Hvorfor bedriftsgjeldboblen kan briste raskere enn du tror

Rekordhøy virksomhetsgjeld truer obligasjonsmarkedet, aksjemarkedet og den bredere økonomien, etter flere respekterte analytikere. En av dem er Stephanie Pomboy, grunnlegger av det økonomiske konsulentfirmaet MacroMavens. For mer enn ti år siden advarte hun riktig mot den forestående boligprisen på subprime, en viktig forløper for den mer generelle finanskrisen som fulgte i 2008.

Nå ser Pomboy plagsomme likheter i dagens gjeldsmarkeder. "I 2007 var løgnen at du kunne ta et overflødighetshorn av dritt, pakke det sammen og på en eller annen måte gjøre det til AAA. Denne gangen er løgnen at du kan ta en haug med obligasjoner som handler etter avtale, klumpe dem sammen i en ETF, og gjør dem på en magisk måte flytende, "sa Pomboy i et langvarig intervju for en spalte i Barrons. Bare i USA er det omtrent 5, 5 billioner dollar i selskapsgjeld med lav eller marginal kvalitet, som beskrevet i tabellen nedenfor.

Bedriftsgjeldsboblen blir større

• 1, 3 billioner dollar i utlån
• 1, 2 billioner dollar i søppel obligasjoner
• 3 billioner dollar i investeringsklasse selskapets gjeld bare ett hakk over søppel

Kilde: Barron's

Betydning for investorer

Definisjonen av et lån med lån er lite flytende, men det grunnleggende konseptet er at låntakeren allerede er sladdet med betydelig gjeld, og dermed representerer betydelig risiko for långiveren. Uønskede obligasjoner, også kalt høyrenteobligasjoner, er gjeldsforpliktelser som er vurdert til under investeringsklasse.

Pomboy advarer om at ETF-er med høy avkastning utgjør en spesiell risiko i dag, lik den som ble skapt av sikkerhetsstillelser (CDO) i 2007-09. På det tidspunktet losset bankene et stort antall rystende subprime-pantelån til verdipapirforetak. Disse pantelånene ble deretter pakket inn i gjeldsinstrumenter som på en eller annen måte fikk høye rangeringer, noe som igjen lettet salget til investeringspublikummet. Da overutvidede låntakere begynte å misligholde de underliggende pantelånene, kraterte verdien av disse gjeldsinstrumentene som ble bygget på dem.

I dag lover ETF-er som har porteføljer fulle av tynneført selskapsgjeld med lav kvalitet, investorer "rikelig og øyeblikkelig likviditet" som er like illusorisk som kvaliteten på CDO-lånene som var mer enn ti år siden, som Pomboy fortalte Barrons. "Disse kjøretøyene er bare flytende i en retning, " insisterer hun. Det vil si at det har vært en betydelig reduksjon i antall markeds beslutningstakere og potensielt villige institusjonelle investorer som sannsynligvis vil trå til og stabilisere prisene hvis en bølge av salg rammet disse ETF-ene. I mellomtiden finner Bank of America Merrill Lynch at likviditetspremien i høyrentemarkedet, eller ekstraavkastningen som kompenserer investorene for å ha illikvide obligasjoner, er på det laveste siden 2007, per Barrons.

I tillegg til risikoen, observerer Pomboy, er at noen av disse ETF-ene med høy avkastning bruker gearing for å forstørre gevinsten, mens mange investorer kjøper på margin for samme formål. Problemet er at bruken av gearing og margin også har en tendens til å forsterke tapene ytterligere når prisene tumler.

Ved å sette amerikanske gjeldsbelastninger i et bredere perspektiv, har det totale beløpet overgått 9 billioner dollar og tilsvarer mer enn 45% av det årlige BNP i USA per CNBC. Tidligere Federal Reserve-leder Janet Yellen er blant dem som advarer om at dette fjellet av gjeld kan "forlenge" en økonomisk lavkonjunktur og forårsake en bølge av selskapets konkurser.

"Totalt sett ser kredittsårbarhet større ut enn da vi sist så ut i 2017; spesielt bedriftens kredittkanal kan forverre en global økonomisk nedgang, " skriver Adam Slater, hovedøkonom for Oxford Economics, i en nylig merknad til kunder sitert av MarketWatch. Han ser muligheten for at en "negativ" økonomisk akseleratoreffekt med høyere mislighold "forverrer en økonomisk nedgang.

Ser vi på store økonomier over hele verden, finner Oxford Economics at 60% av verdens BNP er i økonomier med "risikofylt" bedriftsgjeld, mens 30% er i økonomier med risikofylt husholdningsgjeld per Business Insider. I et annet langvarig intervju med Barrons for mindre enn ett år siden, identifiserte Pomboy massiv forbruksgjeld som en nøkkelrisiko for den amerikanske økonomien og aksjemarkedet.

Oxford Economics indikerer også at kvaliteten på utnyttede lån til enhver tid er lav i både USA og Europa, etter et rush av nye avtaler de siste årene. I tillegg finner de at gjeld i privat sektor er en høyere prosentandel av verdens BNP enn før krisen i 2008.

Ser fremover

Bond okser kan være raskt med å påpeke hvor mange ganger bjørnene og dommere har tatt feil de siste årene. På den annen side studerte Den europeiske sentralbanken 175 kredittbommer over hele verden fra 1970 til 2016, og fant ut at 33% ble fulgt av en bank- eller finanskrise innen tre år etter boomens slutt. Hvorvidt investorer fullt ut kan beskytte seg for neste kredittbyste er et åpent spørsmål.