Et indre blikk på ETF Construction

Noen mennesker bruker gjerne en rekke enheter som armbåndsur og datamaskiner, og stoler på at ting ordner seg. Andre ønsker å kjenne til den indre virkningen av teknologien de bruker og forstå hvordan den ble bygget. Hvis du faller i sistnevnte kategori og som en investor har interesse av fordelene som børsnoterte fond (ETF) tilbyr, vil du definitivt være interessert i historien bak konstruksjonen.

Hvordan en ETF opprettes

En ETF har mange fordeler fremfor et aksjefond, inkludert kostnader og skatter. Opprettelses- og innløsningsprosessen for ETF-aksjer er nesten det motsatte av det for aksjefond. Når de investerer i verdipapirfond, sender investorer kontanter til fondselskapet, som deretter bruker disse kontantene til å kjøpe verdipapirer, og på sin side utsteder tilleggsandeler i fondet. Når investorer ønsker å innløse aksjefondene deres, returneres de til aksjeselskapet i bytte mot kontanter. Å opprette en ETF innebærer imidlertid ikke kontanter.

Prosessen begynner når en potensiell ETF-sjef (kjent som en sponsor) arkiverer en plan med US Securities and Exchange Commission for å opprette en ETF. Når planen er godkjent, inngår sponsoren en avtale med en autorisert deltaker, vanligvis en markedsfører, spesialist eller stor institusjonell investor, som har fullmakt til å opprette eller innløse ETF-aksjer. (I noen tilfeller er den autoriserte deltakeren og sponsoren den samme.)

Den autoriserte deltakeren låner aksjer, ofte fra et pensjonsfond, plasserer disse aksjene i en tillit og bruker dem til å danne ETF-opprettelsesenheter. Dette er aksjebunker som varierer fra 10 000 til 600 000 aksjer, men 50 000 aksjer er det som vanligvis blir betegnet som en etableringsenhet for en gitt ETF. Deretter gir tilliten aksjer i ETF, som er lovlige fordringer på aksjene som er holdt i trusten (ETF-ene representerer ørsmå biter av etableringsenhetene), til den autoriserte deltakeren. Fordi denne transaksjonen er en slags art - det vil si at verdipapirer omsettes for verdipapirer - er det ingen skattemessige konsekvenser. Når den autoriserte deltakeren mottar ETF-aksjene, blir de solgt til publikum på det åpne markedet akkurat som aksjeaksjer.

Når ETF-aksjer kjøpes og selges på det åpne markedet, forblir de underliggende verdipapirene som ble lånt for å danne etableringsenhetene på trustkontoen. Tilliten har generelt lite aktivitet utover å betale utbytte fra aksjen, holdt i trusten, til ETF-eierne og sørge for administrativt tilsyn. Dette er fordi etableringsenhetene ikke blir påvirket av transaksjonene som skjer på markedet når ETF-aksjer kjøpes og selges.

Innløse en ETF

Når investorer ønsker å selge sine ETF-beholdninger, kan de gjøre det ved en av to metoder. Den første er å selge aksjene på det åpne markedet. Dette er generelt alternativet som velges av de fleste individuelle investorer. Det andre alternativet er å samle nok aksjer i ETF til å danne en etableringsenhet, og deretter bytte opprettelsesenhet for de underliggende verdipapirene. Dette alternativet er vanligvis bare tilgjengelig for institusjonelle investorer på grunn av et stort antall aksjer som kreves for å danne en etableringsenhet. Når disse investorene innløser sine aksjer, blir opprettelsesenheten ødelagt, og verdipapirene blir overført til innløseren. Det fine med dette alternativet ligger i skattemessige konsekvenser for porteføljen.

Vi kan se disse skattemessige implikasjonene best ved å sammenligne ETF-innløsningen med den for en aksjefondinnløsning. Når aksjefondinvestorer innløser aksjer fra et fond, påvirkes alle aksjonærer i fondet av skattetrykket. Dette skyldes at for å innløse aksjene kan aksjefondet måtte selge verdipapirene det har, realisere kapitalgevinsten, som er skattepliktig. Dessuten er alle aksjefond pålagt å betale ut alt utbytte og kapitalgevinst på årlig basis. Selv om porteføljen har tapt verdi som er urealisert, er det fortsatt en skatteplikt på kapitalgevinstene som måtte realiseres på grunn av kravet om utbetaling av utbytte og kapitalgevinster.

ETF-er minimerer dette scenariet ved å betale store innløsninger med aksjeaksjer. Når slike innløsninger gjøres, gis andeler med lavest kostnadsgrunnlag i tilliten til innløser. Dette øker kostnadsgrunnlaget for ETFs samlede beholdning, og minimerer kapitalgevinsten. Det spiller ingen rolle for innløseren at aksjene den mottar har lavest kostnadsgrunnlag fordi forløserens skatteplikt er basert på kjøpesummen den betalte for ETF-aksjene, ikke fondets kostnadsgrunnlag. Når forløseren selger aksjene på det åpne markedet, har gevinst eller tap påført ingen innvirkning på ETF. På denne måten er investorer med mindre porteføljer beskyttet mot skattemessige konsekvenser av handler gjort av investorer med store porteføljer.

Arbitrageens rolle

Kritikere av ETF-er siterer ofte potensialet for ETF-er for å handle til en aksjekurs som ikke er i tråd med den underliggende verdipapirenes verdi. For å hjelpe oss med å forstå denne bekymringen, forteller et enkelt representant eksempel historien best.

Anta at en ETF består av bare to underliggende verdipapirer:

• Security X, som er verdt $ 1 per aksje
• Security Y, som også er verdt $ 1 per aksje

I dette eksemplet forventer de fleste investorer at en andel av ETF vil handle til $ 2 per aksje (tilsvarende verdi av Security X og Security Y). Selv om dette er en rimelig forventning, er det ikke alltid tilfelle. ETF kan handle til $ 2, 02 per aksje eller $ 1, 98 per aksje eller annen verdi.

Hvis ETF handler for $ 2, 02, betaler investorer mer for aksjene enn det underliggende verdipapirer er verdt. Dette ser ut til å være et farlig scenario for den gjennomsnittlige investoren, men i virkeligheten er denne typen divergens mer sannsynlig i renteinstrumenter som til forskjell fra aksjefond investeres i obligasjoner og papirer med forskjellige løpetider og egenskaper. Det er heller ikke et stort problem på grunn av arbitragehandel.

ETFs handelskurs fastsettes ved utgangen av virksomheten hver dag, akkurat som alle andre aksjefond. ETF-sponsorer kunngjør også verdien av de underliggende aksjene daglig. Når ETFs pris avviker fra de underliggende aksjens verdi, springer voldgiftsdommerne til handling. Voldgiftsmannenes handlinger setter tilbudet og etterspørselen etter ETF-ene tilbake i likevekt for å matche verdien av de underliggende aksjene.

Fordi ETF-er ble brukt av institusjonelle investorer lenge før investeringspublikummet oppdaget dem, har aktiv arbitrage blant institusjonelle investorer tjent til å holde ETF-aksjer i en rekkevidde nær underliggende verdipapirers verdi.

Bunnlinjen

På en måte ligner ETF på aksjefond. ETF-er tilbyr imidlertid mange fordeler som aksjefond ikke gjør. Med ETF-er kan investorer glede seg over fordelene forbundet med dette unike og attraktive investeringsproduktet uten å engang være klar over den kompliserte serie hendelser som får det til å fungere. Men å vite hvordan disse hendelsene fungerer, gjør deg selvfølgelig til en mer utdannet investor, som er nøkkelen til å være en bedre investor.