Hvordan tilbakekjøp varmer pris-til-boks-forholdet

Tilbakekjøp av aksjer kan være et løft for bedriftens inntjening per aksje (EPS), men et vekst på bokført verdi. Mange verdiinvestorer bruker pris-til-bok-forholdet for å finne undervurderte aksjer. Tilbakekjøp, også kalt tilbakekjøp av aksjer, kan fordreie resultatene og gjøre pris å bestille til en ubrukelig måling for å verdsette mange aksjer. Selskapene som regelmessig reduserer andelen gjennom tilbakekjøp, kan virke overvurdert på bokført verdi.

Opplæring: Ratioanalyse

Denne artikkelen vil undersøke hvorfor tilbakekjøp har et gunstig resultat for EPS-vekst, men vanligvis senker bokført verdi per aksje, og reduserer veksten av dette aktivabaserte tiltaket. (For bakgrunnslesing av forskjellige typer tilbakekjøp, sjekk ut en oversikt over tilbakekjøp av aksjer .)

Hvordan ser en tilbakekjøp ut?
Bokført verdi, også kalt egenkapital, er definert som selskapets forvaltningskapital minus totale forpliktelser (dvs. gjeld). Bokført verdi per aksje er den totale bokførte verdien dividert med antall utestående aksjer. La oss se på dette eksemplet som viser hvordan tilbakekjøp påvirker inntjening per aksje og bokført verdi per aksje i et superstort selskap som gjør et stort engangsoppkjøp. (For å lære hvordan du finner disse tallene i et selskaps regnskap, kan du lese veiledningen om regnskap .)

Eksempel - Hvordan tilbakekjøp påvirker EPS og bokført verdi per aksje

XYZ Corporation: førkjøp

1. Forvaltningskapital 300 milliarder dollar - Sum gjeld 150 milliarder dollar
   Bokført verdi = 150 milliarder dollar
2. Bokført verdi 150 milliarder dollar / Utestående 1 milliard
   Bokført verdi per aksje = $ 150
3. Årlig inntjening 20 milliarder dollar / Utestående 1 milliard
   Inntjening per aksje = $ 20
4. EPS $ 20 / Bokført verdi $ 150 per aksje
   Avkastning på egenkapitalen = 13, 3%

Anta at XYZs aksje handles for $ 200 per aksje og XYZ kjøper tilbake halvparten av alle aksjene (500 millioner i alt), eller totalt $ 100 milliarder aksjer. I den virkelige verden ville dette foregå over flere år til forskjellige priser, men for illustrasjonsformål la vi anta at alt skjedde på en gang.
XYZ Corporation: etter kjøp
Merk: 100 milliarder dollar i kontante eiendeler ble brukt til å kjøpe 500 millioner aksjer til $ 200 per aksje.

1. Totale eiendeler 200 milliarder dollar - Sum gjeld 150 milliarder dollar
   Bokført verdi = 50 milliarder dollar
2. Bokført verdi 50 milliarder dollar / Aksjer etter tilbakekjøp 0, 50 milliarder kroner
   Bokført verdi per aksje = $ 100 per aksje
3. Årlig inntjening 20 milliarder dollar / Aksjer etter kjøp av 0, 5 milliarder dollar
   Inntjening per aksje = $ 40 per aksje
4. EPS $ 40 per aksje / Bokført verdi $ 100 per aksje
   Avkastning på egenkapitalen = 40, 0%

Legg merke til at når aksjene kjøpes tilbake over gjeldende bokført verdi per aksje, senker den bokført verdi per aksje. Hvis aksjen handlet under bokført verdi, noe som er sjeldent, kunne selskapet ha hevet bokført verdi per aksje gjennom tilbakekjøp.

Det er flere måter tilbakekjøpet kan vises på en bedriftsbalanse, avhengig av flere faktorer, men for å holde det enkelt, la oss anta at XYZ kjøpte tilbake aksjene med kontanter for hånden, og trakk deretter ut aksjene. Det er som om de brente aksjene - for aldri å bli utstedt igjen. Dette resulterer i en nedgang i kontante eiendeler og derfor en nedgang i egenkapitalen i balansen, uten tilsvarende gevinst i andre eiendeler.

Det er andre, mer kompliserte måter et selskap kan håndtere rapporteringen av tilbakekjøpet, for eksempel å utstede gjeld og holde de tilbakekjøpte aksjene som egne aksjer, men for å holde det enkelt, la oss holde oss med dette grunnleggende eksemplet.

Hvordan skal du tolke tilbakekjøpsresultater?
Som du ser i dette eksemplet, er det en stor forvrengning av bokført verdi per aksje på grunn av en større tilbakekjøp av aksjer gjort over gjeldende bokført verdi per aksje. Tilbakekjøp forbedret EPS fra $ 20 til $ 40, men senket bokført verdi per aksje fra $ 150 til $ 100. Legg også merke til at avkastningen på egenkapitalmåling (ROE) går fra ganske normale 13, 3% til forbløffende 40%. ROE-tall kan få en normal virksomhet til å se ekstra bra ut, men bør sees på som en regnskapsavvik når en stor tilbakekjøp oppstår. (Les Hold Your Eyes On The ROE for å lære hvordan du kan oppdage en motbydelig avkastning.)

Hvordan påvirker tilbakekjøp det økonomiske?
Dollar Tree (Nasdaq: DLTR) er et selskap som regelmessig har gjort tilbakekjøp av aksjer. La oss undersøke hva disse tilbakekjøpene har gjort for økonomiske forhold.

I 2003 tjente Dollar Tree Stores $ 177, 6 millioner. I 2007 vokste dette tallet til $ 201, 3 millioner, en økning på 13, 3%. I løpet av samme periode vokste Dollar Tree's EPS til $ 2, 09 fra $ 1, 54, en økning på 35%. For en forskjell! Hvordan fikk Dollar Tree det til? Det gjorde dette gjennom den økonomiske magien ved tilbakekjøp av aksjer. La oss se på årsaken til disse rare resultatene.

Dollar Trees aksjetelling gikk fra 114 millioner til omtrent 90 millioner aksjer gjennom tilbakekjøp av aksjer, en nedgang på 21%. Mens EPS vokste suverent fra disse tilbakekjøpene, gikk ikke bokført verdi så bra. Det vokste bare 2, 35 dollar, eller 26%, fra 8, 90 dollar per aksje til 11, 25 dollar per aksje, mens den totale EPS som Dollar Tree tjente var $ 7, 06. (Hvis du vil lære mer om hvordan du beregner EPS og bokverdier, kan du se veiledningen vår om grunnleggende analyse .)

Det er viktig å huske at hver dollar inntjening ikke alltid legger til bokført verdi, selv om det meste burde - i teorien. Dette forutsetter nei
det blir utbetalt utbytte, som tilfellet er med Dollar Tree. Dollar Tree inntekter ble vanligvis brukt til å kjøpe tilbake aksjer hvert år sammen med normale virksomhetsutvidelseskostnader.

Noen få av selskapene som kjøper tilbake aksjer med jevne mellomrom inkluderer IBM, Wal-Mart, ExxonMobil, Coca-Cola og McDonald's. Merknad til administrerende direktører: De langsiktige resultatene til gruppen nevnte selskaper bør være et eksempel for andre bedriftsledere på fordelene ved tilbakekjøp av aksjer. Det ser ut til at jo bedre virksomhet, desto bedre ide er det å kjøpe tilbake aksjer til fornuftige priser. Hvis du driver en dårlig virksomhet, er det kanskje bedre å kjøpe inn bedre bedrifter.

Bunnlinjen
Hvis du bruker pris-til-bok-forhold som et mål på verdien, må du være forsiktig hvis et selskap har kjøpt tilbake aksjer. Hvordan kan du si om dette har skjedd? Se på selskapets totale andeltall over påfølgende år.

De fleste programvarebaserte aksjescreenere kan ikke sikkerhetskopiere effekten per aksje fra tilbakekjøp av aksjer, og kan derfor bare brukes som et utgangspunkt for å finne lovende investeringskandidater. Den beste løsningen for investoren er å se på vekst i EPS og ROE, samt pris til bokført verdi, i lys av kunstige effekter fra tilbakekjøp. Dette betyr manuelt å sikkerhetskopiere effekten av eventuelle tilbakekjøp, som må gjøres ett selskap av gangen, noe som resulterer i ekstra tid som du, investoren, må bruke kartlegging av mulige investeringskandidater.