Bedriftsobligasjoner: En introduksjon til kredittrisiko

Bedriftsobligasjoner tilbyr høyere avkastning enn noen andre renteinvesteringer, men for en pris når det gjelder mer risiko. De fleste forretningsobligasjoner er obligasjoner, noe som betyr at de ikke er sikret med sikkerhet. Investorer i slike obligasjoner må ikke bare påta seg renterisiko, men også kredittrisiko, sjansen for at foretakets utsteder vil misligholde sine gjeldsforpliktelser.

Derfor er det viktig at investorer i forretningsobligasjoner vet hvordan de skal vurdere kredittrisiko og potensielle utbetalinger. Selv om stigende renteutvikling kan redusere verdien av obligasjonsinvesteringen, kan en standard nesten eliminere den. Innehavere av misligholdte obligasjoner kan gjenvinne noe av hovedstolen, men det er ofte øre på dollaren.

Viktige takeaways

• Bedriftsobligasjoner anses å ha en høyere risiko enn statsobligasjoner, og det er grunnen til at rentene nesten alltid er høyere på selskapsobligasjoner, selv for selskaper med førsteklasses kredittkvalitet.
• Støtten til obligasjonen er vanligvis selskapets mulighet til å betale, som typisk er penger å tjene på fremtidig virksomhet, noe som gjør dem til obligasjoner som ikke er sikret med sikkerhet.
• Kredittrisiko beregnes ut fra låntagers samlede evne til å tilbakebetale et lån i henhold til dets opprinnelige vilkår.
• For å vurdere kredittrisiko på et forbrukslån, ser långivere på de fem kredittverdiene: kreditthistorie, kapasitet til å tilbakebetale, kapital, lånets betingelser og tilhørende sikkerhet.

Gjennomgang av avkastning på bedriftsobligasjoner

Med avkastning mener vi avkastning til forfall, som er den totale avkastningen som følger av alle kupongutbetalinger og eventuelle gevinster ved en "innebygd" prisvurdering. Nåværende avkastning er den delen som genereres av kupongbetalinger, som vanligvis betales to ganger i året, og den står for mesteparten av avkastningen generert av selskapsobligasjoner. Hvis du for eksempel betaler $ 95 for et obligasjon med en årlig kupong på $ 6 ($ 3 hver sjette måned), er din nåværende avkastning omtrent 6, 32% ($ 6 ÷ $ 95).

Den innebygde prisvurderingen som bidrar til avkastning til forfall resulterer fra meravkastningen investoren gir ved å kjøpe obligasjonen til en rabatt og deretter holde den til forfall for å motta pålydende. Det er også mulig for et selskap å utstede en null-kupongobligasjon, hvis nåværende avkastning er null og hvis avkastning til forfall utelukkende er en funksjon av den innebygde prisvurderingen.

Investorer hvis primære bekymring er en forutsigbar årlig inntektsstrøm, ser på selskapsobligasjoner, som produserer avkastning som alltid vil overstige avkastningen i staten. Videre er de årlige kupongene for selskapsobligasjoner mer forutsigbare og ofte høyere enn utbyttet mottatt på vanlig aksje .

Vurdering av kredittrisiko

Kredittvurderinger publisert av byråer som Moody's, Standard og Poor's og Fitch er ment å fange opp og kategorisere kredittrisiko. Institusjonelle investorer i selskapsobligasjoner supplerer imidlertid ofte disse byråvurderingene med sin egen kredittanalyse. Mange verktøy kan brukes til å analysere og vurdere kredittrisiko, men to tradisjonelle beregninger er rentedekningsforhold og kapitaliseringsforhold.

Rentedekningsgrad svarer på spørsmålet, "Hvor mye penger genererer selskapet hvert år for å finansiere den årlige renten på gjelden?" En vanlig rentedekningsgrad er EBIT (resultat før renter og skatt) dividert med årlig renteutgift. Ettersom et selskap bør generere nok inntjening til å betjene sin årlige gjeld, bør dette forholdet vel overstige 1, 0 - og jo høyere forholdet er, jo bedre.

Aktiveringsgrader svarer på spørsmålet, "Hvor mye rentebærende gjeld har selskapet i forhold til verdien av eiendelene?" Dette forholdet, beregnet som langsiktig gjeld delt på totale eiendeler, vurderer selskapets grad av økonomisk gearing. Dette er analogt med å dele saldoen på et boliglån (langsiktig gjeld) med den vurderte verdien av huset. Et forhold på 1, 0 indikerer at det ikke er noen "egenkapital i huset" og vil reflektere farlig høy økonomisk gearing. Så, jo lavere kapitaliseringsgrad, jo bedre er selskapets økonomiske gearing.

Grovt sett kjøper investoren til en selskapsobligasjon ekstra avkastning ved å påta seg kredittrisiko. Han eller hun burde nok spørre: "Er ekstrautbyttet verdt risikoen for mislighold?" eller "Får jeg nok ekstra avkastning for å påta meg standardrisikoen?" Generelt, jo større er kredittrisikoen, desto mindre sannsynlig er det at du skal kjøpe direkte inn i en enkelt obligasjonslån.

Når det gjelder søppelobligasjoner (dvs. de som er vurdert under S & Ps BBB), er risikoen for å miste hele hovedstolen rett og slett for stor. Investorer som søker høy avkastning kan vurdere automatisk diversifisering av et obligasjonsfond med høyt avkastning, som har råd til noen få mislighold, mens de fremdeles bevarer høye renter.

8, 8 billioner dollar

Mengden av utestående bedriftsgjeld fra og med 2018 i USA, ifølge Securities Industry and Financial Markets Association, en bransjegruppe.

Andre selskapsobligasjonsrisikoer

Investorer bør være klar over noen andre risikofaktorer som påvirker selskapsobligasjoner. To av de viktigste faktorene er anropsrisiko og hendelsesrisiko. Hvis en bedriftsobligasjon er konverterbar, har det utstedende selskapet rett til å kjøpe (eller betale ned) obligasjonen etter en minimumsperiode.

Hvis du har et høyavkastende obligasjon og gjeldende renter synker, vil et selskap med en samtaleopsjon ønske å ringe obligasjonen for å utstede nye obligasjoner til lavere rente (i realiteten for å refinansiere gjelden). Ikke alle obligasjoner er konverterbare, men hvis du kjøper en slik, er det viktig å være nøye med vilkårene for obligasjonen. Det er viktig at du blir kompensert for samtaleutbyttet med høyere avkastning.

Hendelsesrisiko er risikoen for at en foretakstransaksjon, naturkatastrofe eller forskriftsendring vil føre til en brå nedjustering i en selskapsobligasjon. Arrangementsrisiko har en tendens til å variere fra sektor til sektor. Hvis for eksempel telekomindustrien konsoliderer, kan risikoen for hendelser være høy for alle obligasjoner i denne sektoren. Risikoen er at obligasjonseierens selskap kan kjøpe et annet teleselskap og eventuelt øke gjeldsbelastningen (økonomisk gearing) i prosessen.

Kredittspredning: Betalingen for å anta kredittrisiko i selskapsobligasjoner

Gevinsten for å påta seg alle disse ekstra risikoene er et høyere avkastning. Forskjellen mellom avkastningen på en selskapsobligasjon og en statsobligasjon kalles kredittspreaden (noen ganger bare kalt rentespreaden).

Som de illustrerte rentekurvene viser, er kredittspread forskjellen i renten mellom en selskapsobligasjon og en statsobligasjon på hvert løpetidspunkt. Kredittfordelingen gjenspeiler den ekstra kompensasjonen investorer får for å bære kredittrisiko. Derfor er den totale avkastningen på en selskapsobligasjon en funksjon av både statens avkastning og kredittspread, som er større for lavere rangerte obligasjoner. Hvis obligasjonen er konverterbar av det utstedende selskapet, øker kredittoppslaget mer, noe som reflekterer den ekstra risikoen for at obligasjonen kan kalles.

Hvordan endringer i kredittspredningen påvirker selskapets obligasjonseier

Det er vanskelig å forutsi endringer i et kredittoppslag fordi det avhenger av både den spesifikke bedriftsutstederen og de generelle obligasjonsmarkedsforholdene. For eksempel vil en kredittoppgradering på en spesifikk bedriftsobligasjon, for eksempel fra en S&P-rating på BBB til A, begrense kredittoppslaget for den aktuelle obligasjonen fordi risikoen for mislighold reduseres. Hvis rentene er uendret, vil den totale avkastningen på dette "oppgraderte" obligasjonslånet falle ned i et beløp som tilsvarer den innsnevrede spredningen, og prisen vil øke tilsvarende.

Etter å ha kjøpt en selskapsobligasjon, vil obligasjonseieren dra fordel av synkende rentesatser og fra en innsnevring av kredittoppslaget, noe som bidrar til et redusert løpetid for nyutstedte obligasjoner. Dette fører igjen til å øke prisen på obligasjonseierens selskapsobligasjoner. På den annen side jobber stigende renter og en utvidelse av kredittspredningen mot obligasjonseieren ved å forårsake høyere avkastning til løpetid og lavere obligasjonspris. Fordi innsnevrende spredning gir mindre løpende avkastning og fordi enhver utvidelse av spredningen vil skade prisene på obligasjonen, bør investorene være på vakt mot obligasjoner med unormalt smale kredittoppslag. Omvendt, hvis risikoen er akseptabel, tilbyr forretningsobligasjoner med høye kredittpåslag utsiktene til en smalere spredning, som igjen vil skape prisvurdering.

Imidlertid kan renter og kredittoppslag bevege seg uavhengig. Når det gjelder konjunkturene, har en avtagende økonomi en tendens til å utvide kredittpåslaget ettersom selskapene har større sannsynlighet for mislighold, og en økonomi som kommer fra en lavkonjunktur har en tendens til å begrense spredningen, ettersom selskaper teoretisk sett har mindre sannsynlighet for mislighold i en voksende økonomi.

I en økonomi som vokser ut av en lavkonjunktur, er det også en mulighet for høyere renter, noe som vil føre til at statskursrentene øker. Denne faktoren motvirker den innsnevrede kredittfordelingen, slik at virkningene av en voksende økonomi kan gi enten høyere eller lavere totalrente på selskapsobligasjoner.

Bunnlinjen

Hvis ekstraavkastningen er overkommelig fra et risikoperspektiv, er bedriftsobligasjonsinvestoren opptatt av fremtidige renter og kredittspredningen. Som andre obligasjonseiere håper de generelt at rentene holder seg stabile eller, enda bedre, faller.

I tillegg håper de generelt at kredittspredningen enten forblir konstant eller smalere, men ikke utvides for mye. Fordi bredden på kredittoppslaget er en viktig bidragsyter til kursen på obligasjonen din, må du sørge for å vurdere om spredningen er for smal - men sørg også for at du vurderer kredittrisikoen til selskaper med brede kredittoppslag.