Hvorfor og når er land misligholdt?

Land kan, og med jevne mellomrom, misligholde gjeldene sine. Dette skjer når regjeringen enten ikke er i stand til eller ikke vil gjøre noe med sine finanspolitiske løfter. Argentina, Russland og Pakistan er bare noen få av regjeringene som har misligholdt de siste to tiårene.

Selvfølgelig er ikke alle standarder de samme. I noen tilfeller går regjeringen glipp av en rente eller hovedbetaling. Andre ganger forsinker det bare en utbetaling. Regjeringen kan også bytte de originale notatene mot nye med mindre gunstige betingelser. Her aksepterer innehaveren lavere avkastning eller tar en "hårklipp" på lånet - det vil si aksepterer en obligasjon med mye mindre pålydende.

Tabell 1: Delvis liste over land som har misligholdt siden 1999

Kilde: Moody's Global Credit Policy

Faktorer som påvirker risiko

Historisk sett er manglende å tjene penger på lån et større problem for land som låner i utenlandsk valuta. Årsaken er at når et land som låner utenlandsk valuta står overfor et budsjettmangel, har det ikke muligheten til å skrive ut mer penger.

Mange utviklingsland utsteder obligasjoner i en alternativ valuta - ofte den amerikanske dollar - og formue og muligheten til å låne spiller en så viktig rolle i misligholdsrisiko. Når et land har misligholdt en gang, blir det enda vanskeligere å låne i fremtiden, så lavinntektsland er spesielt utsatt for mislighold. I følge Masood Ahmed, en tidligere toppleder i IMF og nå president i Center for Global Development, fra oktober 2018, av de 59 av landene som IMF klassifiserer som utviklingsland med lav inntekt, var 24 i en gjeld krise eller i utkanten av en, som er nesten 40% og det doble antallet i 2013.

Naturen til et lands regjering spiller også en viktig rolle i kredittrisikoen. Forskning antyder at tilstedeværelsen av sjekker og balanser fører til finanspolitikk som maksimerer sosial velferd - og å innfri gjeld som er båret av både innenlandske og utenlandske investorer er en del av maksimal sosial velferd. Motsatt kan regjeringer som er sammensatt av visse politiske grupper med et uforholdsmessig maktenivå føre til uvøren utgifter og til slutt mislighold.

Med muligheten til å trykke sine egne penger, virker land som USA, Storbritannia og Japan immun mot gjeldsstandard, men dette er ikke tilfelle. Til tross for en fantastisk rekord totalt sett, har USA teknisk sett misligholdt noen ganger gjennom historien. I 1979 savnet statskassen midlertidig innbetalinger på $ 122 millioner dollar i gjeld på grunn av papirfeil. Selv om regjeringen kan betale gjeldene sine, er kanskje ikke lovgivere villige til det, da periodiske sammenstøt over gjeldsgrensen minner oss om.

Investorer kan ta en hårklipp på statsgjeld, selv om nasjonen ikke offisielt har misligholdt det. Hver gang et lands statskasse må trykke mer penger for å oppfylle sine forpliktelser, øker landets totale pengemengde og hver dollar i omløp mister noe av verdien.

Avbøtende risiko

Når et land misligholder sin gjeld, kan virkningen på obligasjonseiere være alvorlig. I tillegg til å straffe enkeltinvestorer, påvirker misligholdet pensjonskasser og andre store investorer med betydelig eierandel.

En måte institusjonelle investorer kan beskytte seg mot katastrofale tap på er gjennom en kontrakt kjent som en credit default swap. Kontraktselgeren samtykker i å betale gjenværende hovedstol og renter dersom nasjonen skulle gå i mislighold. I bytte betaler kjøperen en periode beskyttelsesgebyr, som tilsvarer en forsikringspremie. Den beskyttede parten samtykker i å overføre den opprinnelige obligasjonen, som kan ha en viss restverdi, til sin motpart dersom det skulle oppstå en negativ kreditthendelse.

Mens de opprinnelig var ment som en form for beskyttelse, har bytter også blitt en vanlig måte å spekulere i et lands kredittrisiko. Mange handelskredittbytter har ikke posisjoner på de underliggende obligasjonene de refererer til. For eksempel kan en investor som tror markedet har overvurdert Hellas 'kredittproblemer kunne selge en kontrakt og samle inn premier og være trygg på at det ikke er noen som skal tilbakebetale.

Fordi credit default-bytter er relativt sofistikerte instrumenter og handler uten disk, er det vanskelig å få oppdaterte markedspriser for typiske investorer. Dette er en av grunnene til at institusjonelle investorer vanligvis bruker dem med mer omfattende markedskunnskap og tilgang til spesielle dataprogrammer som fanger opp transaksjonsdata.

Økonomisk innvirkning

Akkurat som en person som går glipp av betaling har vanskeligere for å finne rimelige lån, opplever land som misligholder - eller risikerer mislighold - for den saks skyld vesentlig høyere lånekostnader. Byråer som Moody's, Standard & Poor's og Fitch er ansvarlige for å vurdere gjeldskvaliteten til land over hele verden basert på deres økonomiske og politiske status. Generelt har nasjoner med høyere kredittvurdering lavere rente.

Når et land ikke er standard, kan det ta år å komme seg. Argentina, som gikk glipp av obligasjonsbetalinger fra 2001, er et perfekt eksempel. I 2012 var renten på obligasjonene fortsatt mer enn 12 prosentpoeng høyere enn for amerikanske statskasser.

Kanskje er den største bekymringen for en standard imidlertid innvirkningen på den bredere økonomien. I USA er mange pantelån og studielån knyttet til statskassen. Hvis låntakere skulle oppleve dramatisk høyere utbetalinger som følge av gjeldsinnskudd, ville resultatet blitt vesentlig mindre disponibel inntekt å bruke på varer og tjenester.

Fordi smitten kan spre seg til andre økonomier, vil land med nære bånd - spesielt de som eier mye av gjelden - noen ganger gå inn for å avverge en mislighold. Dette skjedde på midten av 1990-tallet da USA bidro til å kausjonere meksikanske obligasjoner. Og i kjølvannet av den globale lavkonjunkturen i 2008, ga Det internasjonale pengefondet, Den europeiske union og Den europeiske sentralbanken Hellas mye tiltrengt likviditet.

Den perfekte tiden å investere?

Der noen investorer ser på en finanskrise og ser kaos, anerkjenner andre en mulighet. Disse investorene mener at standard representerer et bunnpunkt - eller noe i nærheten av det - for statsobligasjoner. For den optimistiske investoren er den eneste retningen for disse obligasjonene opp.

En rekke “gribbefond” spesialiserer seg på nettopp denne typen aktiviteter. På samme måte som et inkassobyrå kjøper personlige kredittkontoer til en lav pris, kjøper disse fondene statsobligasjoner for en brøkdel av den opprinnelige verdien.

På grunn av det økonomiske nedfallet som vanligvis oppstår etter en mislighold, søker ofte investorer undervurderte aksjer. Investering i misligholdte land har en rimelig andel av risikoen fordi det ikke er noen garanti for at noen gang vil skje et tilbakesprett. De som søker sikkerhet i porteføljen sin fremfor alt annet, bør sannsynligvis investere andre steder.

Nyere historiske eksempler er imidlertid oppmuntrende for den vekstorienterte investoren. I løpet av de siste tiårene økte for eksempel aksjemarkedene i Russland, Brasil og Mexico vesentlig i kjølvannet av en obligasjonskrise. Nøkkelen er å se etter selskaper med konkurransefortrinn og en lav pris-til-inntjening-ratio som gjenspeiler deres forhøyede risikonivå.

Bunnlinjen

Det har vært mange mislighold av myndighetene de siste tiårene, spesielt av land som låner i utenlandsk valuta. Når standard oppstår, øker statens obligasjonsrenter stupbratt og skaper en ringvirkning i hele den innenlandske, og ofte verdens, økonomien.