Immaterielle eiendeler gir virkelig verdi til aksjer
Hva kan forklare den vellykkede suksessen til et første offentlig tilbud fra et selskap uten inntjeningshistorie? Og hvorfor kan litt dårlige nyheter eller en inntektsrapport som bare går glipp av markedsforventninger, sende et sunt selskaps aksjekurs til et nosedive?
Når markedet ignorerer selskapets historiske økonomiske resultater, reagerer ofte markedet på "informasjonsasymmetri". Asymmetrien oppstår fordi tradisjonelle økonomiske rapporteringsmetoder - reviderte finansrapporter, analytikerrapporter, pressemeldinger og lignende - bare avslører en brøkdel av informasjonen som er relevant for investorer. Verdien av immaterielle eiendeler - forskning og utvikling (FoU), patenter, opphavsrett, kundelister og merkevare - representerer en stor del av det informasjonsgapet.
Hvorfor immaterielle ting
Enhver bedriftsprofessor vil fortelle deg at verdien av selskaper har endret seg markant fra materielle eiendeler, "murstein og mørtel", til immaterielle eiendeler som intellektuell kapital. Disse usynlige eiendelene er de viktigste driverne for andelseier i kunnskapsøkonomien, men regnskapsregler erkjenner ikke dette skiftet i verdsettelsen av selskaper. Uttalelser utarbeidet etter god regnskapsskikk regnskapsfører ikke disse eiendelene. Venstre i mørket må investorer i stor grad stole på gjetting for å bedømme nøyaktigheten til et selskaps verdi.
Men selv om selskapenes andel av immaterielle eiendeler har økt, har ikke regnskapsregler holdt tritt. Hvis for eksempel et legemiddelfirks FoU-innsats skaper et nytt legemiddel som passerer kliniske studier, blir ikke verdien av den utviklingen funnet i årsregnskapet. Det dukker ikke opp før det faktisk er salg, noe som kan være flere år nede i veien. Eller vurder verdien av en e-handelsforhandler. Uten tvil kommer nesten all sin verdi fra programvareutvikling, opphavsrett og dens brukerbase. Mens markedet reagerer øyeblikkelig på resultater fra kliniske studier eller kundenes online-detaljister, glir disse eiendelene gjennom regnskap.
Som et resultat er det en alvorlig kobling mellom hva som skjer i kapitalmarkedene og hva regnskapssystemer reflekterer. Regnskapsverdi er basert på de historiske kostnadene ved utstyr og varelager, mens markedsverdien kommer fra forventninger om et selskaps fremtidige kontantstrøm, som i stor grad kommer fra immaterielle ting som FoU-innsats, patenter og god kunnskap om "arbeidsstyrken". (For bakgrunnslesing, se The Hidden Value Of Immangibles .)
Hvorfor det er vanskelig å stole på immaterielle ting
Investorenes hopp om verdivurdering kommer neppe som en overraskelse. Se for deg å investere i et selskap med 2 milliarder dollar markedsverdi, men med inntekter til dags dato bare 100 millioner dollar. Du vil antagelig mistenke at det er et stort grått område i verdsettelsesbildet. Kanskje du vil henvende deg til analytikere for å gi manglende informasjon. Men analytikernes beregninger hjelper bare så mye. Ryktet og innuendo, PR og pressen, spekulasjoner og sprøytenarkoman pleier å fylle informasjonsrommet.
For å melke patenter og merker, måler mange selskaper verdien. Men disse tallene er sjelden tilgjengelige for offentlig konsum. Selv når de brukes internt, kan de være plagsomme. Å beregne fremtidige kontantstrømmer generert fra et patent, kan si, kan be et lederteam til å bygge en fabrikk som den ikke har råd til.
For å være sikre, kan investorer dra fordel av finansiell rapportering som inkluderer forbedret avsløring. Allerede et titalls land, inkludert Storbritannia og Frankrike, tillater anerkjennelse av merkevare som balansefordel. Styret for finansiell regnskapsstandard var involvert i en studie for å avgjøre om det skulle kreve immaterielle forhold i balansen. På grunn av den enorme vanskeligheten med å verdsette immaterielle ting og den store risikoen for unøyaktige målinger eller overraskelsesnedskrivninger, ble imidlertid prosjektet fjernet fra forskningsagendaen. Investorer bør ikke forvente at en endring i beslutningen kommer snart.
Hvordan verdsette immaterielle ting
Det lønner seg likevel for investorer å prøve å få tak i immaterielle ting. Mye regnskapsforskning er viet til å komme på måter å verdsette dem, og heldigvis forbedrer teknikker. Selv om meningene om egnede tilnærminger fremdeles varierer sterkt, er det verdt for investorene å ta en titt.
Her er et sted å starte: prøv å beregne den totale verdien av et virksomhets immaterielle eiendeler. En metode er beregnet immateriell verdi (CIV). Denne metoden overvinner ulempene ved markeds-til-bok-metoden for å verdsette immaterielle ting, som ganske enkelt trekker et selskaps bokførte verdi fra markedsverdien og merker forskjellen. Fordi det stiger og faller med markedssentiment, kan ikke markedet-til-bok-tallet gi en fast verdi av intellektuell kapital. CIV derimot undersøker inntjeningsytelsen og identifiserer eiendelene som ga den inntekten. I mange tilfeller peker CIV også på størrelsen på den ikke-registrerte verdien.
Ved å bruke mikroprosessorgiganten Intel (Nasdaq: INTC) som eksempel, går CIV noe slik:
Trinn 1: Beregn gjennomsnittlig fortaksinntekt for de siste tre årene (i dette tilfellet var det 2006, 2007 og 2008). For Intel er det 8 milliarder dollar.
Trinn 2: Gå til balansen og få gjennomsnittlig varige driftsmidler ved årets slutt for de samme tre årene, som i dette tilfellet er $ 34, 7 milliarder dollar.
Trinn 3: Beregn Intels avkastning på eiendeler (ROA), ved å dele inntektene med eiendeler: 23% (hyggelig virksomhet å lage sjetonger).
Trinn 4: I de samme tre årene, finn bransjens gjennomsnittlige ROA. Gjennomsnittet for halvlederindustrien er rundt 13%.
Trinn 5: Beregn overskytende ROA ved å multiplisere bransjens gjennomsnittlige ROA (13%) med selskapets materielle eiendeler ($ 34, 7 milliarder dollar). Trekk det fra inntekten før skatt i trinn en (8, 0 milliarder dollar). For Intel er overskuddet 3, 5 milliarder dollar. Dette forteller deg hvor mye mer enn den gjennomsnittlige brikkeprodusenten Intel tjener på eiendelene sine.
Trinn 6: Betal skattemannen. Beregn den tre årlige gjennomsnittlige inntektsskattesatsen og multipliser denne med meravkastningen. Trekk resultatet fra meravkastningen for å komme opp med et skatt etter antall, premien tilskrives immaterielle eiendeler. For Intel (gjennomsnittlig skattesats på 28%) er tallet 3, 5 milliarder dollar - 1, 0 milliarder dollar = 2, 5 milliarder dollar.
Trinn 7: Beregn netto nåverdi av premien. Gjør dette ved å dele premien med en passende diskonteringsrente, for eksempel selskapets kapitalkostnader. Å bruke en vilkårlig diskonteringsrente på 10% gir 25 milliarder dollar.
Det er det. Den beregnede immaterielle verdien av Intels intellektuelle kapital - det som ikke vises i balansen - utgjør hele 25 milliarder dollar! Eiendeler som store fortjener absolutt å se dagens lys.
Konklusjon
Selv om immaterielle eiendeler ikke har den åpenbare fysiske verdien av en fabrikk eller utstyr, er de ikke ubetydelige. Faktisk kan de vise seg å være svært verdifulle for et firma og kan være kritiske for langsiktig suksess eller fiasko.