Slik kan relativ vurdering være en felle

Relativ verdsettelse er en enkel måte å avdekke rimelige selskaper med sterke grunnleggende. Som sådan bruker investorer komparative multipler som pris / inntjeningsgrad (P / E), enterprise multiple (EV / EBITDA) og price to book ratio (P / B) hele tiden for å vurdere den relative verdien og ytelsen til selskaper, samt identifisere muligheter for kjøp og salg. Problemet er at selv om relativ verdsettelse er rask og enkel å bruke, kan det være en felle for investorer.

Hva er relativ verdsettelse?

Konseptet bak relativ verdsettelse er enkelt og lett å forstå: verdien av et selskap bestemmes i forhold til hvordan lignende selskaper er priset i markedet.

Slik gjør du en relativ verdsettelse av et børsnotert selskap:

• Lag en liste over sammenlignbare selskaper, ofte bransjemessige, og få markedsverdiene.
• Konverter disse markedsverdiene til sammenlignbare handelsmultipler, for eksempel P / E, P / B, enterprise-value-to-sales og EV / EBITDA multipler.
• Sammenlign selskapets multipler med de av sine jevnaldrende for å vurdere om firmaet er over eller undervurdert.

Ikke rart relativ verdivurdering er så utbredt. Nøkkeldata - inkludert bransjemålinger og multipler - er lett tilgjengelig fra investeringstjenester som Reuters og Bloomberg. I tillegg kan beregningene utføres med færre forutsetninger og mindre innsats enn fancy verdsettelsesmodeller som diskontert kontantstrømningsanalyse (DCF).

(For mer, se Innhenting av nedsatte kontantstrømmer .)

Se opp for Relative Valuation Trap

Relativ verdsettelse er kanskje raskt og enkelt. Men siden det er basert på ikke annet enn tilfeldige observasjoner av multipler, kan det lett gå galt.

Tenk på et kjent selskap som overrasker markedet med svært sterk inntjening. Dens aksjekurs tar fortjenerlig et stort sprang. Faktisk øker firmaets verdivurdering så mye at aksjene snart handles til P / E multipliserer dramatisk høyere enn for andre bransjeaktører. Snart spør investorer seg selv om mangfoldighetene til andre bransjeaktører ser billige ut mot de fra det første selskapet. Tross alt er disse selskapene i samme bransje, ikke sant?

Hvis det første selskapet nå selger så mange ganger mer enn inntektene, bør andre selskaper handle på sammenlignbare nivåer, ikke sant? Ikke nødvendigvis. Bedrifter kan handle på flere multipler enn sine jevnaldrende av alle slags grunner. Visst, noen ganger er det fordi markedet ennå ikke har fått øye på selskapets virkelige verdi, noe som betyr at firmaet representerer en kjøpsmulighet. Andre ganger er det imidlertid bedre med investorer å holde seg unna. Hvor ofte identifiserer en investor et selskap som virker veldig billig bare for å oppdage at selskapet og dets virksomhet vrimler på randen av kollaps?

Tilbake i 1998, da Kmarts aksjekurs ble trukket ned, ble den en favoritt blant noen investorer. De kunne ikke la være å tenke på hvor rent billig aksjene til detaljhandelsgiganten så ut mot andelene av høyere verdsatte kolleger Walmart og Target. Disse Kmart-investorene klarte ikke å se at virksomhetens modell var grunnleggende feil. Selskapets inntjening fortsatte å falle, og de ble overbelastet med gjeld, noe som førte til at Kmart inngikk konkurs i 2002.

Investorer må være forsiktige med aksjer som blir erklært for å være "rimelige." Oftere enn ikke er argumentet for å kjøpe en antatt undervurdert aksje ikke at selskapet har en sterk balanse, gode produkter eller et konkurransefortrinn. Problemet er at selskapet kan se undervurdert ut fordi det handler i en overvurdert sektor. Eller, som Kmart, kan selskapet ha iboende mangler som rettferdiggjør en lavere multiplum.

Flere er basert på muligheten for at markedet for tiden kan gjøre en sammenlignende analysefeil, enten det er overvurdering eller undervurdering. En relativ verdi-felle er et selskap som ser ut som et godt kjøp sammenlignet med sine jevnaldrende, men det er det ikke. Investorer kan bli så fanget på multipler at de ikke klarer å oppdage grunnleggende problemer med balansen, historiske verdivurderinger, og viktigst av alt, forretningsplanen.

Gjør leksene dine for å unngå fellene

Nøkkelen til å holde fri fra feller med relativ verdi er ekstra lekser. Utfordringen for investorer er å få øye på forskjellen mellom selskaper og finne ut om et selskap fortjener en høyere eller lavere multippel enn sine jevnaldrende.

For det første bør investorene være ekstra forsiktige når de velger sammenlignbare selskaper. Det er ikke nok bare å velge selskaper i samme bransje eller virksomheter. Investorer må også identifisere selskaper som har lignende underliggende grunnleggende.

Aswath Damadoran, forfatter av "The Dark Side Of Valuation" (2001), argumenterer for at eventuelle grunnleggende forskjeller mellom sammenlignbare firmaer som kan påvirke firmaenes multipler, må analyseres grundig i relativ verdivurdering. Alle selskaper, også de i samme bransjer, inneholder unike variabler - som vekst, risiko og kontantstrømningsmønstre - som avgjør multiplen. Kmart-investorer, for eksempel, ville hatt fordel av å undersøke hvordan grunnleggende faktorer som inntektsvekst og konkursrisiko oversatt til trading-flere rabatter.

Deretter vil investorer gjøre det bra for å undersøke hvordan multiplumet er formulert. Det er viktig at multiplen blir definert konsekvent på tvers av firmaene som blir sammenlignet. Husk at til og med kjente multipler kan variere i betydning og bruk.

La oss for eksempel si at et selskap ser dyrt ut i forhold til jevnaldrende basert på den godt brukte P / E-multiplen. Telleren (aksjekurs) er løst definert. Mens den nåværende aksjekursen vanligvis brukes i telleren, er det investorer og analytikere som bruker gjennomsnittskursen året før.

Det er også mange varianter på nevneren. Inntektene kan være de fra den siste årsoppgaven, det siste rapporterte kvartalet, eller forventet inntjening for neste år. Inntektene kan beregnes med utestående aksjer, eller den kan bli fullstendig utvannet. Det kan også inkludere eller ekskludere ekstraordinære elementer. Vi har sett tidligere at rapporterte inntekter etterlater selskaper med god plass til kreativ regnskap og manipulasjon. Investorer må skille fra selskap til selskap hva multiplum betyr.

Bunnlinjen

Investorer trenger alle verktøyene de kan få tak i for å komme med rimelige vurderinger av selskapets verdi. Full verdifull må brukes i sammenheng med andre verktøy som DCF for å få en mer nøyaktig måling av hvor mye et firma aksjer virkelig er verdt.

(For ytterligere lesing, sjekk innledningen til grunnleggende analyse .)