Dissecting Leveraged ETF Returns

Utlånte børsnoterte fond er et relativt nytt produkt for investorene, men det kan være billettene investorene trenger for å få økt avkastning.

Disse midlene er designet for å gi større avkastning enn ved å ha faste lange eller korte stillinger. I denne artikkelen forklarer vi hva gearede ETF-er er og hvordan de fungerer under både gode og dårlige markedsforhold.

Om leveraged ETFs

Børs omsatte fond (ETF) omsettes på en børs. De lar enkeltinvestorer dra fordel av stordriftsfordeler ved å spre administrasjons- og transaksjonskostnader over et stort antall investorer.

Utlånte midler har vært tilgjengelige siden minst tidlig på 1990-tallet. De første gearede ETF-ene ble introdusert sommeren 2006, etter å ha blitt gjennomgått i nesten tre år av Securities And Exchange Commission (SEC). Utnyttede ETF-er speiler et indeksfond, kapital i tillegg til egenkapital for å gi et høyere investeringsnivå. En gearet ETF vil typisk opprettholde en eksponering på $ 2 for indeksen for hver 1 $ av investeringskapital. Fondets mål er å få fremtidig styrking av investeringene som er gjort med den lånte kapitalen for å overstige kostnaden for selve kapitalen.

Opprettholde aktiva verdi

De første investeringsfondene som ble notert på børser ble kalt lukkede fond. Problemet deres var at prissettingen av fondets aksjer ble satt av tilbud og etterspørsel, og ofte ville avvike fra verdien av eiendelene i fondet, eller netto aktivaverdi (NAV). Denne uforutsigbare prisingen forvirret og avskrekket mange forventede investorer.

ETF-er løste dette problemet ved å la ledelsen opprette og innløse aksjer etter behov. Dette gjorde fondet åpent snarere enn lukket og skapte en arbitrage-mulighet for ledelse som hjelper med å holde aksjekursene i tråd med det underliggende NAV. På grunn av dette har selv ETF-er med svært begrenset handelsvolum aksjekurser som er nesten identiske med deres NAV.

Det er viktig å vite at ETF-er nesten alltid er fullt investert; den konstante opprettelsen og innløsningen av aksjer har potensial til å øke transaksjonskostnadene fordi fondet må endre størrelsen på investeringsporteføljen. Disse transaksjonskostnadene bæres av alle investorer i fondet.

Indekseksponering

Utnyttede ETF-er reagerer på opprettelse og innløsning av aksjer ved å øke eller redusere eksponeringen for den underliggende indeksen ved bruk av derivater. Derivater som er mest brukt er indeksfutures, aksje-bytter og indeksopsjoner.

Den typiske beholdningen av et utstøttet indeksfond ville være en stor mengde kontanter som er investert i kortsiktige verdipapirer, og en mindre, men svært ustabil portefølje av derivater. Kontantene brukes til å oppfylle eventuelle økonomiske forpliktelser som oppstår ved tap på derivatene.

Det er også omvendt-utnyttet ETF-er som selger de samme derivater. Disse fondene tjener når indeksen synker og tar tap når indeksen stiger.

Daglig rebalansering

Det er komplekst å opprettholde et konstant gearingsforhold, vanligvis to ganger beløpet. Svingninger i prisen på den underliggende indeksen endrer verdien på fondets eiendeler, og dette krever at fondet endrer den totale indekseksponeringen.

Eksempel - Rebalansering av en levert ETF Anta at et fond har $ 100 millioner eiendeler og $ 200 millioner til indekseksponering. Indeksen stiger 1% den første dagen av handelen, og gir selskapet $ 2 millioner i fortjeneste. (Anta ingen utgifter i dette eksemplet.) Fondet har nå 102 millioner dollar i eiendeler og må øke (i dette tilfellet doble) indekseksponeringen til 204 millioner dollar. Ved å opprettholde en konstant innflytelsesgrad kan fondet umiddelbart reinvestere handelsgevinster. Denne konstante justeringen, også kjent som rebalansering, er hvordan fondet er i stand til å gi dobbelt så stor eksponering som indeksen når som helst, selv om indeksen har økt 50% eller tapt 50% den siste tiden. Uten rebalansering ville fondets gearingsgrad endret seg hver dag, og fondets avkastning, sammenlignet med den underliggende indeksen, ville være uforutsigbar.

I synkende markeder kan imidlertid rebalansering være problematisk. Å redusere indekseksponeringen gjør at fondet kan overleve en nedtur og begrenser fremtidige tap, men låser også inn handelstap og etterlater fondet med et mindre formuesgrunnlag.

Eksempel - Rebalansering i synkende markeder. Vurder en uke der indeksen taper 1% hver dag i fire dager på rad, og vinner deretter + 4, 1% på den femte dagen, noe som gjør at den kan gjenopprette alle tapene. Hvordan ville en to ganger utnyttet ETF basert på denne indeksen fungere i samme periode?

Ved slutten av uken hadde indeksen kommet tilbake til utgangspunktet, men vår utnyttede ETF var fortsatt litt ned (0, 2%). Dette er ikke en avrundingsfeil. Det er et resultat av den proporsjonalt mindre formuesbasen i det gearede fondet, som krever større avkastning, faktisk 8, 42%, for å komme tilbake til det opprinnelige nivået.

Denne effekten er liten i dette eksemplet, men kan bli betydelig over lengre tid i veldig ustabile markeder. Jo større prosentvise fall er, jo større blir forskjellene.

Å simulere daglig rebalansering er matematisk enkelt. Alt som må gjøres er å doble den daglige indeksavkastningen. Det som er betydelig mer sammensatt er å estimere effekten av avgifter på den daglige avkastningen av porteføljen, som vi vil dekke i neste avsnitt.

Prestasjoner og avgifter

Anta at en investor analyserer månedlig avkastning på S&P 500 de siste tre årene og finner ut at gjennomsnittlig månedlig avkastning er 0, 9%, og standardavviket for avkastningen er 2%.

Forutsatt at fremtidig avkastning samsvarer med nylige historiske gjennomsnitt, vil den to ganger utnyttede ETF basert på denne indeksen forventes å returnere det dobbelte av forventet avkastning med dobbelt så stor forventet volatilitet, (dvs. 1, 8% månedlig avkastning med et 4% standardavvik). Det meste av denne gevinsten vil komme i form av kapitalgevinster i stedet for utbytte.

Imidlertid er denne avkastningen på 1, 8% før utgifter til fond. Utlånte ETFer påløper utgifter i tre kategorier: ledelse, renter og transaksjoner.

Forvaltningskostnaden er gebyret som er pålagt av fondets forvaltningsselskap. Denne avgiften er detaljert i prospektet og kan utgjøre hele 1% av fondets eiendeler hvert år. Disse avgiftene dekker både markedsføring og fondsadministrasjonskostnader. Renteutgifter er kostnader relatert til å holde derivater. Alle derivater har en rente som er innebygd i prisfastsettelsen. Denne kursen, kjent som risikofri rente, er veldig nær den kortsiktige renten på amerikanske statspapirer. Kjøp og salg av disse derivater resulterer også i transaksjonskostnader.

Rente- og transaksjonskostnader kan være vanskelig å identifisere og beregne fordi de ikke er individuelle ordrelinjer, men i stedet en gradvis reduksjon av fondets lønnsomhet. En tilnærming som fungerer godt er å sammenligne en gearet ETFs ytelse mot den underliggende indeksen i flere måneder og undersøke forskjellene mellom forventet og faktisk avkastning.

Eksempel - Måling av en ETFs avkastning En to ganger utnyttet småkapital ETF har eiendeler på $ 500 millioner, og den aktuelle indeksen handler for $ 50. Fondet kjøper derivater for å simulere en milliard dollar av eksponering for den aktuelle indeksen med liten kapital, eller 20 millioner aksjer, ved å bruke en kombinasjon av indeks futures, indeksopsjoner og aksjeswap. Fondet opprettholder en stor kontantposisjon for å oppveie potensielle fall i indeks futures og aksje swaps. Disse kontantene investeres i kortsiktige verdipapirer, og hjelper til med å oppveie rentekostnadene knyttet til disse derivatene. Hver dag balanserer fondet sin indekseksponering basert på svingninger i kursen på indeksen og på opprettelses- og innløsningsforpliktelser. I løpet av året genererer dette fondet $ 33 millioner utgifter, som beskrevet nedenfor.

På ett år øker indeksen 10%, til 55 dollar, og 20 millioner aksjer er nå verdt 1, 1 milliarder dollar. Fondet har generert kapitalgevinster og utbytte på $ 100 millioner og pådratt $ 33 millioner i totale utgifter. Etter at alle utgifter er støttet, representerer den resulterende gevinsten, $ 67 millioner, en gevinst på 13, 4% for investorene i fondet.

På den annen side, hvis indeksen hadde sunket 10%, til $ 45, ville resultatet blitt en helt annen historie. Investoren ville ha tapt 133 millioner dollar, eller 25% av sin investerte kapital. Fondet vil også selge noen av disse avskrevne verdipapirene for å redusere indekseksponeringen til $ 734 millioner, eller dobbelt så mye som egenkapitalen (nå $ 367 millioner).

Dette eksemplet tar ikke hensyn til daglig rebalansering, og lange sekvenser av overlegen eller dårligere daglig avkastning kan ofte ha en merkbar innvirkning på fondets aksjeposter og resultat.

Bunnlinjen

Utlånte ETF-er, som de fleste ETF-er, er enkle å bruke, men skjuler betydelig kompleksitet. Bak kulissene kjøper og selger fondsledelsen hele tiden derivater for å opprettholde en målindekseksponering. Dette resulterer i rente- og transaksjonskostnader og betydelige svingninger i indekseksponering på grunn av daglig rebalansering. På grunn av disse faktorene er det umulig for noen av disse fondene å gi dobbelt så god avkastning som indeksen har over lengre tid. Den beste måten å utvikle realistiske resultatforventninger for disse produktene er å studere ETFs tidligere daglige avkastning sammenlignet med den underliggende indeksen.

For investorer som allerede er kjent med utnyttet investering og har tilgang til de underliggende derivater (f.eks. Indeksfutures, indeksopsjoner og aksjeswap), kan utnyttede ETF-er har lite å tilby. Disse investorene vil sannsynligvis være mer komfortable med å administrere sin egen portefølje, og kontrollere deres indekseksponering og gearingsgrad direkte.