Historien om bill-auksjonen

For å forstå den formelle konteksten som førte til den første T-Bill-auksjonen i 1929, må vi se den som en serie hendelser som begynner med slutten av første verdenskrig. Krigen har definitivt innflytelse på Wall Street, og USA gjennomførte en krigsgjeld på omtrent 25 milliarder dollar mellom 1917 og 1919. For å forstå dette tallet var gjelden i 1914 bare rundt 1 milliard dollar. På grunn av at gjeld med et krigsskatt på amerikanske inntekter av president Woodrow Wilson og en 73% personlig skattesats, var den økonomiske oppgangen i USA dyster.

Gjeldsproblemer
USA kunne ikke betale ned gjelden gjennom salg av obligasjoner i Liberty og Victory og kortsiktige gjeldsinstrumenter kalt gjeldssertifikater. I tillegg kunne ikke statskassen betale ut mer i utstedte renter enn det den mottok gjennom inntektsskatter, spesielt når inntektsskatter var de eneste inntektene til tilbakebetaling og publikum ønsket å redusere disse satsene. Til slutt kunne ikke en økonomisk bedring opprettholdes fordi president Harding undertegnet inntektsloven fra 1921 og reduserte den øverste inntektsskattesatsen fra 73 til 58%, kombinert med en liten reduksjon av inntektsskatten og hevet kapitalgevinstskatten fra 10 til 12, 5%. Med reduserte inntekter ble statskassen deretter tvunget til alvorlig gjeldsstyringsmodus, spesielt på kort sikt.

I løpet av krigsårene utstedte regjeringen kortsiktige, månedlige og to ukentlige abonnement på gjeldsbevis som hadde løpetid på ett år eller mindre. Ved krigens slutt i 1919 overskred det utestående beløpet av den føderale gjelden det som komfortabelt kunne tilbakebetales. Skattkammeret satte kupongrenten til en fast pris og solgte sertifikatene til pålydende. Kupongrentene ble satt i trinn på 1/8 prosent, rett over pengemarkedsrentene. Imidlertid var dette systemet alvorlig mangelfullt da institusjoner overabonnerte på disse investeringsalternativene. Problemer oppstod siden regjeringen betalte penger fra overskudd, vel vitende om hva overskuddet ville være, eller om et overskudd til og med ville eksistere.

Fødselsregningens fødsel
Formell lovgivning ble signert av president Hoover for å innlemme en ny sikkerhet med nye markedsordninger fordi statskassen ikke hadde myndighet til å endre de nåværende finansstrukturene. Nullkupongobligasjoner ble foreslått inntil ett års løpetid utstedt til rabatt pålydende. Nullkupongobligasjoner vil snart bli kjent som Treasury Bills på grunn av deres kortsiktige natur.

Lovgivningen endret statskassens tilbud om fastprisabonnement til et auksjonssystem basert på konkurrerende bud for å oppnå de laveste markedsprisene. Etter mye offentlig debatt vant allmennheten retten til å bestemme priser basert på det konkurrerende budsystemet. Alle avtaler ville bli avgjort kontant, og regjeringen ville få lov til å selge regninger når det var behov for midler.

Under det første tilbudet tilbød statskassen 100 millioner dollar i 90-dagers regninger. På auksjonen så faktisk investorene by på 224 millioner dollar i regninger med en gjennomsnittspris på $ 99.181. Å sitere regninger med tre desimaler var en del av vedtatt lovgivning. Regjeringen tjente nå billige penger for å finansiere driften.

T-Bill progresjon
I 1930 solgte regjeringen regninger på auksjoner den andre måneden i hvert kvartal for å begrense innlån og redusere rentekostnadene. Alle fire auksjoner i 1930 fikk kjøpere refinansiere med nyere regninger. I 1934, og på grunn av suksessen med tidligere bill-auksjoner, ble gjeldssertifikater eliminert. Ved utgangen av 1934 var regninger de eneste kortsiktige finansieringsmekanismene for regjeringen.

I 1935 undertegnet president Franklin Delano Roosevelt Baby Bonds Bill som senere skulle tillate regjeringen å utstede obligasjoner i serie HH, EE og I som andre mekanismer for å finansiere driften. I dag holder den amerikanske regjeringen markedsauksjoner hver mandag eller som planlagt. Fire ukers 28-dagers billedspapirer blir auksjonert hver måned; 13-ukers, 91-dagers statsregning blir auksjonert hver tredje måned; og 26-ukers, 182-dagers regninger blir auksjonert hvert halvår.

Bunnlinjen
Det som startet som et spørsmål om gjeld kan overføres til fremtidige generasjoner var en feilnummer på 1920-tallet da regjeringen gjennom dyktig gjeldsstyring ga et kontinuerlig overskudd. Til tross for tidlige og vedvarende problemer med overabonnement og inkonsekvente prismekanismer for tilbud om faste priser, finansierte regjeringen fortsatt behovene. Det hjalp da investorene var villige til å betale pålydende for en emisjon og vente på den planlagte tiden for å motta kupongbetalingen. Dette var et vanskelig problem fordi regjeringen aldri visste om den betalte ut for mye, for lite eller bare nok. Inntektene ble utbetalt ved bruk av overskuddsskatteinntekter, men ingen kunne vite om disse mottakene kom inn som planlagt, eller om økonomien ville holde seg i usikre økonomiske tider. Tidligere problemer ble eliminert da T-Bill-systemet trådte i kraft. Det markedet i dag er uten tvil et av de største som handles i verden, og noen investorer er til og med i stand til å kjøpe statskasser direkte fra Fed.