En grunning på offshore-boring

Offshore boring er et enkelt konsept, men en veldig vanskelig virksomhet. Med mye av de lett tilgjengelige olje- og gassreservene på land som allerede er under utvikling, har energiselskaper i økende grad sett offshore for å fylle opp reservene og oppfylle sine produksjonsbehov. Selv om det er rikelig med olje og gass som venter under havbunnen, er det ikke så lett tilgjengelig. Å operere under vannet er litt som å operere i verdensrommet - det er fiendtlig overfor menneske og maskin og krever spesialisert utstyr og kunnskap.

Offshore boreindustrien er en virksomhet på flere milliarder dollar per år. Mens ledende spillere som Transocean (NYSE: RIG), Diamond Offshore (NYSE: DO), Ensco (NYSE: ESV) og Noble (NYSE: NE) representerer en betydelig prosentandel av driftsriggene, er det dusinvis av mindre aktører over hele verden og markedsverdien til de børsnoterte selskapene i sektoren overstiger 50 milliarder dollar. (Før du hopper inn i denne sektoren, må du lære hvordan disse selskapene tjener pengene sine i olje- og gassindustri Primer .)

I BILDER: Topp 10 grønne bransjer

Virksomhetens historie
Det tok mer enn 30 år for folk begynte å lete etter olje et annet sted enn under tørt land. De første neddykkede brønnene ble boret i et reservoar (Grand Lake, St. Mary's) i Ohio på 1890-tallet, og de første saltvannsbrønnene ble boret kort tid etter i Summerland Field i California. De første riggene til havs var i utgangspunktet modifiserte landrigger, og det var først i 1947 at den første brønnen ble boret fullstendig utenfor synet av land (i Mexicogulfen). Siden den gang har det vært kontinuerlig innovasjon på området og industrien har utvidet seg betydelig. Nå er det få områder teknologisk utenfor rekkevidde for leting, og utnyttelse av energiressurser til havs er en viktig faktor i den globale energiøkonomien.

Nøkkelord
Som alle sektorer er det noen få viktige begrep som investorer trenger å vite. Den viktigste terminologien dekker typen rigger et selskap bruker, da forskjellige rigger har ulikt inntjeningspotensial og etterspørselsegenskaper.

• Jekke opp
  Jackups er den vanligste typen offshore borerigg, og har en tendens til å være den mest flyktige med tanke på priser og etterspørsel. Jackups har en lekteseksjon som flyter på vannet (og rommer boreutstyret) og flere ben (vanligvis tre, men noen ganger flere) som strekker seg ned til havbunnen. Oppsamlinger blir typisk tauet til det målrettede borestedet, og ved ankomst blir bena knekt ned til havbunnen.
  Når de er på plass, er disse plattformene vanligvis stødige og solide, med en boreplattform godt over bølgene. Fordi de fysisk berører bunnen av havbunnen, kan de vanligvis bare brukes på relativt grunt vann - opptil 400 fot vann. De fleste jackups borer seg gjennom hull i plattformen, men noen (kalt "cantilevered") bor over siden av lekteren. (Gå til regnskap for å benytte deg av de rette selskapene og la avkastningen flyte; sjekk Unearth Profits In Oil Exploration And Production .)
  
• Semisubmersible
  Semisubmersibles er ganske annerledes enn jackups. Semisubmersibler flyter på nedsenkte pongtonger og har et operasjonsdekke som ligger godt over overflaten. Under overflaten er ankre og navlestrenger som i hovedsak knytter riggen på plass, selv om noen har elektriske systemer som kan bidra til å holde riggen i mål. Med påfølgende generasjoner har kapasiteten til disse riggene økt, og den mest moderne generasjonen av halvt nedsenkbare kan operere i opptil 10.000 fot vann. Selv om jackups kan tjene høye dagspriser under spesifikke omstendigheter, har halvt nedsenkbare priser en tendens til å være tre til fem ganger høyere.
  
• boreskip
  Som halvt nedsenkbare kan boreskip operere under en rekke omstendigheter, og brukes ofte på steder med veldig dypt vann. Som halvt nedsenkbare, har boreskip vanligvis en driftsgrense på 10 000 fot - en begrensning som har mer å gjøre med å utvide en boreoperasjon gjennom så mye vann i motsetning til eventuelle begrensninger av selve skipet.
  Boreskip ser i utgangspunktet ut (og opererer) som veldig store båter, med boring som foregår gjennom et hull i skroget (kalt et månebasseng). Disse skipene er helt uavhengige og selvdrevne. Selv om de ikke er like stabile semisubmersibles, er boreskip mobile og kan bære mye utstyr - noe som gjør dem til et godt alternativ for å bore letebrønner. I likhet med halvtørsel, er dagraten for boreskip ofte litt høyere enn for jackups.

Viktige beregninger
Av risikoen for overforenkling er boreanntekter til havs en funksjon av dagrater og utnyttelsesgrad, med dagrater som representerer prisen og utnyttelsen som representerer volum. En dagskurs er mengden penger et selskap mottar for en dags boreaktivitet. Som en hvilken som helst pris, er dagsprisen en funksjon av både etterspørsel etter en tjeneste og kostnadene ved å tilby den - prisene går vanligvis raskt opp når etterspørselspikene er, og spesialutstyr (brukt i vanskelige eller tøffe forhold) alltid har en premie. (Hvordan et selskap regnskapsfører utgiftene sine påvirker hvordan nettoinntekten og kontantstrømstallene rapporteres. Les Regnskap for forskjeller i olje- og gassregnskap .)

Utnyttelse refererer til prosentandelen av selskapets flåte som var aktivt engasjert og tjente penger i løpet av perioden. Utnyttelse er en funksjon av både tilbud (hvor mange rigger industrien har tilgjengelig) og etterspørsel, (hvor mange energiselskapene trenger eller ønsker) og beveger seg i sykluser. Offshore-borere er vanligvis pristakere, men det er ikke uvanlig at selskaper fjerner rigger fra drift (spesielt eldre rigger som er dyrere å betjene) når prisene synker.

Investorer bør også være klar over et selskaps filosofi overfor kontrakter og spotrenter. Mens noen selskaper foretrekker å forfølge kontrakter for alle riggene sine (og noen ganger løper disse kontraktene i flere år), er andre villige til å ta sjansene sine og akseptere uansett hva den pågående raten (spot rate) måtte være. Denne avgjørelsen har mye å gjøre med risikotoleransen for ledergruppen og dens evne til å nøyaktig forutsi fremtidige renter. Selskaper som aksepterer spotprising under konjunkturoppgang kan tjene opp konkurrenter som opererer på kontrakter, men det motsatte er også tilfelle i perioder med fallende etterspørsel. (Disse alternativene representerer en av de viktigste politiske varene; se Fueling Futures In The Energy Market .)

Flåtealder er en beregning som virker åpenbar, men som faktisk er litt mer komplisert. På den åpenbare siden er det et mål på gjennomsnittsalderen på selskapets flåte. Hvilken flåtealder kan fortelle en investor, er imidlertid noe mer komplisert. Eldre utstyr er vanligvis mindre kraftig og kan kreve et høyere nivå av kontinuerlig vedlikehold. En mindre kraftig rigg betyr vanligvis at det tar lengre tid å bore en brønn, slik at kunder generelt ikke vil betale så mye for en eldre rigg - i det minste når det er nok rigger som klienter har råd til å være valgfri.

På den annen side har eldre flåter allerede sett hovedtyngden av avskrivningene, og kan være billigere å operere på et regnskapsmessig grunnlag. På samme måte sparer et selskap som velger å benytte seg av en eldre flåte generelt penger på kapitalutgifter, og det kan bety høyere utbytte til aksjonærene eller en renere balanse. Som en grov tommelfingerregel er en yngre flåte mer ønskelig i begynnelsen av en syklus og gjennom toppen av en boresyklus, men eldre flåter er mer ønskelige når boreaktiviteten avtar eller ved konjunkturavstand.

risiko
Den største risikoen i offshore boreindustrien stammer fra det faktum at det både er en tjenesteytende næring og er avhengig av sine kunder og deres budsjetter, og svært følsom for råvarepriser. Hvis store olje- og gassprodusenter ser for seg lavere energipriser, reduserer de borebudsjettene. For å glatte over noen av vagariene i virksomheten, forfølger noen boreselskaper flerårskontrakter for sine tjenester. Slike kontrakter er en avveining for borerne - det gir dem en garantert forretningsbok, men på bekostning av å låse inn en sats som kanskje eller ikke er konkurransedyktige år senere. (Er du usikker på hvor oljeprisene er på vei? Denne teorien gir litt innsikt; se Oil As A Asset: Hotelling's Theory On Price .)

Overkapasitet er også en vanlig risiko i bransjen. Når dagsrater beveger seg inn i den høye enden av serien, aktiverer selskaper stablede rigger og tar i bruk nybygg. Historisk sett har overkapasitet vært en større sak i jackup-markedet, der byggekostnadene og ledetidene er kortere og hvor det er mer praktisk å kaldstable rigger (det vil si å holde dem på tomgang i påvente av fremtidig etterspørsel).

Regjeringsregulering er en utvikling i risiko for industrien. Siden BP Macondo-oljeutslippet i 2010, har den amerikanske regjeringen hevdet retten til å utstede boremoratorier for sine havområder. Slike moratorier avslutter i all hovedsak all aktivitet i dekket område og erstatter tidligere kontrakter. Regjeringer rundt om i verden har varierende nivåer av lovgivningsmessig tilsyn og regler. I noen områder (spesielt i utviklingsland) er kravene minimale, men det er alltid risikoen for mer regulering og dyrere driftskrav.

Naturkatastrofer og menneskeskapte katastrofer er en annen klar risiko for industrien. Orkaner kan skade eller ødelegge utstyr, og operatører vil nesten alltid utsette boreaktiviteter når en storm er ventet. Menneskeskapte katastrofer kan dekke mye mer grunn - alt fra mindre branner ombord på riggen til større ulykker som resulterer i tap av riggen. Selv om alvorlige skader fra katastrofer har vært relativt uvanlige, er det en risiko.

verdivurdering
Delvis på grunn av virksomhetens sykliske karakter, er verdsettelse av boreselskaper vanskeligere enn å verdsette et typisk industribedrift. Når tradisjonelle forhold som pris / inntjening ser lave ut, er det ofte et tegn på topp inntjening og en tid for å unngå aksjene.

Kontantstrømmodellering skal fungere, men problemet med alle modeller er at de i økende grad blir unøyaktige jo lenger de strekker seg. En kunnskapsrik investor kan være i stand til å nøyaktig forutsi markedsforhold og det resulterende lønnsomhets- og kapitalutgiftsbudsjettet til et selskap, men det er ganske vanskelig. Alternativt kan investorer prøve å bygge "gjennomsnittssyklus" -modeller som prøver å forutsi et gjennomsnittlig lønnsomhetsnivå og kontantstrøm over en komplett syklus, men også disse er vanskelige.

For bedre eller verre er forholdet mellom fremtidig foretaksverdi (EV) og inntjening før renter, skatter, avskrivninger og amortiseringer (EBITDA) den mest brukte metrikken for å verdsette disse aksjene. Generelt handler denne sektoren til en rekkevidde på 7, 0-8, 0 ganger EV / EBITDA.

Verdsettelsesmetoder som prøver å vurdere underliggende aktivaverdier kan også være nyttige. Pris-til-bokført verdi er en enkel og kjent formel. Aksjer i denne sektoren handler typisk med en pris på 2, 0 til 5, 0 ganger pris / bok - så når forholdstallene er i "to-tallet" kan det være et kjøpssignal, mens forholdstall i "fireren" antyder at sektoren er nærmere en topp.

Til sammenligning prøver utskiftingskostnader å vurdere hva det vil koste å erstatte et selskaps nåværende flåte. Dessverre er dette ikke en veldig tilgjengelig beregning for den enkelte investor - det er ikke lett å finne aktuelle tilbud på nybyggede rigger, og det krever mye kunnskap for å redusere flåtenes alder og muligheter tilstrekkelig.

Disse tilnærmingene er heller ikke nødvendigvis isolert sett nyttige - et selskap kan virke billig fordi EV / erstatningsverdien ser ut til å være lav, men ved nærmere undersøkelser ser en investor at selskapet aldri har klart å produsere marginer på nivå med andre i bransjen. Følgelig må investorer som søker å bruke aktivabaserte verdsettelsesberegninger plassere dem i sammenheng med hvordan selskapets lønnsomhet sammenlignes med andre også. (Dette enkle tiltaket kan hjelpe investorer med å bestemme om en aksje er en god avtale; sjekk ut Value Investing ved bruk av Enterprise Multiple .)

Konklusjon
Offshore boreindustrien er dynamisk, og er alltid å finne nye løsninger på det som en gang var ufravikelige teknologiske problemer. Kombiner den pågående globale appetitten på olje, den virkeligheten som store funn mest sannsynlig ligger offshore, og den forbedrede teknologiske evnen til borere, og dette er en sektor som sannsynligvis vil fortsette å få Wall Street oppmerksomhet.

Dette er en vanskelig og syklisk sektor, og det er ikke et passende sted å begynne investorer å gjøre sine første aksjekjøp. For mer erfarne og risikotolerante investorer er imidlertid denne oversikten et godt sted å begynne, og en rask grunner i bransjen. Bevæpnet med denne kunnskapen, begynn å grave i den enkelte økonomien til selskapene i bransjen, og se om det er tiltalende investeringsmuligheter som venter på å bli oppdaget.