En nybegynnerguide for innebygde opsjoner i obligasjoner

Investorer blir stadig utfordret med å lære om og holde seg oppdatert på en rekke økonomiske relaterte spørsmål som den ustabile verdenen av internasjonal investering, valutasvingninger, kreative regnskap, konkurser eller den komplekse verdenen av derivater. Et bestemt konsept i å investere som høres komplisert ut, men når den først er brutt ned, er ikke så komplekse - innebygde opsjoner eies av mange investorer, enten de innser det eller ikke.

Når de grunnleggende konseptene og noen enkle regler er mestret, skal en investor være i stand til å forstå selv de mest komplekse innebygde alternativene. På det bredeste vilkår er innebygde opsjoner komponenter som er innebygd i strukturen til en økonomisk sikkerhet som gir muligheten til at en av partene kan utøve noen tiltak under visse betingelser.

Hva innebygde opsjoner gir investorer

Hver investor har et unikt sett med inntektsbehov, risikotoleranser, skattesatser, likviditetsbehov og tidshorisonter - innebygde opsjoner gir en rekke løsninger som passer alle deltakere. Innebygde opsjoner finnes ofte i obligasjoner og foretrukne aksjer, men kan også finnes i aksjer. Det er like mange varianter av innebygde opsjoner som det er behov for utstedere og investorer for å endre strukturene i avtalene sine - fra samtaler og sendinger til kumulative utbetalinger og stemmerett, og en av de vanligste konversjonene.

Mens innebygde opsjoner er uatskillelige fra emisjonen, kan verdien deres tillegges eller trekkes fra kjernepapirprisen akkurat som handlede eller OTC-opsjoner. Tradisjonelle verktøy som Black-Scholes opsjonsprisemodell og Black-Derman-Toy-modellen kan brukes til å verdsette opsjonene, men den gjennomsnittlige investoren kan estimere verdien på en konverterbar obligasjon som spredningen mellom avkastningen å ringe (YTC) og utbytte til forfall (YTM).

Innebygde opsjoner finnes oftere i obligasjoner på grunn av obligasjonsmarkedets store størrelse og de unike behovene til utstedere og investorer. Noen av de vanligste formene som brukes i obligasjoner inkluderer:

Callable obligasjoner

Innkallbare obligasjoner er et verktøy som brukes av utstedere, spesielt i tider med høy rådende rente, der en slik avtale gjør det mulig for utsteder å kjøpe tilbake eller innløse obligasjoner på et eller annet tidspunkt i fremtiden. I dette tilfellet har obligasjonseieren i hovedsak solgt en kjøpsopsjon til selskapet som utstedte obligasjonen, enten de innser det eller ikke.

For å være rettferdig, gir obligasjonsfordelinger (spesifikke avtaler mellom utstedere og obligasjonseiere) en sperreperiode for de første årene av obligasjonens levetid, der samtalen ikke er aktiv og obligasjonen vanligvis handler nær prisen på en lignende obligasjon uten samtalealternativ. Av åpenbare grunner ønsker utstedere som trenger å finansiere selskapets virksomhet og utsteder obligasjoner til tider med høye renter, å ringe tilbake obligasjonene når rentene er lavere i fremtiden.

Selv om det ikke er noen garantisats vil falle, har rentene historisk en tendens til å stige og falle med konjunkturene. For å lokke investorer til å godta samtalevilkårene, tilbyr de vanligvis en premium-kupongrente og / eller forvirrende renter, slik at investorer i alle størrelser kan glede seg over de høyere rentene mens obligasjonen eies. Det kan også sees på som en tosidig innsats; Utstedere av obligasjoner projiserer at kursene vil falle eller forbli jevn, mens investorene antar at de vil stige, forbli de samme eller ikke falle nok til at det er verdt utsteders tid til å ringe obligasjonene og tilbakebetale til en lavere kurs.

Dette er et flott verktøy for begge parter og krever ikke en egen opsjonskontrakt. Én part vil ha rett og en feil; den som gjør riktig innsats, får mer attraktive finansieringsvilkår over lengre perioder.

Putable obligasjoner

I motsetning til konverterbare obligasjoner (og ikke så vanlig), gir salgbare obligasjoner mer kontroll over resultatet for obligasjonseieren. Eiere av salgbare obligasjoner har i hovedsak kjøpt en salgsopsjon innebygd i obligasjonen. Akkurat som konverterbare obligasjoner, spesifiserer obligasjonsfordelingen spesifikt omstendighetene en obligasjonseier kan benytte seg av for tidlig innløsning av obligasjonen eller sette obligasjonene tilbake til utstederen. Akkurat som utstederen av de konverterbare obligasjonene, gjør kjøpbare obligasjonskjøpere noen innrømmelser i pris eller avkastning (den innebygde prisen på puten) for å tillate dem å stenge obligasjonsavtalene hvis rentene stiger og investere eller låne utbytte i høyere avkastningsavtaler .

Det er gunstig å utstede obligasjoner som kan legges til grunn for å forberede seg økonomisk på den mulige hendelsen. De gjør dette ved å lage segregerte midler som er avsatt til nettopp en slik begivenhet, eller utstede motregning av konverterbare obligasjoner (som salgs- / samtalsstrategier) der de tilsvarende transaksjoner i hovedsak kan finansiere seg selv.

Det er også obligasjoner som kan legges til døden, som oppsto i det amerikanske statskassen som utsteder Flower Bonds som gir rom for obligasjonseierens bo og mottakere å innløse obligasjonen til dens pålydende ved døden. Dette overlevelsesalternativet er også et billig eiendomsplanleggingsverktøy for investorer med mindre eiendommer som ønsker at eiendelene deres skal være umiddelbart tilgjengelig for sine overlevende og unngå komplikasjoner med testamenter og stoler etc.

Prisingen av konverterbare og omsettbare obligasjoner (gitt lignende løpetid, kredittrisiko, etc.) har en tendens til å bevege seg i motsatte retninger, akkurat som verdien av den innebygde salgs- eller anropssummen vil bevege seg. Verdien av et settbart obligasjon er vanligvis høyere enn en rett obligasjon da eieren betaler en premie for put-funksjonen.

En konverterbar obligasjon har en tendens til å handle til lavere priser (høyere avkastning) på sammenlignbare, rette obligasjoner, da investorer ikke er villige til å betale full pris, siden den innebygde samtalen skaper usikkerhet om fremtidig kontantstrøm fra rentebetalinger. Dette er grunnen til at de fleste obligasjoner med innebygde opsjoner ofte gir avkastning til de verste (YTW) kursene ved siden av de noterte kursene på rett obligasjon, noe som gjenspeiler YTM i tilfelle en obligasjon blir kalt bort av begge parter.

Pris på konverterbar obligasjon = kurs på rett obligasjon - pris på kjøpsopsjon
Pris på rentepapir = kurs på rett obligasjon + pris på salgsopsjon

Konvertible obligasjoner

En konvertibel obligasjon har et innebygd alternativ som kombinerer en jevn kontantstrøm av en obligasjon, slik at eieren kan ringe på forespørsel konvertering av obligasjonene til aksjer i selskapets aksjer til en forhåndsbestemt pris og tid i fremtiden. Obligasjonseieren drar fordel av dette innebygde konverteringsalternativet fordi kursen på obligasjonen har potensial til å stige når den underliggende aksjen stiger. For hver oppside er det alltid en nedsiderisiko, og for konvertibler kan kursen på obligasjonen også falle hvis den underliggende aksjen ikke presterer godt.

I dette tilfellet er risikoen / belønningen asymmetrisk ettersom kursen på obligasjonen vil falle når aksjekursen faller, men til slutt har den fortsatt verdi som en rentebærende obligasjon - og obligasjonseiere kan fortsatt motta sin hovedstol ved forfall. Disse generelle reglene gjelder selvfølgelig bare hvis selskapet forblir løsemiddel. Dette er grunnen til at noe erfaring med å analysere kredittriskvalitetsrisiko er viktig for de som velger å investere i disse hybridverdipapirene.

I tilfelle selskapet går konkurs, er konvertibler lenger nede i kjeden i krav på selskapets eiendeler bak sikrede obligasjonseiere. På oppsiden har det utstedende selskapet også overtaket og plasserer innkallelige funksjoner i obligasjonene, slik at investorene ikke kan ha ubegrenset tilgang til aksjenes anerkjennelse. Mens utstederen har innebygde parenteser som begrenser obligasjonseiere til oppside og innkreving ved konkurs, er det en søt flekk i mellomområdet.

For eksempel:

1. Investoren kjøper et obligasjon nær par og mottar en konkurransedyktig kupongrente i løpet av en periode.

2. I løpet av den tiden styrker den underliggende vanlige aksjen over det tidligere angitte konverteringsforholdet.

3. Investoren konverterer obligasjonen til aksjehandel over konverteringspremien, og de får det beste fra begge verdener.

Foretrukket aksje

Navnets foretrukne bestand er noe av en anomali, da den inneholder både lager- og bindekvaliteter og kommer i mange varianter. Som obligasjon betaler den en spesifisert kupong og er underlagt lignende renter og kredittrisiko som obligasjoner. Den har også aksjelignende funksjoner, siden verdien kan svinge sammen med den vanlige aksjen, men på ingen måte er knyttet til den vanlige aksjekursen, eller er like ustabil.

Foretrukne kommer i mange varianter, som rentespekulasjoner, siden de har en viss følsomhet for renter. Men den gjennomsnittlige investoren er mer interessert i avkastningen over gjennomsnittet. Innebygde alternativer i foretrukne kommer i mange varianter; de vanligste er samtaler, stemmerett, kumulative opsjoner der ubetalte utbytte påløper hvis ikke betalt, konverterings- og bytteopsjoner.

Bunnlinjen

Tenk på dette som en kort oversikt over hvilke typer innebygde opsjoner som brukes i obligasjoner, siden det er komplette serier med lærebøker og online ressurser som dekker detaljer og nyanser. Som nevnt eier de fleste investorer en slags innebygd opsjon og er kanskje ikke engang klar over det. De kan eie en langsiktig konverterbar obligasjon eller eie aksjefond med eksponering for hundrevis av disse alternativene.

Nøkkelen til å forstå innebygde alternativer er at de er bygget for spesifikk bruk og er uatskillelige fra vertssikkerheten, i motsetning til derivater som sporer en underliggende sikkerhet. Samtaler og samtaler er de mest brukte i obligasjoner og lar utsteder og investor gjøre motstridende spill på retning av renter. Forskjellen mellom en vanlig vaniljebinding og en med det innebygde alternativet er prisen for inntreden i å ta en av disse stillingene. Når du mestrer dette grunnleggende verktøyet, kan du forstå noe innebygd alternativ.