En introduksjon til Managed Futures

Mange individuelle og institusjonelle investorer søker etter alternative investeringsmuligheter når det er lite glemte utsikter for amerikanske aksjemarkeder. I takt med at investorer søker å diversifisere seg i forskjellige aktivaklasser, spesielt hedgefond, er det mange som vender seg til styrte futures som en løsning.

Utdanningsmateriell på dette alternative investeringskjøretøyet er imidlertid ennå ikke lett å finne. Så her gir vi en nyttig (slags due diligence) grunning om emnet, og kommer i gang med å stille de riktige spørsmålene.

Definere Managed Futures

Begrepet "managed futures" refererer til en 30 år gammel næring som består av profesjonelle pengeforvaltere som er kjent som rådshandelsrådgivere, eller CTAer. CTAer må registrere seg hos den amerikanske regjeringens Commodity Futures Trading Commission (CTFC) før de kan tilby seg publikum som pengeforvaltere. CTAs er også pålagt å gå gjennom en FBI dyp bakgrunnssjekk, og gi strenge avsløringsdokumenter (og uavhengige revisjoner av regnskap hvert år), som blir gjennomgått av National Futures Association (NFA), en selvregulerende vakthundorganisasjon.

CTAer forvalter generelt kundenes eiendeler ved å bruke et proprietært handelssystem eller en skjønnsmessig metode som kan innebære å gå lenge eller kort i futureskontrakter i områder som metaller (gull, sølv), korn (soyabønner, mais, hvete), aksjeindekser (S&P futures), Dow-futures, Nasdaq 100-futures), myke råvarer (bomull, kakao, kaffe, sukker) så vel som valutaterminer i USA og statsobligasjoner. I løpet av de siste årene har penger som er investert i forvaltede futures mer enn doblet seg og antas å fortsette å vokse de kommende årene hvis hedgefond returnerer flat og aksjer underpresterer.

Fortjenestepotensialet

Et av de viktigste argumentene for å diversifisere seg til styrte futures er potensialet deres til å redusere porteføljerisiko. Et slikt argument støttes av mange akademiske studier av effekten av å kombinere tradisjonelle aktivaklasser med alternative investeringer som for eksempel fremtidige futures. John Lintner ved Harvard University er kanskje den mest siterte for sin forskning på dette området.

Tatt som en alternativ investeringsklasse på egen hånd, har managed-futures-klassen gitt sammenlignbar avkastning i tiåret før 2005. For eksempel, mellom 1993 og 2002, hadde managed futures en sammensatt gjennomsnittlig årlig avkastning på 6, 9%, mens for amerikanske aksjer ( basert på S&P 500 total avkastningsindeks) var avkastningen 9, 3% og 9, 5% for amerikanske statsobligasjoner (basert på Lehman Brothers langsiktige statsobligasjonsindeks). Når det gjelder risikojustert avkastning, hadde de fremtidige futures mindre uttrekk (et begrep som CTAer bruker for å referere til det maksimale topp-til-dalfallet i en aksjes resultathistorie) blant de tre gruppene mellom januar 1980 og mai 2003. I løpet av dette periodeadministrerte futures hadde -15, 7% maksimal trekning, mens Nasdaq Composite Index hadde en på -75% og S&P 500 aksjeindeksen hadde en på -44, 7%.

En ekstra fordel med styrte futures inkluderer risikoreduksjon gjennom porteføljediversifisering ved hjelp av negativ korrelasjon mellom aktivagrupper. Som en aktivaklasse er styrte futures-programmer stort sett omvendt korrelert med aksjer og obligasjoner. For eksempel, i perioder med inflasjonspress, kan investering i styrte futures-programmer som sporer metallmarkedene (som gull og sølv) eller futures i utenlandsk valuta gi en betydelig sikring av skaden et slikt miljø kan ha på aksjer og obligasjoner. Med andre ord, hvis aksjer og obligasjoner underpresterer på grunn av økende inflasjonsproblemer, kan visse administrerte futuresprogrammer overgå under de samme markedsforholdene. Derfor kan det å kombinere styrte futures med disse andre aktivagruppene optimalisere tildelingen av investeringskapital.

Evaluering av CTAer

Før du investerer i en aktivaklasse eller med en individuell pengeansvarlig, bør du gjøre noen viktige vurderinger, og mye av informasjonen du trenger for å gjøre dette, finnes i CTAs avsløringsdokument. Avsløringsdokumenter må leveres til deg på forespørsel, selv om du fremdeles vurderer en investering hos CTA. Avsløringsdokumentet vil inneholde viktig informasjon om CTAs handelsplan og gebyrer (som kan variere vesentlig mellom CTA-er, men generelt er 2% for ledelsen og 20% ​​for resultatinsentiv).

Handelsprogram: Først vil du vite om hvilken type handelsprogram som drives av CTA. Det er stort sett to typer handelsprogrammer blant CTA-samfunnet. Den ene gruppen kan beskrives som trendfølgere, mens den andre gruppen består av markedsneutrale handelsmenn, som inkluderer opsjonsforfattere. Trendfølgere bruker proprietære tekniske eller grunnleggende handelssystemer (eller en kombinasjon av begge deler), som gir signaler om når de skal gå lange eller korte i visse fremtidsmarkeder. Markedsneutrale handelsmenn har en tendens til å tjene på å tjene på å spre forskjellige råvaremarkeder (eller forskjellige futureskontrakter i samme marked). Også i den markedsnøytrale kategorien, i et spesielt nisjemarked, er det alternativene premium-selgere som bruker delta-nøytrale programmer. Spredere og premium-selgere har som mål å tjene på ikke-retningsbestemte handelsstrategier.

Uttrekk: Uansett hvilken type CTA, kanskje den viktigste delen av informasjonen å se etter i et CTAs avsløringsdokument, er det maksimale trekk fra topp til dal. Dette representerer pengebehandlerens største kumulative nedgang i egenkapital eller en handelskonto. Dette historiske tapet i verste fall betyr imidlertid ikke at tilbaketrekningene vil forbli de samme i fremtiden. Men det gir et rammeverk for å vurdere risiko basert på tidligere resultater i en spesifikk periode, og den viser hvor lang tid det tok før CTA gjorde tilbake tapene. Selvfølgelig, jo kortere tid som kreves for å komme seg etter en nedtrekning, desto bedre blir prestasjonsprofilen. Uansett hvor lenge, har CTA-er bare lov til å vurdere insentivgebyr på nytt netto fortjeneste (det vil si at de må fjerne det som er kjent i bransjen som det "forrige høye vannmerket for egenkapitalen" før de tar ekstra incentivavgift).

Årlig avkastningskurs: En annen faktor du ønsker å se på er den årlige avkastningsraten, som alltid må presenteres som netto av gebyrer og omkostninger. Disse ytelsesnumrene er oppgitt i avsløringsdokumentet, men representerer muligens ikke den siste måned med handel. CTAer må oppdatere avsløringsdokumentet sitt senest hver ni måned, men hvis ytelsen ikke er oppdatert i avsløringsdokumentet, kan du be om informasjon om den siste ytelsen, som CTA bør gjøre tilgjengelig. Du vil spesielt vite, for eksempel om det har skjedd vesentlige trekk som ikke vises i den nyeste versjonen av avsløringsdokumentet.

Risikojustert avkastning: Hvis du etter å ha bestemt hvilken type handelsprogram (trendfølgende eller markedsnøytral), markedsfører hva CTA handler og potensiell belønning gitt tidligere resultat (ved hjelp av årlig avkastning og maksimal topp-til-dal-trekning i egenkapital), ønsker du å bli mer formell om vurdering av risiko, kan du bruke noen enkle formler for å gjøre bedre sammenligninger mellom CTAer. Heldigvis krever NFA at CTAer bruker standardiserte ytelseskapsler i avsløringsdokumentene sine, som er dataene som brukes av de fleste av sporingstjenestene, så det er enkelt å sammenligne.

Det viktigste tiltaket du bør sammenligne er avkastning på risikojustert grunnlag. For eksempel kan en CTA med en årlig avkastningskurs på 30% se bedre ut enn en med 10%, men en slik sammenligning kan være bedragende hvis de har radikalt forskjellig spredning av tap. CTA-programmet med 30% årlig avkastning kan ha gjennomsnittlig trekkavgift på -30% per år, mens CTA-programmet med 10% årlig avkastning kan ha gjennomsnittlig trekkavgift på bare -2%. Dette betyr at risikoen som kreves for å oppnå respektive avkastning er ganske forskjellig: 10% -returprogrammet med 10% avkastning har et avkastningsforhold på 5, mens det andre har forholdet på det ene. Den første har derfor en samlet bedre risiko-belønningsprofil.

Spredning, eller avstanden til månedlig og årlig ytelse fra et gjennomsnittlig eller gjennomsnittlig nivå, er et typisk grunnlag for å evaluere CTA-avkastning. Mange CTA sporingsdatatjenester tilbyr disse tallene for enkel sammenligning. De gir også andre risikojusterte avkastningsdata, for eksempel Sharpe og Calmar Ratios. Den første ser på årlige avkastningsrenter (minus den risikofrie renten) når det gjelder årlig standardavvik for avkastningen. Og den andre ser på årlige avkastningsrenter i form av maksimal topp-til-dal aksjer. Alfakoeffisienter kan dessuten brukes til å sammenligne ytelse i forhold til visse standard benchmarks, som S&P 500.

Kontotyper som kreves for å investere i en CTA

I motsetning til investorer i et hedgefond, har investorer i CTAs fordelen av å åpne sine egne kontoer og ha muligheten til å se på all handel som skjer på daglig basis. Vanligvis vil en CTA samarbeide med en bestemt futures clearing-selger og mottar ikke provisjoner. Det er faktisk viktig å sørge for at CTA du vurderer ikke deler provisjoner fra hans eller hennes handelsprogram - dette kan utgjøre visse potensielle interessekonflikter i CTA. Når det gjelder minimum kontostørrelser, kan de variere dramatisk på tvers av CTA-er, fra så lave som $ 25 000 til så høye som $ 5 millioner for noen svært vellykkede CTA-er. Generelt sett finner du imidlertid de fleste CTA-er som krever et minimum mellom $ 50.000 og $ 250.000.

Bunnlinjen

Å være bevæpnet med mer informasjon gjør aldri vondt, og det kan hjelpe deg å unngå å investere i CTA-programmer som ikke samsvarer med dine investeringsmål eller risikotoleranse, noe som er viktig å vurdere før du investerer med noen pengeansvarlig. Gitt riktig aktsomhet med hensyn til investeringsrisiko, men administrerte futures kan imidlertid gi et levedyktig alternativt investeringsmiddel for små investorer som ønsker å diversifisere porteføljene sine og dermed spre risikoen. Så hvis du søker etter potensielle måter å forbedre risikojustert avkastning på, kan administrerte futures være det neste beste stedet å ta en seriøs titt.

Hvis du vil finne ut mer, er de to viktigste objektive kildene til informasjon om CTAer og deres registreringshistorie NFAs nettsted og US CFTCs nettsted. NFA gir registrerings- og samsvarshistorikk for hver CTA, og CFTC gir ytterligere informasjon om rettslige handlinger mot ikke-kompatible CTAer.