En introduksjon til strukturerte produkter

En gang i tiden var detaljhandelsinvesteringsområdet et rolig, ganske hyggelig sted der en liten, fremtredende cadre av tillitsmenn og kapitalforvaltere utviklet forsvarlige porteføljer for sine velhælte kunder innen et smalt definert utvalg av høykvalitets gjeld og aksjeinstrumenter. Finansiell innovasjon og fremveksten av investorklassen endret alt dette.

En nyvinning som har fått trekkraft som et supplement til tradisjonelle porteføljer for detaljhandel og institusjon, er investeringsklassen som i det store og hele er kjent som strukturerte produkter. Strukturerte produkter gir detaljhandelsinvestorer lett tilgang til derivater. Denne artikkelen gir en introduksjon til strukturerte produkter, med særlig fokus på anvendeligheten i diversifiserte detaljhandelsporteføljer.

Hva er strukturerte produkter?

Strukturerte produkter er designet for å tilrettelegge for høyst tilpassede mål for risiko-avkastning. Dette oppnås ved å ta en tradisjonell sikkerhet, for eksempel en konvensjonell investeringsklasse, og erstatte de vanlige betalingsfunksjonene (f.eks. Periodiske kuponger og endelig hovedstol) med ikke-tradisjonelle utbetalinger som ikke stammer fra utsteders egen kontantstrøm, men fra ytelsen av en eller flere underliggende eiendeler.

Utbetalinger fra disse resultatene er betinget i den forstand at hvis de underliggende eiendelene kommer tilbake "x", så betaler det strukturerte produktet "y." Dette betyr at strukturerte produkter som er nært knyttet til tradisjonelle modeller for opsjonspriser, selv om de også kan inneholde andre derivatkategorier som bytter, fremover og futures, samt innebygde funksjoner som inkluderer utnyttet oppside deltakelse eller nedsidebuffere.

Strukturerte produkter ble opprinnelig populære i Europa og har fått valuta i USA, hvor de ofte tilbys som SEC-registrerte produkter, noe som betyr at de er tilgjengelige for detaljinvestorer på samme måte som aksjer, obligasjoner, børshandlede fond (ETF) og aksjefond. Deres evne til å tilby tilpasset eksponering for ellers vanskelig tilgjengelige aktivaklasser og underklasser gjør strukturerte produkter nyttige som et supplement til tradisjonelle komponenter i diversifiserte porteføljer.

En introduksjon til strukturerte produkter

Ser under panseret

Som et eksempel, vurder at en kjent bank utsteder strukturerte produkter i form av sedler, hver med en pålydende pålydende på $ 1000. Hver seddel er faktisk en pakke som består av to komponenter — en null-kupongobligasjon og en kjøpsopsjon på et underliggende aksjeinstrument, for eksempel vanlig aksje eller en ETF som etterligner en populær indeks som S&P 500. løpetiden er tre år.

Figur 1 representerer hva som skjer mellom utstedelse og forfallsdato.

Figur 1

Selv om prisingsmekanismene som driver disse verdiene er sammensatte, er det underliggende prinsippet ganske enkelt. På utstedelsesdatoen betaler du pålydende beløp på $ 1000. Dette notatet er fullstendig prinsipielt beskyttet, noe som betyr at du vil få tilbake $ 1000 ved forfall uansett hva som skjer med den underliggende eiendelen. Dette oppnås via null-kupongobligasjonen fra den opprinnelige emisjonsrenten til pålydende.

For ytelseskomponenten er den underliggende eiendelen priset som et europeisk kjøpsopsjon og vil ha egenverdi ved forfall dersom verdien på den datoen er høyere enn verdien når den ble utstedt. Hvis aktuelt, tjener du den avkastningen på en-til-en-basis. Hvis ikke, utløper alternativet verdiløst, og du får ingenting i overkant av din rektor på 1 000 dollar.

Tilpasset størrelse

Hovedbeskyttelse gir en viktig fordel i eksemplet ovenfor, men en investor kan være villig til å bytte ut noen eller all beskyttelse til fordel for mer attraktivt resultatpotensiale. La oss se på et annet eksempel der investoren gir opp hovedbeskyttelsen for en kombinasjon av kraftigere ytelsesfunksjoner.

Hvis avkastningen på den underliggende eiendelen ( R- eiendelen ) er positiv - mellom null og 7, 5% - vil investoren tjene dobbelt så stor avkastning (f.eks. 15% hvis eiendelen returnerer 7, 5%). Hvis R- eiendelen er større enn 7, 5%, vil investorens avkastning være begrenset til 15%. Hvis eiendelens avkastning er negativ, deltar investoren en-for-en på nedsiden (dvs. ingen negativ gearing). Det er ingen hovedbeskyttelse.

Figur 2 viser gevinstkurven for dette scenariet.

Figur 2

Denne strategien vil være i samsvar med synet på en mildt sagt hausseartet investor - en som forventer positiv, men generelt svak ytelse og leter etter en forbedret avkastning over det han eller hun tror markedet vil produsere.

Rainbow Note

Én av de viktigste attraksjonene i strukturerte produkter for detaljhandelsinvestorer er muligheten til å tilpasse en rekke forutsetninger til ett instrument. Som et eksempel er en regnbue-note et strukturert produkt som tilbyr eksponering for mer enn en underliggende eiendel.

Tilbake-produktet er en annen populær funksjon. I et tilbakeblikkingsinstrument er verdien av den underliggende eiendelen ikke basert på dens endelige verdi ved utløpet, men på et gjennomsnitt av verdiene som er overtatt notens løpetid, for eksempel månedlig eller kvartalsvis. I opsjonsverdenen kalles dette også et asiatisk alternativ for å skille instrumentet fra det europeiske eller amerikanske alternativet. Kombinasjon av disse typer funksjoner kan gi attraktive diversifiseringsegenskaper.

En regnbue-notat kan hente ytelsesverdi fra tre relativt lave korrelerte eiendeler, som Russell 3000-indeksen for amerikanske aksjer, MSCI Pacific ex-Japan-indeksen og Dow-AIG-råvarefuturesindeksen. Å knytte en tilbakeblikkingsfunksjon til dette strukturerte produktet kan redusere volatiliteten ytterligere ved å "jevne" avkastninger over tid.

Hva med likviditet ">

En vanlig risiko forbundet med strukturerte produkter er en relativ mangel på likviditet på grunn av den svært tilpassede karakteren av investeringen. Dessuten realiseres ofte ikke det fulle omfanget av avkastning fra komplekse ytelsesfunksjoner før løpetiden. Av denne grunn har strukturerte produkter en tendens til å være mer et kjøp og hold investeringsbeslutning snarere enn et middel til å komme inn og ut av en posisjon med hastighet og effektivitet.

En betydelig innovasjon for å forbedre likviditeten i visse typer strukturerte produkter kommer i form av børsnoterte sedler (ETN), et produkt som opprinnelig ble introdusert av Barclays Bank i 2006. Disse er strukturert for å ligne ETF-er, som er fungible instrumenter som omsettes som en vanlig aksje på en børs. ETN-er er imidlertid forskjellige fra ETF-er fordi de består av et gjeldsinstrument med kontantstrømmer som stammer fra ytelsen til en underliggende eiendel. ETN-er gir også et alternativ til vanskeligere tilgjengelige eksponeringer, for eksempel råvarefutures eller det indiske aksjemarkedet.

Andre risikoer og hensyn

I tillegg til likviditet, er en annen risiko forbundet med strukturerte produkter utstederens kredittkvalitet. Selv om kontantstrømmer er avledet fra andre kilder, anses produktene i seg selv å være det utstedende finansinstitusjonsforpliktelsen. For eksempel blir de vanligvis ikke utstedt gjennom konkurs-eksterne tredjeparts kjøretøyer på den måten som verdipapirer er.

De aller fleste strukturerte produkter tilbys av utstedere av høy investeringskvalitet - stort sett store globale finansinstitusjoner som inkluderer Barclays, Deutsche Bank eller JP Morgan Chase. Imidlertid, under en finanskrise, har strukturerte produkter potensialet til å miste hovedstolen, ligner på risikoen forbundet med opsjoner. Som et resultat foreslår US Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) at firmaer vurderer om kjøpere av noen eller alle strukturerte produkter må gjennomgå en undersøkelsesprosess som ligner på opsjonshandlere.

En annen vurdering er prissetting av åpenhet. Det er ingen ensartet prisstandard, noe som gjør det vanskeligere å sammenligne attraktivitet for prisfastsettelse for alternative strukturerte produkttilbud enn det er for eksempel å sammenligne netto kostnadsforhold for forskjellige aksjefond eller provisjoner blant meglerforhandlere. Mange strukturerte produktutstedere bruker prisfastsettelsen i sine opsjonsmodeller for å unngå en eksplisitt avgift eller andre utgifter til investoren. På baksiden betyr det at investoren ikke kan vite den sanne verdien av implisitte kostnader.

Bunnlinjen

Kompleksiteten i derivatpapirer har lenge holdt dem utenfor en meningsfull representasjon i tradisjonelle detaljhandel og mange institusjonelle investeringsporteføljer. Strukturerte produkter kan gi mange derivater fordeler for investorer som ellers ikke ville ha tilgang til dem. Som et supplement til tradisjonelle investeringskjøretøyer har strukturerte produkter en nyttig rolle å spille i moderne porteføljestyring.