Et dypere blikk på Alpha

Evaluering av avkastningen på en investering uten hensyn til risikoen som er tatt gir svært liten innsikt i hvordan en verdipapir eller portefølje virkelig har prestert. Hver sikkerhet har en nødvendig avkastningskurs, som spesifisert av kapitalforvaltningsmodellen (CAPM). Jensen-indeksen, eller alfa, er det som hjelper investorer med å bestemme hvor mye en porteføljes realiserte avkastning skiller seg fra avkastningen den burde ha oppnådd. Denne artikkelen vil gi en dypere forståelse av alfa og dens praktiske anvendelse.

Alfa definert
Jensen-indeksen, eller alfa, har en viss sammenheng med prisfastsettelsesmodellen, eller CAPM. CAPM-ligningen brukes til å identifisere den nødvendige avkastningen til en investering; den brukes ofte til å evaluere realiserte resultater for en diversifisert portefølje. Fordi det antas at porteføljen som evalueres er en diversifisert portefølje (noe som betyr at den usystematiske risikoen er eliminert), og fordi en diversifisert porteføljes viktigste kilde til risiko er markedsrisiko (eller systematisk risiko), er beta et passende mål på den risikoen. Alpha brukes til å bestemme hvor mye den realiserte avkastningen til porteføljen varierer fra den nødvendige avkastningen, bestemt av CAPM. Formelen for alfa er uttrykt som følger:

α = Rp - [Rf + (Rm - Rf) β]

Hvor:
Rp = Realisert avkastning av portefølje
Rm = Markedsavkastning
Rf = risikofri rente

Hva måler det?
Jensen-indeksen måler risikopremier i form av beta (β); derfor antas det at porteføljen som evalueres er godt diversifisert. Jensen-indeksen krever bruk av en annen risikofri rente for hvert tidsintervall målt i den angitte perioden. Hvis du for eksempel måler fondsforvalterne over en femårsperiode ved å bruke årlige intervaller, må du undersøke fondets årlige avkastning minus avkastningen av risikofrie eiendeler (dvs. amerikansk statsskattesats eller ett års risikofri eiendel) for hvert år, og relatere dette til den årlige avkastningen til markedsporteføljen minus samme risikofri rente.

Denne beregningsmetoden står i kontrast til både Treynor og Sharpe-målingene ved at begge undersøker gjennomsnittlig avkastning for den totale perioden for alle variabler, som inkluderer portefølje, marked og risikofrie eiendeler.

Alpha er et godt mål på ytelsen som sammenligner den realiserte avkastningen med avkastningen som burde vært tjent for mengden risiko som investoren bærer. Teknisk sett er det en faktor som representerer ytelsen som avviker fra porteføljens beta, som representerer et mål på lederens ytelse. For eksempel er det utilstrekkelig for en investor å vurdere suksess eller fiasko for et aksjefond bare ved å se på avkastningen. Det mer relevante spørsmålet er dette: var lederens ytelse tilstrekkelig til å rettferdiggjøre risikoen som ble tatt for å få nevnte avkastning?

Bruke resultatene
En positiv alfa indikerer at porteføljeforvalteren hadde bedre resultater enn forventet, basert på risikoen som forvalteren tok med fondet, målt ved fondets beta. En negativ alfa betyr at manageren faktisk gjorde det verre enn han eller hun burde ha gitt den nødvendige avkastningen av porteføljen. Regresjonsresultatene dekker vanligvis en periode mellom 36 og 60 måneder.

Jensen-indeksen tillater sammenligning av porteføljeforvalteres resultater i forhold til hverandre, eller i forhold til markedet selv. Når du bruker alfa, er det viktig å sammenligne fond innen samme aktivaklasse. Det er meningsløst å sammenligne fond fra en aktivaklasse (dvs. vekst av store kapital) mot et fond fra en annen aktivaklasse (dvs. fremvoksende markeder) fordi du i hovedsak sammenligner epler og appelsiner.

Diagrammet nedenfor gir et godt sammenlignende eksempel på alfa, eller "meravkastning". Investorer kan bruke både alfa og beta for å bedømme lederens ytelse.

Figur 1: Data til 31.08.08

Tallene som er inkludert i figur 1 indikerer at det på amerikansk risikojusterte basis ga American Funds Growth Fund de beste resultatene av de oppførte fondene. Den tre-årige alfaen på 4 overgikk langt mer enn jevnaldrende i den lille prøven som ble gitt ovenfor.

Det er viktig å merke seg at det ikke bare er sammenligninger mellom den samme aktivaklassen som passer, men også riktig målestokk bør vurderes. Referansen som oftest brukes til å måle markedet er S&P 500 aksjeindeks, som fungerer som en fullmakt for "markedet". Noen porteføljer og verdipapirfond inkluderer imidlertid aktivaklasser med egenskaper som ikke nøyaktig sammenligner med S&P 500, som obligasjonsfond, sektorfond, eiendommer, etc. Derfor er kanskje ikke S&P 500 det riktige referansepunktet å bruke i det sak. Alfa-beregningen må derfor inkludere den relative referanseindeksen for den aktivaklassen. (For å lære mer, les Benchmark Your Return With Indexes .)

Konklusjon
Porteføljeytelse omfatter både avkastning og risiko. Jensen-indeksen, eller alfa, gir oss en rimelig standard for lederprestasjoner. Resultatene kan hjelpe oss med å avgjøre om lederens merverdi eller til og med merverdi på en risikojustert basis. I så fall hjelper det oss å avgjøre om lederhonorarene var berettigede når vi vurderte resultatene. Å kjøpe (eller til og med beholde) investeringsfond uten dette hensynet er som å kjøpe en bil for å komme deg fra punkt A til punkt B uten å vurdere drivstoffeffektiviteten.

For ytterligere lesing, lær deg om tre forhold som vil hjelpe deg å evaluere investeringsavkastningen din i Mål porteføljens ytelse .