FoU-utgifter og lønnsomhet: Hva er koblingen?
Flotte selskaper investerer i innovasjon. De som ruller terningen om forskning og utvikling (FoU) har en tendens til å gi større overskudd enn de som ikke gjør det. Men vær forsiktig: FoU-verdenen er full av tvilsomme utgifter, usikre resultater og utbetalinger som kan være vanskelig å måle. Dermed er det ingen enkel sak å fakturere FoU-utgifter til lønnsomhet og verdivurdering.
Opplæring: Grunnleggende analyse
FoU-utgifter og lønnsomhet
FoU-utgifter i seg selv garanterer ikke lønnsomhet og sterk aksjeutvikling. Noen selskaper ser ut til å lønne seg å bruke mye på FoU når prosjekter anses å være vellykkede. På den annen side kan selskaper også lide av dårlige prestasjonstap selv etter å ha investert mye penger hvert år i FoU.
Det investorene trenger å kunne vurdere, er produktiviteten til FoU-dollar. For det formål ønsker jeg å innføre en FoU-returrett som måler lønnsomheten i et teknologiselskaps FoU-utgifter. Metrisen, som er kjent som avkastning på forskningskapital, eller RORC, måler effektivt andelen av fortjenesten som genereres fra FoU-utgifter i en tidligere periode, for eksempel det siste året.
Det er verdt å se seg om etter selskaper med høy RORC. Beregningen viser om et firma tjener på nye FoU-utgifter eller ikke. Samtidig gir det investorene en følelse av om nyere FoU-investeringer bidrar til økonomiske resultater eller om selskapet bare kaster litt på eldre innovasjoner.
Beregner RORC
RORC forteller oss hvor mye brutto fortjeneste som genereres for hver dollar FoU brukt året før. Beregningen for ROC er veldig enkel: vi tar inneværende års brutto fortjeneste dollar og deler den med forrige års FoU-kostnad.
Forholdet ser slik ut:
Inneværende års brutto fortjeneste Forrige år FoU-utgifter
Telleren, eller brutto fortjeneste, ligger normalt på inneværende års resultatregnskap. Noen ganger velger selskaper å ikke eksplisitt oppgi brutto fortjeneste i resultatregnskapet. Hvis det er tilfelle, kan vi få brutto fortjeneste ved å trekke fra kostnadene for solgte varer fra inntektene.
I mellomtiden vil du vanligvis finne et firmas FoU i resultatregnskapet, men på grunn av uoverensstemmelser mellom regnskapsstandarder for GAAP og IFRS, kan de også balanseføres. Selv om de to metodene konvergerer, er det uoverensstemmelser mellom hva som bør betraktes som en utgift eller en eiendel.
Å bruke brutto fortjeneste i stedet for driftsresultat eller netto fortjeneste som brutto fortjeneste, kan uten tvil den beste representasjonen av den trinnvise lønnsomheten produsert av et selskaps FoU-innsats. Beregningen forutsetter også en ett års gjennomsnittlig investeringssyklus for FoU. Så fjorårets FoU-utgifter blir til årets nye teknologiprodukter, og produserer årets fortjeneste.
Testing av RORC
For å se hvordan RORC fungerer som et verktøy for å vurdere FoU-produktivitet, la oss prøve det på et par kjente teknologiselskaper, California-baserte Apple (Nasdaq: AAPL) og Finlands Nokia Corporation (NYSE: NOK). For hvert selskap vil vi beregne RORC basert på brutto avkastning i regnskapsåret 2009 fra finans- og FoU-utgifter for 2008.
I følge Apples 10-K fra 2009 er bruttomarginen for 2009 13, 14 milliarder dollar. I regnskapet tilbyr Apple FoU-utgifter for 2009 og de to foregående årene. I 2008 brukte Apple 1, 109 milliarder kroner på FoU. Ved å bruke RORC-forholdet vil du se at for hver dollar Apple brukte på FoU i 2008, genererte den 11, 84 dollar i brutto fortjeneste i 2009.
Apple RORC = 13140 milliarder dollar 1, 109 milliarder dollar = 11, 84 dollar brutto fortjeneste per FoU-dollar
Ved å bruke den samme metodikken ved å bruke Nokias årsrapport for 2009, viser konsernregnskapet at Apple ga et brutto overskudd på 13.264 milliarder euro. Den samme uttalelsen viser at Nokias FoU-utgifter for 2008 utgjorde 5, 968 milliarder euro. Disse tallene viser at Nokia produserte 2, 22 euro brutto fortjeneste for hver euro som den brukte på FoU. I mars 2009 konverterte en euro til 1, 32 dollar.
Nokia RORC = 13, 264 milliarder dollar (17, 508 milliarder dollar) 5, 968 milliarder dollar (7, 877 milliarder dollar) = 22, 22 brutto fortjeneste per FoU-euro (4, 44 dollar brutto fortjeneste per FoU-dollar)
Det er ganske tydelig at Apples RORC i 2009 utkonkurrerte massivt av Nokias i samme periode. For å forklare forskjellen, må du forstå de betydelige forskjellene i de to selskapenes teknologibedrifter.
Apple var i stand til å utnytte sin FoU på tvers av flere produkter, hver med et distinkt sluttmarked - Mac stasjonære og bærbare datamaskiner, iPod-håndholdte underholdningsenheter iPhone-mobiltelefoner, samt Apple TV-produkter. Apple-teknologiene ble dessuten bygget for å komplimentere hverandre. Som et resultat, en FoU-investering for å for eksempel forbedre iPhone-operativsystemet, kom smarttelefonene, men også iPod Touch-enheten til gode. Apples evne til å anvende ganske konsentrert FoU til et bredt spekter av markeder er antagelig det som lå bak selskapets meget høye avkastning på forskningskapital.
Derimot representerer Nokia en alternativ forretningsmodell. Nokias FoU-innsats var spredt over tre forskjellige operativsystemer for programvare som bare gavnet et enkelt endemarked (mobile håndsett). Så når Nokia brukte en ekstra FoU-euro på et enkelt produkt, ga den bare fordel av en delmengde av den samlede muligheten for håndsett, og ikke alle de andre markedene for håndsettprodukter.
Belønner markedet en høy RORC?
Med utgangspunkt i andelverdiene i Apple og Nokia i 2009 ser det ut til at markedet belønner selskaper som leverer med overlegen avkastning på forskningskapital. I slutten av mars 2009 hadde Apple en aksjekurs på rundt 113 dollar. Nokia handlet i mellomtiden for rundt 12 dollar per aksje. Femten måneder senere handlet Nokia innen 8, 50 dollar-serien, mens Apple opplevde et raskt trykk i oppadgående fart for å handle rundt $ 250-merket. Veksten som Apple opplevde i den nevnte tidsperioden var i stor grad et resultat av solide innovasjoner og høy avkastning på forskningskapital.
Konklusjon
På slutten av dagen er produktiviteten til FoU det som driver teknologiselskapets fortjeneste, og til slutt deres aksjekurser. RORC tilbyr investorer en nyttig metode for å spore teknologiselskapenes FoU-produktivitet og gir også investorer en pekepinn på hvor disse selskapenes aksjeverdier er på vei. (Evaluer tidligere resultat før du investerer i disse typer gadgetfond. For å lære mer, se Technology Sector Funds .)