Utfordrer EBITDA-metrikken

Inntekter før renter, skatter, avskrivninger og amortiseringer (EBITDA) får en dårlig rap i noen kretser av finansverdenen. Men fortjener dette økonomiske tiltaket investorens avsmak?

EBITDA er et ofte brukt mål på verdien av en virksomhet. Men kritikere av denne verdien påpeker ofte at det er et farlig og misvisende tall fordi det ofte forveksles med kontantstrøm. Imidlertid kan dette antallet faktisk hjelpe investorer med å lage en sammenligning av epler-til-epler, uten å etterlate en bitter ettersmak.

Beregning av EBITDA

EBITDA beregnes ved å ta nettoinntekter og legge til renter, skatter, avskrivninger og amortiseringskostnader. EBITDA brukes til å analysere et virksomhets driftsresultat før ikke-driftskostnader som renter og andre ikke-kjernekostnader og ikke-kontantkostnader som avskrivninger og amortiseringer. Så hvorfor blir denne enkle figuren stadig revet ut i finansnæringen?

Kritikere av EBITDA-analyse

Å ta ut renter, skatter, avskrivninger og amortiseringer kan gjøre at helt ulønnsomme firmaer ser ut til å være fiskalt sunne. Et tilbakeblikk på dotcom-selskapene på 2000-tallet gir utallige eksempler på firmaer som ikke hadde håp og ingen inntjening, men som ble kjærestene i investeringsverdenen. Bruken av EBITDA som et mål på økonomisk helse gjorde at disse firmaene så attraktive ut.

På samme måte er EBITDA-numre enkle å manipulere. Hvis falske regnskapsteknikker brukes for å blåse opp inntekter mens renter, skatter, avskrivninger og amortisering blir tatt ut av ligningen, kan nesten alle selskaper se bra ut. Når sannheten kommer ut om salgstallene, vil kortet selvfølgelig velte, og investorer vil være i trøbbel.

EBITDA kontra driftskontantstrøm

Operativ kontantstrøm er et bedre mål på hvor mye kontanter et selskap genererer fordi det tilfører ikke-kontantkostnader (avskrivninger og amortiseringer) tilbake til nettoinntekten og inkluderer endringene i arbeidskapital som også bruker eller gir kontanter (for eksempel endringer i fordringer, gjeld og varebeholdninger).

Disse arbeidskapitalfaktorene er nøkkelen til å bestemme hvor mye kontanter et selskap genererer. Hvis investorene ikke inkluderer endringer i arbeidskapital i analysen og kun stoler på EBITDA, vil de savne ledetråder som indikerer om et selskap taper penger fordi det ikke selger noe.

EBITDAs positive faktorer

Til tross for kritikerne, er det mange som favoriserer denne hendige ligningen. Flere fakta går tapt i alle klagene over EBITDA, men de blir åpent forfremmet av cheerleaders.

Estimert kontantstrøm for langsiktig gjeld

Den første faktoren å vurdere er at EBITDA kan brukes som en snarvei for å estimere den tilgjengelige kontantstrømmen for å betale gjelden på langsiktige eiendeler, for eksempel utstyr og andre gjenstander med levetid målt i flere tiår i stedet for år. Å dividere EBITDA med antall obligatoriske gjeldsutbetalinger gir en gjeldsdekningsgrad. Å undersøke "ITDA" til EBITDA ble designet for å ta høyde for kostnadene for langsiktige eiendeler og gi en titt på overskuddet som ville være igjen etter at kostnadene for disse verktøyene ble tatt i betraktning. Dette er EBIDTA før 1980-tallet og er en perfekt legitim beregning.

Behovet for legitim lønnsomhet

En annen faktor som ofte overses er at for et EBITDA-estimat å være rimelig nøyaktig, må selskapet som vurderes ha legitim lønnsomhet. Å bruke EBITDA for å evaluere gamle industribedrifter vil sannsynligvis gi nyttige resultater. Denne ideen gikk tapt i løpet av 1980-tallet, da gearede oppkjøp var moteriktig, og EBITDA begynte å bli brukt som en fullmakt for kontantstrøm. Dette utviklet seg til den nyere praksisen med å bruke EBITDA for å evaluere ulønnsomme dotcoms så vel som firmaer som telekom, der teknologioppgraderinger er en konstant utgift.

Sammenligning som selskaper

EBITDA kan også brukes til å sammenligne selskaper med hverandre og bransjegjennomsnitt. I tillegg er EBITDA et godt mål på kjerneoverskuddstrender fordi det eliminerer noen av fremmede faktorer og tillater en mer "eple-til-epler" -sammenligning.

Til syvende og sist skal EBITDA ikke erstatte målene for kontantstrøm, som inkluderer den vesentlige faktoren av endringer i arbeidskapital. Husk at "cash is king" fordi det viser "ekte" lønnsomhet og et selskaps evne til å fortsette driften.

Eksempel: WT Grant Company

Erfaringene fra WT Grant Company gir en god illustrasjon av viktigheten av kontantgenerering over EBITDA. Grant var en alminnelig forhandler i tiden før kommersielle kjøpesentre og en blue-chip aksje på sin tid.

Dessverre gjorde Grant-ledelsen flere feil. Lagernivået økte, og selskapet trengte å låne tungt for å holde dørene åpne. På grunn av den store gjeldsbelastningen gikk Grant til slutt ut av drift, og dagens beste analytikere som kun fokuserte på EBITDA gikk glipp av de negative kontantstrømmene.

Mange av de tapte anropene fra slutten av dotcom-æraen speiler anbefalingene Wall Street en gang ga for Grant. I dette tilfellet har den gamle klisjeen rett: historien har en tendens til å gjenta seg. Investorer bør følge denne advarselen.

Noen fallgruver av EBITDA

I noen tilfeller kan EBITDA gi misvisende resultater. Gjeld på langsiktige eiendeler er lett å forutsi og planlegge for, mens kortsiktig gjeld ikke er det. Mangel på lønnsomhet er ikke et godt tegn på bedriftshelse uavhengig av EBITDA. I disse tilfellene, i stedet for å bruke EBITDA for å bestemme et selskaps helse og sette en verdivurdering på firmaet, bør det brukes til å bestemme hvor lenge firmaet kan fortsette å betjene sin gjeld uten ytterligere finansiering.

En god analytiker forstår disse fakta og bruker beregningene deretter i tillegg til hans eller hennes andre proprietære og individuelle estimater.

Det er best brukt i sammenheng

EBITDA eksisterer ikke i et vakuum. Tiltakets dårlige omdømme er stort sett et resultat av overeksponering og feil bruk. Akkurat som en spade er effektiv for å grave hull, ville det ikke være det beste verktøyet for å stramme skruer eller blåse opp dekk. Dermed bør ikke EBITDA brukes som et enkelt, alene tilpasset verktøy for å vurdere bedriftens lønnsomhet. Dette er et spesielt gyldig punkt når man vurderer at EBITDA-beregninger ikke er i samsvar med generelt godkjent regnskapsprinsipp (GAAP).

Som alle andre tiltak er EBITDA bare en indikator. For å utvikle et fullstendig bilde av helsen til et gitt firma, må det tas en rekke tiltak i betraktning. Hvis det var like enkelt å identifisere store selskaper å sjekke et enkelt nummer, ville alle sjekket det tallet, og profesjonelle analytikere ville slutte å eksistere.