Hvordan Forex "Fix" kan rigges

Den kolossale størrelsen på det globale valutamarkedet ("forex") dverger størrelsen på alle andre, med en estimert daglig omsetning på 5, 35 billioner dollar, ifølge Bank for International Settlements 'treårige undersøkelse fra 2013. Spekulativ handel dominerer kommersielle transaksjoner i forex markedet, fordi den konstante svingningen (for å bruke en oxymoron) av valutakurser gjør det til et ideelt sted for institusjonelle aktører med dype lommer - som store banker og hedgefond - til å generere overskudd gjennom spekulativ valutahandel. Mens selve størrelsen på valutamarkedet bør utelukke muligheten for at noen rigger eller fikserer valutakurser kunstig, antyder en økende skandale ellers. (Se også "Forex trading: En nybegynnerguide.")

Problemet med roten: Valutaen "Fix"

Den endelige valutakursen "fikser" refererer til referanseindeks for valutakurser som settes i London kl. 16.00 hver dag. De er kjent som WM / Reuters referansepriser og bestemmes på grunnlag av faktiske kjøp og salgstransaksjoner utført av valutahandlere i interbankmarkedet i løpet av et 60-sekunders vindu (30 sekunder på hver side av kl. 16). Referanseprisen for 21 viktigste valutaer er basert på median nivået for alle handler som gjennomgår i løpet av et minutt.

Betydningen av referansesatsene for WM / Reuters ligger i det faktum at de brukes til å verdsette billioner av dollar i investeringer som er holdt av pensjonsfond og pengeforvaltere over hele verden, inkludert mer enn $ 3, 6 billioner indeksfond. Samvirke mellom valutahandlere for å sette disse kursene på kunstige nivåer betyr at overskuddet de tjener gjennom sine handlinger, til slutt kommer direkte ut av investorenes lommer.

IM-samarbeid og “banging the close”

De nåværende anklagene mot de næringsdrivende som er involvert i skandalen er fokusert på to hovedområder:

• Samvirke ved å dele proprietær informasjon om ventende klientbestillinger før kl. 16.00. Denne informasjonsdelingen ble angivelig gjort gjennom direktemeldingsgrupper - med fengende navn som "The Cartel", "The Mafia" og "The Bandits 'Club" - som bare var tilgjengelige for noen få seniorhandlere i banker som er mest aktiv i valutamarkedet.
• “Banging the close”, som refererer til aggressiv kjøp eller salg av valutaer i 60-sekunders “fix” -vinduet, ved bruk av kundeordrer lagret av handelsmenn i perioden frem til kl. 16

Denne fremgangsmåten er analog med frontkjøring og høy stenging i aksjemarkedene, som tiltrekker stive straffer hvis en markedsdeltaker blir fanget i handlingen. Dette er ikke tilfelle i det stort sett uregulerte valutamarkedet, spesielt $ 2 billioner per dag spotmarked. Kjøp og salg av valutaer for øyeblikkelig levering anses ikke som et investeringsprodukt, og er derfor ikke underlagt regler og forskrifter som regulerer de fleste finansielle produkter.

Et eksempel

La oss si at en handelsmann ved London-filialen til en stor bank mottar en ordre klokka 15.45 fra et amerikansk multinasjonalt om å selge 1 milliard euro i bytte mot dollar ved 16.00-fiksen. Valutakursen klokka 15.45 er EUR 1 = USD 1.4000.

Ettersom en ordre av den størrelsen godt kan bevege markedet og legge ned press på euroen, kan den næringsdrivende “drive” denne handelen og bruke informasjonen til sin egen fordel. Han etablerer derfor en betydelig handelsposisjon på 250 millioner euro, som han selger til en valutakurs på 1 EUR = 1, 3995 dollar.

Siden den næringsdrivende nå har en kort posisjon i euro og i dollar, er det i hans interesse å sikre at euroen beveger seg lavere, slik at han kan stenge sin korte posisjon til en billigere pris og lukke forskjellen. Han sprer derfor ordet blant andre handelsmenn om at han har en stor kundeordre for å selge euro, og implikasjonen er at han vil forsøke å tvinge euroen lavere.

30 sekunder til 16.00 løslater handelsmannen og hans / hennes kolleger i andre banker - som antagelig også har lagerført sine "sell euro" -bestillinger - en bølge av salg i euro, noe som resulterer i at referansekursen blir satt til EUR 1 = 1, 3975. Den næringsdrivende stenger sin / hennes handelsposisjon ved å kjøpe tilbake euro til 1, 3975, og nettet en kule 500 000 dollar i prosessen. Ikke verst i noen minutters arbeid!

Den amerikanske multinasjonale som hadde satt i gang den første ordren, taper ved å få en lavere pris for sine euro enn hva det ville ha gjort hvis det ikke hadde vært noe samvirke. La oss si for argumentets skyld at “fixen” - hvis den ble satt rettferdig og ikke kunstig - ville ha vært på et nivå på EUR 1 = USD1, 3990. Da hvert trekk av en “pip” tilsvarer 100 000 dollar for en ordre av denne størrelsen, endte det uønskede 15-pip-trekket i euro (dvs. 1, 3975, i stedet for 1, 3990) til det amerikanske selskapet 1, 5 millioner dollar.

Verdt risikoen

Merkelig selv om det kan se ut, er "front running" demonstrert i dette eksemplet ikke ulovlig i valutamarkeder. Begrunnelsen for denne tillatelsen er basert på størrelsen på valutamarkedene, for å si at den er så stor at det er nesten umulig for en næringsdrivende eller en gruppe handelsmenn å flytte valutakurser i ønsket retning. Men det myndighetene rynker på er samvirke og åpenbar prismanipulering.

Hvis den næringsdrivende ikke tyr til samvirke, risikerer han noen ganger når han setter i gang sin 250 millioner korte euro-stilling, nærmere bestemt sannsynligheten for at euroen kan øke i løpet av de 15 minuttene som er igjen før 16.00-fastsettelsen, eller bli fikset til et betydelig høyere nivå. Førstnevnte kan skje hvis det skjer en materiell utvikling som presser euro høyere (for eksempel en rapport som viser dramatisk bedring i den greske økonomien, eller bedre vekst enn forventet i Europa); sistnevnte vil skje hvis handelsmenn har kundeordre om å kjøpe euro som samlet er mye større enn den næringsdrivendes klientordre på 1 milliard for å selge euro.

Disse risikoene reduseres i stor grad ved at handelsmenn deler informasjon før reparasjonen, og konspirerer for å handle på en forhåndsbestemt måte for å drive valutakurser i en retning eller til et bestemt nivå, i stedet for å la normale tilbuds- og etterspørselskrefter bestemme disse priser.

Sov ved bryteren

Forex-skandalen, som kommer som det gjør et par år etter den enorme Libor-fikserende skam, har ført til økt bekymring for at regulerende myndigheter har blitt sovnet ved bryteren igjen.

Libor-fikseringsskandalen ble avdekket etter at noen journalister oppdaget uvanlige likheter i prisene levert av banker under finanskrisen i 2008. Forex benchmark rate-problemet kom først i søkelyset i juni 2013, etter at Bloomberg News rapporterte om mistenkelige prisstigninger rundt klokka 16.00. Journalistene fra Bloomberg analyserte data over en toårsperiode og oppdaget at den siste handelsdagen i måneden skjedde en plutselig bølge (på minst 0, 2%) før kl 16 så ofte som 31% av tiden, etterfulgt av en rask reversering . Mens dette fenomenet ble observert for 14 valutapar, skjedde anomalien omtrent halvparten av tiden for de vanligste valutaparene som euro-dollar. Legg merke til at valutakursene ved utgangen av måneden har lagt til betydning fordi de danner grunnlaget for å bestemme netto aktivaverdier for fond og andre finansielle eiendeler ved utgangen av måneden.

Ironien med forex-skandalen er at Bank of England-tjenestemenn var klar over bekymringene for manipulering av valutakurser allerede i 2006. År senere, i 2012, sa tjenestemenn i Bank of England etter sigende til valutahandlere at det ikke var upassende å dele informasjon om ventende kundeordrer fordi det vil bidra til å redusere volatiliteten i markedet.

Voksende konsekvenser

Minst et dusin regulatorer - inkludert Storbritannias Financial Conduct Authority, Den europeiske union, det amerikanske justisdepartementet og den sveitsiske konkurransekommisjonen - undersøker disse anklagene om valutahandlers samvirke og manipulering av renter. Mer enn 20 handelsmenn, hvorav noen var ansatt i de største bankene involvert i forex som Deutsche Bank (NYSE: DB), Citigroup (NYSE: C) og Barclays, har blitt suspendert eller sparket som følge av interne henvendelser.

Når Bank of England er dratt inn i en annen rente-manipulasjonsskandale, blir saken sett på som en streng test av Bank of Englands guvernør Mark Carneys ledelse. Carney tok roret ved BOE i juli 2013, etter å ha gitt verdensomspennende anerkjennelse for sin adroit styring av den kanadiske økonomien som guvernør for Bank of Canada fra 2008 til midten av 2013.

Bunnlinjen

Kursmanipulasjonsskandalen fremhever det faktum at til tross for sin størrelse og viktighet, er valutamarkedet fortsatt det minst regulerte og mest ugjennomsiktig av alle finansmarkedene. I likhet med Libor-skandalen stiller den også spørsmålstegn ved visdommen om å la priser som påvirker verdien av billioner dollar av eiendeler og investeringer settes av et koselig koterie av noen få individer. Potensielle løsninger som Tysklands forslag om å forskyve valutahandel til regulerte børser kommer med sine egne utfordringer. Selv om ingen av de næringsdrivende eller arbeidsgivere deres har blitt anklaget for å ha gjort noe urett i Forex-skandalen til dags dato, kan det være stive straffer i vente for de verste lovbryterne. Mens balansen for de største forex-aktørene i interbankmarkedet lett vil kunne absorbere disse bøtene, kan skaden som disse skandaler påfører investorenes tillit til rettferdige og transparente markeder, vare lenger.