment Advisers.” Registreringsprosessen startet i 2012, samme år som SEC opprettet en spesiell enhet for å føre tilsyn med bransjen. I henhold til den nye lovgivningen er private equity-fond også pålagt å rapportere informasjon som dekker størrelse, tjenester som tilbys, investorer og ansatte, samt potensielle interessekonflikter.

Utbredte overtredelser av overholdelse

Siden SEC startet sin gjennomgang, har den funnet ut at mange private equity-selskaper overfører gebyrer til kunder uten deres viten, og SEC har fremhevet behovet for at industrien skal forbedre avsløringen. På en konferanse med private equity-bransjer i 2014 sa Andrew Bowden, den tidligere direktøren for SECs Office of Compliance Inspections and Examinations, "Langt den mest vanlige observasjonen våre sensorer har gjort når de undersøker private equity-selskaper har å gjøre med rådgiveren innkreving av avgifter og fordeling av utgifter. Når vi har undersøkt hvordan avgifter og utgifter håndteres av rådgivere til private equity-fond, har vi identifisert hva vi mener er brudd på loven eller vesentlige svakheter ved kontroller over 50% av tiden. "

Som et resultat har overholdelsesstabene hos både små og store private equity-selskaper vokst til å tilpasse seg det post-Dodd-Frank reguleringsmiljøet.

Bunnlinjen

Til tross for de omfattende samsvarsmangel som SEC har avslørt, har investorenes appetitt til å investere i private equity-fond så langt vært sterk. I følge bransjedata fra Preqin samlet globale private equity-fond rekordhøye 453 milliarder dollar i 2017. Imidlertid har Federal Reserve signalisert sin intensjon om å fortsette å heve renten, noe som kan redusere appellen til alternative investeringer som private equity-fond. Næringen kan møte utfordringer i form av et tøffere innsamlingsmiljø, samt fra økt tilsyn fra SEC.