Kan investorer stole på P / E-forholdet?

Opprinnelig popularisert av den legendariske verdiinvestoren Benjamin Graham (en av Warren Buffetts mentorer), og få børsmålinger har syklet inn og ut av fordel like ofte som P / E-forholdet. Pris / inntjeningsforhold brukes til å vurdere den relative attraktiviteten til en potensiell investering. Trailing P / E bruker dagens aksjekurs og deler med den totale inntjeningen per aksje (EPS) de siste 12 månedene. Forward P / E bruker dagens aksjekurs og deler på forventet EPS i fremtiden. Det resulterende antallet kan gi en viss innsikt i verdien av en investering, selv om hvor klart et syn fortsatt er oppe til debatt.

Hva er en god P / E-forhold?

I sin bok "Security Analysis", som ble utgitt første gang i 1934, antyder Graham at et P / E-forhold på 16 "er en så høy pris som kan betales i et investeringskjøp i vanlige aksjer."

Betyr det at alle 16-tallet har samme verdi? Nei.

"Dette betyr ikke at alle vanlige aksjer med samme gjennomsnittlige inntjening skal ha samme verdi, " forklarte Graham. "Felleskapets investor vil med rette gi en mer liberal verdivurdering til de som har nåværende inntekter over gjennomsnittet, eller som rimeligvis kan anses å ha bedre enn gjennomsnittet."

For Graham var P / E-forhold ikke et absolutt mål på verdien, men snarere et middel til å etablere en "moderat øvre grense" som han mente var avgjørende for å "holde seg innenfor grensene for konservativ verdivurdering." Han var også klar over at forskjellige bransjer handler med forskjellige multipler basert på deres virkelige eller opplevde vekstpotensial.

Hvordan en "god" P / E-forhold endret seg over tid

Selvfølgelig var denne moderat øvre grense alt annet enn forlatt omtrent 20 år etter Grahams død, da investorer strømmet til for å kjøpe en hvilken som helst utgave som endte på ".com". Noen av disse selskapene sportet P / E-forhold som er best uttrykt i vitenskapelig notasjon. Allerede før dotcom-galskapen, derimot, var det de som følte at sammenligningen av en aksjekurs med inntektene var i beste fall kortsynte og meningsløs i verste fall.

Er P / E-forholdet nøyaktig?

Ikke hver gang, som William J. O'Neill, grunnleggeren av Investors Business Daily, hevder i sin bok fra 1988 "Hvordan tjene penger på aksjer." Han konkluderte med at "i motsetning til de fleste investorers tro, var P / E-forhold ikke en relevant faktor i prisbevegelsen."

For å demonstrere poenget sitt, pekte O'Neill på forskning utført fra 1953 til 1988 som viste gjennomsnittlig P / E-forhold for de best presterende aksjene rett før deres egenkapitaleksplosjon var 20, mens Dows P / E-forhold for samme periode gjennomsnitt. Med andre ord, etter Grahams standarder, var disse snart-til-bli-superstjernelagrene overvurdert.

Går P / E tilbake til bransjenormer?

I teorien vil aksjer som handler med høye multipler til slutt vende tilbake til bransjens norm - og omvendt for de emisjonene som har lavere inntektsbaserte verdivurderinger. Likevel har det på forskjellige punkter i historien vært store avvik mellom teori og praksis der høye P / E-aksjer fortsatte å sveve etter hvert som deres billigere kolleger holdt seg jordet, akkurat som O'Neill observerte. På den annen side har det motsatte holdt seg i andre tidsperioder, som da støtter Ben Grahams investeringsprosess.

I løpet av de siste 20 årene har det også skjedd en gradvis økning i P / E-forholdstall til tross for at aksjemarkedet ikke har vært mer ustabilt enn i årene tidligere. Ved å bruke data presentert av Yale University Professor Robert Shiller i sin bok fra 2000 "Irrational Exuberance", finner man at pris / inntjeningsgraden for S&P 500-indeksen nådde historiske høydepunkter mot slutten av 2008 gjennom tredje kvartal 2009. Indeksen postet en bemerkelsesverdig gevinst på 38% i samme periode, til tross for unormalt høye investeringsgrader.

Tabell: S&P 500 indeks Median P / E Ratios

Kilde: Schiller, Robert. "Irrational Exuberance" [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, 2. utg., 2005]

Kan P / E-forholdet justeres?

Var O'Neill riktig å anta at P / E-forhold ikke hadde noen forutsigbar verdi? Eller at forholdene i dagens teknologidrevne økonomi har blitt passerte? Ikke nødvendigvis. Nøkkelen til effektiv bruk av P / E-forhold, hevder mange eksperter, er å undersøke dem over lengre perioder mens de integrerer fremtidsrettede data som inntektsanslag og det generelle økonomiske klimaet.

PEG-forhold er en enkel måte å oppnå dette på. PEG-forholdet er gjort moteriktig av den berømte pengesjefen Peter Lynch, og ligner på P / E-forhold, men er delt på årlig EPS-vekst for å standardisere beregningen. For eksempel, hvis et selskap har en P / E på 10 og en vekstrate på 5%, vil PEG-forholdet være 10/5 = 2. Begrunnelsen bak PEG-forhold er at høyere vekstutsikter rettferdiggjør et høyere P / E-forhold. Derfor, hvis P / E-forholdet er det samme for to selskaper, er det en med høyere vekstrate, dvs. lavere PEG-forhold bedre fordi det koster mindre for per vekstenhet. "One Up on Wall Street, " (først publisert i 1989), skrev Lynch, "P / E-forholdet til ethvert selskap som er rimelig, vil tilsvare veksten."

Fundamentalanalytikere fremdeles som P / E

Mennesker som følger en streng grunnleggende analysetilnærming for å investere, synes fremdeles at P / E er ganske nyttig, og siterer teknologiboblepop som et godt eksempel på klistret rot investorer kan finne seg i når de ikke tar hensyn til inntjening og pris.

Viktige punkter å vurdere om P / E

1. Det er best å sammenligne P / E-forhold innen en bestemt bransje. Dette hjelper deg med å sikre at pris-inntjeningen ikke bare er et produkt av aksjens miljø.

2. Vær på vakt mot aksjer som har høye P / E-forhold i løpet av en økonomisk boom. Det gamle ordtaket om at et "stigende tidevann løfter alle båter" gjelder definitivt aksjer - til og med mange dårlige - så det er lurt å være mistenksom overfor enhver prisvekst oppover som ikke støttes av en logisk, underliggende grunn utenom det generelle økonomiske klimaet .

3. Vær like tvilsom overfor aksjer med lave P / E-forhold som ser ut til å avta i prestisje eller relevans. De siste årene har investorer sett at en rekke tidligere solide selskaper treffer skrensene. I disse tilfellene er det tåpelig å tro at prisen magisk vil øke for å matche inntektene og øke aksjens P / E-forhold til et nivå som er i samsvar med bransjenormen. Det er langt mer sannsynlig at en økning i P / E vil være et direkte resultat av erodering av inntjeningen, noe som ikke P / E "bounce" bullish investorer er ute etter.

Bunnlinjen

Mens investorer sannsynligvis er lurt å være på vakt mot P / E-forhold, er det like forsvarlig å holde den pågripelsen i sammenheng. Mens P / E-forhold ikke er det magiske prognostiske verktøyet noen en gang trodde de var, kan de fortsatt være verdifulle når de brukes på riktig måte. Husk å sammenligne P / E-forhold innen en enkelt bransje, og selv om et spesielt høyt eller lavt forhold kanskje ikke stave katastrofe, er det et tegn verdt å vurdere.