Hvordan en sterk amerikansk dollar kan skade fremvoksende markeder

Siden den amerikanske sentralbanken avsluttet sitt obligasjonsinnkjøpsprogram i fjor, har markedspersonene brukt mye tid på å prøve å forutsi når Fed vil begynne å normalisere rentene. Hver gang dette skjer, vil virkningen av en slik beslutning også merkes utenfor Amerika. Spesiell bekymring er den sannsynlige virkningen på fremvoksende markeder, spesielt hvis kapitalutstrømningen akselererer og pengene raskt vender tilbake til USA

I tillegg kan høyere renter gjøre det dyrere for utenlandske låntakere å betjene gjeldsforpliktelsene sine. Dette har fått tjenestemenn som Christine Lagarde, administrerende direktør for Det internasjonale pengefondet (IMF), til å advare om "spillover-effekten" som Feds beslutning sannsynligvis vil ha på volatilitet i finansmarkedene, spesielt fremvoksende markeder.

Konsekvenser av høyere rente

Det er to viktige faktorer som vanskeliggjør høyere amerikanske renter for fremvoksende markeder. Den første er en reversering av kapitalstrømmene. Dette er viktig fordi noen fremvoksende markeder er sterkt avhengige av utenlandsk tilstrømning for å finansiere underskudd på finans- eller betalingsbalansen. IMF sier at mellom 2009 og 2013 mottok fremvoksende markeder omlag 4, 5 billioner dollar i brutto kapitalinnstrømning, noe som representerer omtrent halvparten av all global kapitalstrømmer i den perioden.

Hvis investeringen vender tilbake i økningen i USA, kan internasjonal kapitalstrøm bort fra fremvoksende markeder akselerere og gjøre finansieringen av "tvillingunderskuddene" vanskeligere. Dette kan allerede skje, også før Fed styrker kursene. International Institute of Finance sier at privat kapitalstrøm til fremvoksende markeder falt med 250 milliarder dollar i 2014.

Den andre faktoren er den mindre synlige trusselen om gjeld i amerikanske dollar. Fremvoksende markedsregjeringer, selskaper og banker benyttet seg av lavprisfinansiering i dollar for å øke finansieringen. Data fra Bank of International Settlements støtter lignende tall rapportert av IMF om at lån i fremvoksende markeder har doblet seg de siste fem årene til 4, 5 billioner dollar. Dette er problematisk fordi devaluering av lokal valuta forårsaket av reversering av kapitalstrømmer kan gjøre service på dollargjelden vanskeligere. Videre kan selskaper og banker som lånte i dollar, bli utsatt for ekstra press hvis de ikke har samsvarende inntekter eller eiendeler.

"Fragile Five" mest berørt

Estimater for nøyaktig hvilke land som er mest utsatt varierer mye, men noen land ser ut til å konsekvent vises på listene til den amerikanske Fed, internasjonale banker og ratingbyråer. Tabellen nedenfor viser landene som ser ut til å ha de største eksterne finansieringsutfordringene. Til tross for en noe variert liste, fremstår Brasil, Tyrkia og Sør-Afrika mest konsekvent, både på tvers av kilder og over tid. Fed utga sin sårbare liste i februar 2014, og Moody's publiserte nettopp sin liste i slutten av mars 2015.

Økonomier sett på som sårbare for stigende amerikanske renter

Kilde: Federal Reserve, Estado, Moody's

En annen måte å måle hvilke land som opplever kredittstress er å se på CDS-markedet (Credit Default Swap). Nåværende CDS-oppslag levert av Deutsche Bank ser ut til å antyde at Brasil er mest bekymringsfullt, med en høyere total markedsimplisert standard sannsynlighet som også øker.

Fitch Ratings, et annet kredittvurderingsbyrå, publiserer et Fitch CDS Map, et interaktivt verktøy utviklet for å identifisere og eksponere endringer fra måned til måned i standarder for veksling av kreditt. Positive endringer i CDS sprer signalmarkeders oppfatning av økt risiko mens negative endringer indikerer kredittforsterkning. Også her virker Brasil spesielt problematisk, med oppslagene utvidet 15, 74% i mars 2015, mot 8, 09% for Tyrkia og 4, 59% for Sør-Afrika, ifølge Fitch.

Når du kan forvente renteoppganger

Før den siste pressemeldingen fra Federal Open Market Committee (FOMC) den 18. mars, virket mange markedsdeltakere overbevist om en renteoppgang i juni. CME-gruppens FedWatch-verktøy hadde faktisk sannsynligheten for en juni-fottur på 50%. Etter uttalelsen falt sannsynligheten marginalt til 48, 9%. Til tross for denne lille nedgangen virker markedsforventningene fremdeles fokusert på en løfting i juni med bare 40, 9% sjanse for at kursene vil forbli uendret, ned fra 46, 9% sannsynlighet målt i februar.

CME-verktøyet bruker 30-dagers futurekontrakter i Federal Funds for å beregne sannsynligheten for hvor spotmålet Fed Funds-rente kan være innen utgangen av måneden, hvor et FOMC-møte er planlagt å finne sted. Verktøyet representerer en direkte refleksjon av kollektiv markedsinnsikt om det fremtidige løpet av Feds pengepolitikk.

Merkelig nok avviker markedets forventninger til tidspunktet for Feds rentenormalisering fra Feds egne forventninger. BBC rapporterte at Feds medianestimat foreløpig viser priser på 1% innen januar 2016 og 2, 5% innen januar 2017. I mellomtiden forventer fremtidsmarkedet som tidligere er diskutert at USA vil bli vurdert rundt 0, 5% innen januar 2016 og bare 1, 5% innen januar 2017 .

Bunnlinjen

Stigende amerikanske renter vil sannsynligvis by på spesifikke utfordringer for fremvoksende markeder, spesielt de med eksterne finansieringssårbarheter som Brasil, Tyrkia og Sør-Afrika eller myndigheter, selskaper og banker med store mengder gjeld i dollar som kan bli dyrere å betjene.