Alfabetet suppe av kredittderiverte indekser

Det ser ut til at mange rente aktører snakker i kode. De bruker begreper som ABX, CMBX, CDX og LCDX. Hva i all verden snakker de om? Denne artikkelen vil forklare alfabetet suppe av kredittderivatindeksene og gi deg en ide om hvorfor forskjellige markedsaktører kan bruke dem.

Grave i derivater

For å forstå kredittderivatindeksprodukter, må man først vite hva et kredittderivat er. Et derivat er en sikkerhet hvis pris avhenger av eller stammer fra en eller flere underliggende eiendeler. Således er et kredittderivat et verdipapir hvis pris er avhengig av kredittrisikoen til en eller flere underliggende eiendeler.

Hva betyr dette i lekmannsbetingelser?

Kredittderivatet, selv om det er en sikkerhet, er ikke en fysisk eiendel. Som sådan blir derivater ikke bare kjøpt og solgt, og det samme gjelder obligasjoner. Med derivater inngår kjøperen en kontrakt som gjør at han eller hun kan delta i markedsbevegelsen av den underliggende referanseplikten eller fysiske sikkerheten.

Credit default swaps

Credit default swap (CDS) er en type kredittderivat. Enkeltnavn (bare ett referanseselskap) CDS ble først opprettet på midten av 1990-tallet, men handlet ikke med noe betydelig volum før på slutten av det tiåret. Den første CDS-indeksen ble opprettet i 2002 og var basert på en kurv med CDS-er med en enkelt utsteder. Gjeldende indeks er kjent som CDX.

Som navnet tilsier, er den underliggende eiendelen eller referanseforpliktelsen i et enkelt navn CDS en obligasjon til en bestemt utsteder eller referanseenhet. Du hører kanskje folk si at en CDS er en "bilateral kontrakt." Dette betyr bare at det er to sider ved byttehandelen: en kjøper av beskyttelse og en selger av beskyttelse. Hvis referanseenheten til en kreditt misligholdsbytte opplever det som er kjent som en kredittbegivenhet (for eksempel en konkurs eller nedgradering), kan kjøperen av beskyttelsen (som betaler en premie for den beskyttelsen) motta betaling fra selgeren av beskyttelsen. Dette er ønskelig fordi kursen på disse obligasjonene vil oppleve en nedgang i verdien på grunn av den negative kreditthendelsen. Det er også muligheten til fysisk handelsoppgjør, snarere enn kontanter, der den underliggende obligasjonen eller referanseplikten faktisk skifter hender, fra kjøper av beskyttelse til selger av beskyttelse.

Det som kan være litt forvirrende, men viktig å huske er at med CDS-er er kjøpsbeskyttelse en kort, og det er lang å selge beskyttelse. Dette fordi kjøpsbeskyttelse er synonymt med å selge referanseplikten. Markedsverdien på kjøpsbeskyttelsesbenet fungerer som en kort, ved at når prisen på CDS går ned, øker markedsverdien på handelen. Det motsatte er tilfelle med selgerbeskyttelsesbenet.

De viktigste indeksene

De viktigste omsettelige indeksene inkluderer: CDX, ABX, CMBX og LCDX. CDX-indeksene er delt ut mellom investeringskvalitet (IG), høyt avkastning (HY), høy volatilitet (HVOL), crossover (XO) og fremvoksende marked (EM). For eksempel er CDX.NA.HY en indeks basert på en kurv med nordamerikanske (NA) single-name high-yield CDS-er. Crossover-indeksen inkluderer navn som er delt rangert, noe som betyr at de er vurdert til "investeringsklasse" av et byrå og "under investeringsklasse" av et annet.

CDX-indeksen ruller over hvert halvår, og de 125 navnene kommer inn og lar indeksen være passende. Hvis for eksempel et av navnene blir oppgradert fra under investeringsklasse til IG, vil det gå fra HY-indeksen til IG-indeksen når rebalansen oppstår.

ABX og CMBX er kurver med CDS på to verdipapiriserte produkter: verdipapirer (ABS) og kommersielle pantelån (CMBS). ABX er basert på ABS boliglån, og CMBX - på CMBS. Tikkeren ABX.HE.AA, for eksempel, indikerer en indeks som er basert på en kurv med 20 ABS Home Equity (HE) CDS-er som har referanseforpliktelser som er "AA" -rangerte obligasjoner. Det er fem separate ABX-indekser for rangeringer fra "AAA" til "BBB-." CMBX har også den samme oppdelingen av fem indekser etter rangeringer, men er basert på en kurv på 25 CDS-er, som refererer til CMBS-verdipapirer. (For relatert innsikt, se "Bak kulissene på ditt pantelån.")

LCDX er en kreditt-derivatindeks med en kurv som består av CDS-er med bare navn. Lånene det henvises til er utlån. Kurven består av 100 navn. Selv om et banklån anses som sikret gjeld, er navnene som vanligvis handler i det lånede lånemarkedet kreditter av lavere kvalitet. (Hvis de kunne utstede i de vanlige IG-markedene, ville de gjort det.) LCDX-indeksen brukes derfor mest av de som leter etter eksponering for gjeld med høy avkastning.

Alle indeksene ovenfor er utstedt av CDS Index Company og administreres av Markit. For at disse indeksene skal fungere, må de ha tilstrekkelig likviditet. Derfor har utsteder forpliktelser fra de største forhandlerne (store investeringsbanker) om å gi likviditet i markedet.

Hvordan indeksene brukes

Ulike renter deltakere bruker de forskjellige indeksene av forskjellige grunner. De varierer også hvilken side av handelen de driver med - kjøp av beskyttelse eller salg av beskyttelse. For porteføljeforvaltere er CDS-er med ett navn gode hvis du har spesifikk eksponering du vil sikre. La oss for eksempel si at du eier et obligasjon som du tror vil lide en prisnedgang på grunn av utstederens kredittforringelse. Du kan kjøpe beskyttelse på det navnet med et enhets-CDS, som vil øke i verdi hvis kursen på obligasjonen synker.

Det som imidlertid er mer vanlig, er at en porteføljeforvalter bruker en kreditderivatindeks. La oss si at du vil få eksponering mot høyrentesektoren. Du kan delta i en selgerbeskyttelseshandel på CDX.NA.HY (som, hvis du husker fra tidligere, effektivt vil fungere som en lang i høy avkastning). På denne måten trenger du ikke ha en mening om visse studiepoeng; du trenger ikke å kjøpe flere obligasjoner heller - en handel vil gjøre jobben, og du vil kunne gå inn og gå ut av den raskt. Dette fremhever de viktigste fordelene med indekser og derivater generelt: Likviditetsfunksjonen til indekser er en fordel i tider med markedspress. Med CDS-indeksene kan du øke eller redusere eksponeringen for en bred kategori raskt. Og som med mange derivater, trenger du ikke å binde opp kontantene dine når du går inn i handelen.

Noen markedsdeltakere sikrer ikke i det hele tatt; de spekulerer. Dette betyr at de ikke eier det underliggende obligasjonslånet i det hele tatt, men i stedet vil inngå kredittderivatkontrakten "naken." Disse spekulantene er vanligvis hedgefond, som ikke har de samme begrensningene for kortslutning og gearing som de fleste andre fond.

Bunnlinjen

Hvem er de typiske brukerne av de verdipapiriserte produktindeksene? Det kan være en porteføljeforvalter som ønsker å raskt få eller redusere eksponeringen for dette segmentet, eller det kan være en annen markedsdeltaker, for eksempel en bank eller finansinstitusjon som utsteder egenkapitallån; begge parter kunne bruke ABX i sine sikringsstrategier.

Nye kredittderivater utvikles. Etterspørsel vil avgjøre hva som blir nyskapet videre, men du kan følge med på den nye utviklingen på Markits hjemmeside. (For relatert innsikt, se "Spekulere med børshandlede fond.")