Hvordan verdsette et forsikringsselskap
De fleste investorer unngår å prøve å verdsette finansielle firmaer på grunn av deres kompliserte natur. Imidlertid kan en rekke enkle verdsettelsesteknikker og beregninger hjelpe dem raskt å avgjøre om å grave dypere i verdsettelsesarbeidet vil være verdt innsatsen. Disse enkle teknikkene og beregningene gjelder også for forsikringsselskaper, selv om det også er en rekke mer spesifikke verdsettelsestiltak for industrien.
En kort introduksjon til forsikring
På forsiden er konseptet med en forsikringsvirksomhet ganske greit. Et forsikringsselskap samler premier som kundene betaler for å oppveie risikoen for tap. Denne risikoen for tap kan gjelde på mange forskjellige områder, noe som forklarer hvorfor helse, liv, eiendom og havari (P&C) og spesialitetslinje (mer uvanlig forsikring der risikoen er vanskeligere å evaluere) forsikringsselskaper eksisterer. Den vanskelige delen av å være forsikringsgiver er å anslå riktig hva fremtidige forsikringskrav vil være og sette premier på et nivå som skal dekke disse kravene, samt gi et godt overskudd for aksjonærene.
Utover ovennevnte kjerneforsikringsvirksomhet driver og forsikrer forsikringsselskaper investeringsporteføljer. Midlene til disse porteføljene kommer fra reinvestering av overskudd (for eksempel opptjente premier, der premien oppbevares fordi det ikke oppstod noe krav i løpet av forsikringens varighet) og fra premier før de blir utbetalt som krav. Denne andre kategorien er et konsept kjent som float og er viktig å forstå. Warren Buffett forklarer ofte hva som flyter i Berkshire Hathaways årlige aksjonærbrev. Tilbake i 2000 skrev han:
"Til å begynne med er float penger vi har, men ikke eier. I en forsikringsoperasjon oppstår float fordi premier mottas før tap er betalt, et intervall som noen ganger strekker seg over mange år. I løpet av den tiden investerer forsikringsselskapet pengene Denne hyggelige aktiviteten medfører ofte en ulempe: Premiene som en forsikringsgiver tar inn dekker vanligvis ikke tapene og utgiftene den til slutt må betale. Det etterlater det et "underskuddstap", som er kostnadene for flottør. Virksomheten har verdi hvis kostnadene for å flyte over tid er mindre enn kostnadene selskapet ellers ville pådra seg å skaffe midler. Men virksomheten er en sitron hvis kostnadene for flottør er høyere enn markedsprisene for penger. "
Buffett berører også hva som vanskeliggjør verdsettelse av et forsikringsselskap. En investor må stole på at firmaets aktuarer gjør forsvarlige og fornuftige forutsetninger som balanserer premiene de tar med de fremtidige kravene de vil måtte betale ut som forsikringsutbetalinger. Store feil kan ødelegge et firma, og risikoer kan løpe mange år ut, eller flere tiår i tilfelle livsforsikring.
Forsikringsvurderingsinnsikt
Et par viktige beregninger kan brukes til å verdsette forsikringsselskaper, og disse beregningene er tilfeldigvis vanlige for finansforetak generelt. Dette er pris å bestille (P / B) og avkastning på egenkapital (ROE). P / B er et primært verdsettelsestiltak som knytter forsikringsselskapets aksjekurs til den bokførte verdien, enten på en total fast verdi eller et beløp per aksje. Bokført verdi, som ganske enkelt er egenkapitalen, er en fullmakt for et firmas verdi dersom den opphører å eksistere og avvikles fullstendig. Pris til materiell bokført verdi avvikler goodwill og andre immaterielle eiendeler for å gi investoren et mer nøyaktig mål på nettoformuen som er igjen hvis selskapet stenger butikken. En rask tommelfingerregel for forsikringsselskaper (og igjen, for finansielle aksjer generelt) er at de er verdt å kjøpe på et P / B-nivå på 1 og er på den dyre siden på et P / B-nivå på 2 eller høyere. For et forsikringsselskap er bokført verdi et solid mål på det meste av balansen, som består av obligasjoner, aksjer og andre verdipapirer som du kan stole på for deres verdi gitt et aktivt marked for dem.
ROE måler inntektsnivået et forsikringsselskap genererer i prosent av egenkapitalen, eller bokført verdi. En avkastning på rundt 10% antyder at et selskap dekker sine kapitalkostnader og gir en god avkastning for aksjonærene. Jo høyere jo bedre, og forholdet i midten av tenårene er ideelt for et veldrevet forsikringsselskap.
Andre omfattende inntekter (OCI) er også verdt å se på. Dette tiltaket viser konsekvensene av investeringsporteføljen på fortjenesten. OCI kan finnes i balansen, men tiltaket er nå også på egen regning i et forsikringsselskaps regnskap. Det gir en tydeligere indikasjon på urealiserte investeringsgevinster i forsikringsporteføljen og endringer i egenkapital, eller bokført verdi, som er viktige å måle.
En rekke verdsettelsesberegninger er mer spesifikke for forsikringsbransjen. Combined Ratio måler tap og utgifter i prosent av opptjente premier. Et forhold over 100% betyr at forsikringsselskapet taper penger på forsikringsvirksomheten. Under 100% antyder et driftsresultat.
En rapport om investeringsbanker tok til orde for et fokus på premium vekstpotensial, potensialet til å introdusere nye produkter, det forventede kombinasjonsforholdet for virksomheten og forventet utbetaling av fremtidige reserver og tilhørende investeringsinntekter i forhold til den nye virksomheten et forsikringsselskap genererer ( på grunn av forskjellen i timing mellom påslag og fremtidige krav). Derfor er avviklingsscenariet og vektlegging av bokført verdi mest verdifullt. Også sammenlignbare tilnærminger som sammenligner et firma med sine jevnaldrende (for eksempel ROE-nivåer og trender) og utkjøpstransaksjoner er nyttige for å verdsette et forsikringsselskap.
Nedsatte kontantstrømmer (DCF) kan brukes til å verdsette et forsikringsselskap, men det er mindre verdifullt fordi kontantstrømmen er vanskeligere å måle. Dette skyldes påvirkningen av investeringsporteføljen og de resulterende kontantstrømmene i kontantstrømoppstillingen, som gjør det vanskeligere å måle kontantene som genereres fra forsikringsvirksomheten. En annen komplikasjon som er nevnt over er at disse strømningene krever mange år å generere.
Et verdsettelseseksempel
Nedenfor er et eksempel for å gi et tydeligere bilde av verdsettelsesdiskusjonen ovenfor. Livsforsikringsselskapet MetLife (NYSE: MET) er en av de største i bransjen. Det er det største USA-baserte forsikringsselskapet basert på forvaltningskapitalen, og markedets kapitaliseringsnivå i august 2013 var rett på 53 milliarder dollar, som bare ble overskredet av China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) til 71 milliarder dollar. Prudential p lc (av Storbritannia) er en annen stor aktør med markedsverdier i underkant av 50 milliarder dollar.
MetLifes ROE har bare i gjennomsnitt vært rundt 5% de siste fem årene, men led under finanskrisen. Dette var under bransjegjennomsnittet på 8% i løpet av denne perioden, men MetLife-forholdet anslås å nå 10, 2% for inneværende kalenderår, og selskapet har mål om å øke den nærmere 15% de neste årene. China Livs projiserte ROE er nesten 13%, og Prudential's er 13, 9%. MetLife handler for tiden med en P / B på 0, 9, som er under bransjegjennomsnittet på 1, 3. China Livs P / B er 1, 8, og Prudential's er 3, 1.
Basert på det ovennevnte, ser MetLife ut som en rimelig innsats. ROE-en går tilbake til tosifre og er over bransjens gjennomsnitt. P / B er også under 1, noe som generelt er et godt inngangspunkt for investorer basert på historiske P / B trender. China Life og Prudential har høyere avkastning, men P / B er også mye høyere. Det er her det blir viktig å grave dypere inn i hvert enkelt års regnskap. OCI er viktig i å undersøke investeringsporteføljene, og det vil være nødvendig å analysere veksttrender for å avgjøre om det er berettiget å betale et høyere P / B-multiplum. Hvis disse firmaene vokser fra industrien, kan de være verdt å betale en premie.
Bunnlinjen
Som med alle verdsettelsesøvelser, er det like mye kunst som vitenskap i å komme til et rimelig verdiestimat. Historiske tall er enkle å beregne og måle, men verdivurdering handler om å gjøre et rimelig estimat av hva fremtiden rommer. På forsikringsområdet er nøyaktige spådommer for beregninger som ROE viktig, og å betale en lav P / B kan bidra til å sette oddsen til investorenes fordel.