Sammenlignbare tilnærming til verdivurdering

Hovedformålet med verdivurdering er å estimere en verdi for et firma eller dets sikkerhet. En sentral forutsetning for enhver grunnleggende verditeknikk er at verdien av verdipapiret (i dette tilfellet en egenkapital eller en aksje) er drevet av det grunnleggende i firmaets underliggende virksomhet på slutten av dagen. Det er tre primære verdsettelsesmodeller: den diskonterte kontantstrømmen (DCF), kostnaden og den sammenlignbare (eller sammenlignbare) tilnærmingen. Den sammenlignbare modellen er en relativ verdsettelsesmetode.

Den grunnleggende forutsetningen for sammenlignbare tilnærminger er at verdien av en egenkapital skal ha en viss likhet med andre aksjer i en lignende klasse. For en aksje kan dette ganske enkelt bestemmes ved å sammenligne et firma med sine viktigste konkurrenter, eller i det minste de rivalene som driver lignende virksomheter. Avvik i verdien mellom lignende firmaer kan stave muligheter. Håpet er at det betyr at egenkapitalen er undervurdert og kan kjøpes og holdes til verdien øker. Det motsatte kan være sant, noe som kan gi en mulighet til å kortslutte aksjen eller posisjonere ens portefølje for å tjene på et fall i prisen.

Viktige takeaways

• Det er tre primære verdsettelsesmodeller: den diskonterte kontantstrømmen (DCF), kostnaden og den sammenlignbare (eller sammenlignbare) tilnærmingen.
• Den sammenlignbare modellen er en relativ verdsettelsesmetode.
• Det er to primære sammenlignbare tilnærminger; den første er den vanligste og ser på sammenlignbare markeder for et firma og dets kolleger.
• Den andre sammenlignbare tilnærmingen ser på markedstransaksjoner der lignende firmaer eller divisjoner er blitt kjøpt ut eller ervervet av andre konkurrenter, private equity-selskaper eller andre klasser av store, dyptlomme investorer.

Typer komp-modeller

Det er to primære sammenlignbare tilnærminger. Den første er den vanligste og ser på sammenlignbare markeder for et firma og dets kolleger. Vanlige markedsmultipler inkluderer følgende: enterprise-value-to-sales (EV / S), enterprise multiple, pris-til-inntjening (P / E), pris-til-bok (P / B) og pris-til-gratis -cash-flow (P / FCF).

For å få en bedre indikasjon på hvordan et firma sammenligner med konkurrenter, kan analytikere også se på hvordan marginnivåene sammenlignes. For eksempel kan en aktivistisk investor komme med argumentet om at et selskap med gjennomsnitt under kolleger er moden for en snuoperasjon og påfølgende verdiøkning dersom forbedringer skulle skje.

Den andre sammenlignbare tilnærmingen ser på markedstransaksjoner der lignende firmaer, eller i det minste lignende divisjoner, er blitt kjøpt ut eller ervervet av andre konkurrenter, private equity-selskaper eller andre klasser av store, dyptlomme investorer. Ved å bruke denne tilnærmingen kan en investor få en følelse av verdien av egenkapitalen. Kombinert med å bruke markedsstatistikk for å sammenligne et firma med viktige rivaler, kan multipler estimeres til å komme til et rimelig estimat av verdien for et firma.

Egenkapitalvurdering: Tilnærmingen til sammenlignbarhet

Eksempel på Comp Method

Sammenlignbar tilnærming illustreres best gjennom et eksempel. Nedenfor er en analyse av de største, mest diversifiserte kjemiske firmaer som handler i USA

ØSTMAN KJEMISK (NYSE: EMN)

SAMMENLIGGENDE BEDRIFTSVURDERING

Når man ser på Eastman Chemical, blir det øyeblikkelig klart at det er et av de mindre blant større diversifiserte firmaer. Rådataene som brukes til å sammenstille de primære sammenlignbare dataene inkluderer rå foretaksverdi, inntekter og resultat. De tre primære multiplene antyder at Eastman handler over bransjegjennomsnittet med tanke på EV / inntekter, og litt under gjennomsnittet når det gjelder P / E, det mest grunnleggende verktøyet for å undersøke multiplumet som aksjemarkedet plasserer på et firmas inntjening .

Eastmans P / FCF-multippel, et mer nyansert gevinstmultipel som er ment å se på ekte fri kontantstrøm ved å fjerne noe av subjektiviteten til rapportering av inntekter, er godt under gjennomsnittet, men det høye nivået for Air Products & Chemicals (P / FCF av 93.7) ser mistenkt ut og kan trenge en justering. En sentral del av en verdsettelsesmodell er å se på potensielle outliers og se om de trenger å bli revurdert eller oversett. Å utelate mistenkte multippel fra Air Products setter likemannsgjennomsnittet på 19, 4, noe som forlater Eastman fortsatt under gjennomsnittet, men mye mindre enn hvis alle multipler blir vurdert.

Det andre vederlaget er Eastmans resultatregnskapsmessig lønnsomhet sammenlignet med konkurrenter. Både bruttomarginene og driftsmarginene er over bransjens gjennomsnitt. Totalt sett ser selskapet rimelig ut, i det minste basert på ovennevnte informasjon. Men som detaljert ovenfor, er det fortsatt behov for andre hensyn, for eksempel en verdivurdering ved å projisere vekst og gevinsttrender de neste par årene og virkelig se på detaljene om inntjening, fri kontantstrøm og marginer for å sikre at de er nøyaktige og virkelig representant for selskapet. Det samme gjelder for hvert enkelt selskap som utgjør det sammenlignbare universet.

En endelig vurdering er å se på markedstransaksjoner. For eksempel solgte DuPont i 2012 en stor del av sin kjemiske divisjon, sitt ytelsesbeleggssegment, til private equity-giganten Carlyle Group (Nasdaq: CG) for 4, 9 milliarder dollar og en estimert multiplum av åtte ganger EBITDA. Denne multiplen som ble brukt på Eastman, eller ganske enkelt multiplisere Eastmans EBITDA på 1, 7 milliarder dollar i løpet av de siste 12 månedene, ville antydet en bedriftsverdi på nesten 14 milliarder dollar, eller litt under den nåværende bedriftsverdien som selskapet handler med. Dette skulle indikere at Eastman er overvurdert av denne beregningen, men som forklart i neste avsnitt, er det ikke sikkert dette er tilfelle.

Viktige hensyn

Det er viktig å merke seg at det kan være vanskelig å finne virkelig sammenlignbare selskaper og transaksjoner for å verdsette en egenkapital. Dette er den mest utfordrende delen av en sammenlignbar analyse. For eksempel kjøpte Eastman Chemical rival Solutia i 2012 i et forsøk på å ha mindre konjunkturer i driften. DuPont sin ytelsesbeleggingsvirksomhet er svært syklisk, så den burde sannsynligvis solgt til en lavere verdsettelse. Som detaljert ovenfor ser den frie kontantstrømmultipelen for Air Products mistenkt ut i analysen, noe som betyr at det er behov for ytterligere arbeid for å bestemme hvilke justeringer som skal gjøres.

I tillegg kan bruk av etterfølgende og forover multipler gjøre en stor forskjell i en analyse. Hvis et firma vokser raskt, vil en historisk verdsettelse ikke være for nøyaktig. Det som betyr mest for verdivurdering er å gjøre et rimelig estimat for fremtidige markedsmultipler. Hvis overskuddet anslås å vokse raskere enn konkurrenter, bør verdien være høyere.

Det er også verdt å merke seg at av de tre primære verdsettelsesmetodene er den sammenlignbare tilnærmingen den eneste relative modellen. Både kostnadstilnærmingen og diskontert kontantstrøm er absolutte modeller og ser utelukkende på selskapet som blir verdsatt, noe som kan ignorere viktige markedsfaktorer. På baksiden kan aksjemarkedet til tider bli overvurdert, noe som vil gjøre en sammenlignbar tilnærming mindre meningsfull, spesielt hvis komps er overvurdert. Av denne grunn er det å bruke alle tre tilnærmingene den beste ideen.

Bunnlinjen

Verdsettelse er like mye kunst som vitenskap. I stedet for å besette hva den sanne dollartallet for en egenkapital kan være, er det mest verdifullt å komme ned til et verdsettelsesområde. For eksempel, hvis en aksje handler mot den nedre enden, eller under den nedre enden av et bestemt område, er det sannsynligvis en god verdi. Det motsatte kan stemme i høye enden og kan indikere en kortslutningsmulighet.