Drift av kontantstrøm: bedre enn nettoinntekt?

Operasjonell kontantstrøm (OCF) er livsnerven i et selskap og uten tvil det viktigste barometeret som investorer har for å bedømme bedriftens velvære. Selv om mange investorer trekker mot nettoinntekt, blir driftskontantstrøm ofte sett på som en bedre beregning av selskapets økonomiske helse av to hovedgrunner. For det første er kontantstrømmen vanskeligere å manipulere under GAAP enn nettoinntekt (selv om det kan gjøres til en viss grad). For det andre er "cash is king" og et selskap som ikke genererer kontanter på lang sikt ligger på dødsleiet.

For mer informasjon, se veiledningen vår: En introduksjon til grunnleggende analyse

Men operativ kontantstrøm betyr ikke det samme som EBITDA (inntjening før renter, skatter, avskrivninger og amortiseringer). Mens EBITDA noen ganger kalles en "kontantstrøm", er det virkelig inntjening før virkningene av beslutninger om finansiering og kapitalinvesteringer. Den fanger ikke opp endringene i arbeidskapital (varelager, fordringer osv.). Den reelle kontantstrømmen i driften er antallet avledet i kontantstrømoppstillingen.

Oversikt over kontantstrømoppstillingen

Kontantstrømoppstillingen for ikke-finansielle selskaper består av tre hoveddeler:

• Driftsstrømmer - Netto kontanter generert fra driften (nettoinntekt og endring i arbeidskapital).
• Investeringsstrømmer - Nettoresultatet av investeringer, investeringer, anskaffelser, etc.
• Finansieringsstrømmer - Nettoresultatet av å skaffe kontanter for å finansiere de andre strømningene eller betale tilbake gjeld.

Ved å ta nettoinntekter og gjøre justeringer for å gjenspeile endringer i driftskapitalregnskapet i balansen (fordringer, gjeld, varelager) og andre kortsiktige kontoer, viser driftskontantstrømdelen hvordan kontanter ble generert i perioden. Det er denne oversettelsesprosessen fra periodiseringsregnskap til kontantregnskap som gjør driftskontantstrømoppstillingen så viktig.

Kontantstrøm fra driften

Periodisering regnskap kontra kontantstrømmer

De viktigste forskjellene mellom periodiseringsbokføring og reell kontantstrøm demonstreres av kontantsyklusen. Et selskaps kontantsyklus er prosessen som konverterer salg (basert på periodisering) til kontanter som følger:

• Kontanter brukes til å lage inventar.
• Inventar selges og konverteres til kundefordringer (fordi kundene får 30 dager til å betale).
• Kontanter mottas når kunden betaler (noe som også reduserer fordringene).

Det er mange måter kontanter fra legitimt salg kan bli fanget i balansen. De to vanligste er at kunder forsinker betaling (noe som resulterer i en oppbygging av fordringer) og at lagernivået stiger fordi produktet ikke selger eller blir returnert.

For eksempel kan et selskap legitimt registrere et salg på $ 1 million, men fordi det salget tillot kunden å betale innen 30 dager, betyr ikke $ 1 million i salg at selskapet tjente $ 1 million kontanter. Hvis betalingsdatoen skjer etter utløpet av kvartalet, vil opptjent inntjening være større enn kontantstrømmen i drift fordi 1 million dollar fremdeles er på kundefordring.

Vanskeligere å fudge driftskontantstrømmer

Ikke bare kan periodiseringsbokføring gi en ganske foreløpig rapport om selskapets lønnsomhet, men under GAAP tillater det ledelsen en rekke valg å registrere transaksjoner. Selv om denne fleksibiliteten er nødvendig, tillater den også inntektsmanipulering. Fordi ledere generelt vil booke virksomhet på en måte som vil hjelpe dem å tjene bonusen sin, er det vanligvis trygt å anta at resultatregnskapet vil overdrive overskuddet.

Et eksempel på inntektsmanipulering kalles "fylle kanalen." For å øke salget, kan et selskap gi detaljister insentiver som utvidede vilkår eller et løfte om å ta tilbake varelageret hvis det ikke selges. Varelager vil deretter flytte inn i distribusjonskanalen og salget blir booket. Opptjent inntjening vil øke, men kontanter kan faktisk aldri mottas fordi varelageret kan returneres av kunden. Selv om dette kan øke salget i ett kvartal, er det en kortsiktig overdrivelse og til slutt "stjeler" salget fra de følgende periodene (når varelager sendes tilbake). (Merk: Mens liberale returpolitikker, for eksempel forsendelsessalg, ikke tillates registrert som salg, har selskapene vært kjent for å gjøre det ganske ofte under en markedsboble.)

Driftskontantstrømoppstillingen vil fange disse finessene. Når kontantstrømmen i driften er mindre enn nettoinntekten, er det noe galt med kontantsyklusen. I ekstreme tilfeller kan et selskap ha påfølgende kvartaler med negativ driftskontantstrøm og i samsvar med GAAP rapportere legitim positiv EPS. I denne situasjonen bør investorer bestemme kilden til kontantblødning (varelager, fordringer osv.) Og om denne situasjonen er et kortsiktig problem eller et langsiktig problem. (For mer om manipulering av kontantstrøm, se kontantstrøm på steroider: Hvorfor bedrifter jukser .)

Kontant overdrivelser

Mens kontantstrømoppstillingen er vanskeligere å manipulere, er det måter for selskaper å midlertidig øke kontantstrømmene. Noen av de mer vanlige teknikkene inkluderer: forsinkelse av betaling til leverandører (utvidelse av gjeld); selge verdipapirer; og tilbakeføringsgebyrer som er gjort i tidligere kvartaler (for eksempel restruktureringsreserver).

Noen ser på salg av fordringer for kontanter - vanligvis med rabatt - som en måte for selskaper å manipulere kontantstrømmer. I noen tilfeller kan denne handlingen være en kontantstrømmanipulasjon; men det kan også være en legitim finansieringsstrategi. Utfordringen er å kunne bestemme ledelsens intensjon.

Cash Is King

Et selskap kan bare leve av EPS alene i en begrenset periode. Etter hvert vil det trenge faktiske kontanter for å betale piper, leverandører og, viktigst, bankfolkene. Det er mange eksempler på en gang respekterte selskaper som gikk konkurs fordi de ikke kunne generere nok kontanter. Merkelig, til tross for alt dette bevis, hypnotiseres investorer konsekvent av EPS og markedets fremdrift, og ignorerer advarselsskiltene.

Bunnlinjen

Investorer kan unngå mange dårlige investeringer hvis de analyserer et selskaps operative kontantstrøm. Det er ikke vanskelig å gjøre, men du må gjøre det fordi de snakkende hodene og analytikerne er altfor ofte fokusert på EPS. (For relatert lesing, se "Er det mulig å ha positiv kontantstrøm og negativ nettoinntekt?")