Hvem har risikoen for dårlig gjeld ved verdipapirisering?

Dårlig gjeld oppstår når låntakere misligholder lånene sine. Dette er en av de primære risikoene forbundet med verdipapiriserte eiendeler, for eksempel pantelån-sikrede verdipapirer (MBS), da tap på gjeld kan stoppe kontantenstrømmen til disse instrumentene. Risikoen for dårlig gjeld kan imidlertid fordeles blant investorene. Avhengig av hvordan de securitiserte instrumentene er strukturert, kan risikoen plasseres helt på en enkelt gruppe investorer eller spres gjennom hele investeringsbassenget.

Verdipapirisering er prosessen med å strukturere en ikke-likvid eiendel eller gruppe av lignende ikke-likvide eiendeler til en sikkerhet som deretter kan selges til investorer. MBS ble først opprettet av handelsmann Lew Ranieri på begynnelsen av 1980-tallet. Det ble en ekstremt populær investering på 1990- og begynnelsen av 2000-tallet. Tanken var at den nye verdipapiren kunne selges i det sekundære pantemarkedet, og tilby investorene betydelig likviditet på en eiendel som ellers ville være ganske illikvid.

Verdipapirisering, nærmere bestemt bundling av eiendeler som pantelån til verdipapirer, har blitt rynket av mange fordi det bidro til subprime-krisen i 2007. Imidlertid fortsetter praksisen i dag.

Bassenger og trancher

Det er to stiler av verdipapirisering. Slik påvirker de risikoen for investorer.

En enkel verdipapirisering innebærer å samle eiendeler (for eksempel lån eller pantelån), lage finansielle instrumenter og markedsføre dem til investorer. Inngående kontantstrømmer fra lånene blir overført til innehaverne av de nye instrumentene. Hvert instrument har lik prioritet når du mottar betalinger. Siden alle instrumenter er like, deler de alle i risikoen forbundet med eiendelene. I dette tilfellet har alle investorer en like stor risiko for dårlig gjeld.

I en mer kompleks verdipapiriseringsprosess blir trancher opprettet. Trancher representerer forskjellige betalingsstrukturer og ulike prioriteringsnivåer for innkommende kontantstrømmer. I et to-transjesystem vil tranche A ha prioritet framfor passe B. Begge panter vil prøve å følge en betalingsplan som gjenspeiler kontantstrømmen til underliggende lån eller pantelån. Hvis det oppstår dårlig gjeld, vil transje B absorbere tapet og senke kontantstrømmen, mens transje A forblir upåvirket. Siden tranche B er påvirket av dårlig gjeld, bærer den mest risiko. Investorer vil kjøpe transje B-instrumenter til en diskonteringspris for å reflektere nivået av tilhørende risiko. Hvis det er mer enn to panter, vil den laveste prioriterte panten absorbere tapene fra tap.

For en portefølje kan investorer velge mellom verdipapiriseringsinvesteringer som prioritetslån og subprime-pantelån, boliglån, kredittkortfordringer eller autolån. Investorer kan også velge en indeks som den amerikanske ABS-indeksen.

Hvorfor velge verdipapiriseringer?

Mange investorer er tiltrukket av verdipapiriseringer fordi de har en "AAA" kredittrating, noe som betyr at kredittbyråer, som Moody's, mener at de er trygge investeringer. Obligasjonsforsikring, kredittbrev og senior-underordnede kredittstrukturer støtter disse høye ratingene.

Men noen verdipapiriseringer har forskuddsbetalingsrisiko - kontantstrømmer kan overgå forventningene som gir penger til investorene når lavere rente er lavere. I tillegg mislykkes noen avtaler, for eksempel MBS i 2007.

Verdipapiriseringer er en populær aktivaklasse, men investorer bør vurdere risikotoleransen eller konsultere råd fra en profesjonell finansiell rådgiver.