Forstå likviditetsrisiko

Før den globale finanskrisen (GFC) var likviditetsrisikoen ikke på alles radar. Finansielle modeller utelot rutinemessig likviditetsrisiko. Men GFC fikk en fornyelse for å forstå likviditetsrisiko. En årsak var en enighet om at krisen inkluderte et løp på det ikke-deponerende, skyggebankesystemet - tilbydere av kortsiktig finansiering, særlig i repomarkedet - trakk systematisk likviditeten tilbake. De gjorde dette indirekte, men unektelig, ved å øke hårfargene.

Etter GFC er alle store finansinstitusjoner og myndigheter akutt klar over risikoen for at tilbaketrekning av likviditet kan være en stygg medskyldig når det gjelder å overføre sjokk gjennom systemet - eller til og med forverre smitte.

Viktige takeaways

• Likviditet er hvor lett en eiendel eller verdipapir kan kjøpes eller selges i markedet og konverteres til kontanter.
• Det er to forskjellige typer likviditetsrisiko: Finansiering av likviditet og markedslikviditetsrisiko.
• Finansiering eller likviditetsrisiko er den største bekymringen for en konsernkasserer som spør om firmaet kan finansiere sine forpliktelser.
• Markeds- eller eiendelslikviditetsrisiko er illikviditet i eiendelen eller manglende evne til lett å forlate en stilling.
• Det mest populære og groveste målet på likviditet er bud-spør-spredningen - en lav eller smal bud-spør-spredning sies å være stram og har en tendens til å reflektere et mer likvidt marked.

Hva er likviditetsrisiko?

Likviditet er et begrep som brukes for å referere til hvor enkelt en eiendel eller verdipapir kan kjøpes eller selges i markedet. Den beskriver i utgangspunktet hvor raskt noe kan konverteres til kontanter. Det er to forskjellige typer likviditetsrisiko. Den første er finansiering av likviditets- eller kontantstrømningsrisiko, mens den andre er markedslikviditetsrisiko, også referert til som eiendel / produktrisiko.

Finansiering av likviditetsrisiko

Finansiering eller likviditetsrisiko er den største bekymringen for en konsernkasserer som spør om firmaet kan finansiere sine forpliktelser. En klassisk indikator for finansiering av likviditetsrisiko er omløpskvoten (omløpsmidler / kortsiktig gjeld) eller for den saks skyld hurtigforholdet. En kredittgrense ville være en klassisk formildende.

Markedslikviditetsrisiko

Markeds- eller eiendelslikviditetsrisiko er illikviditet i eiendeler. Dette er manglende evne til lett å forlate en posisjon. For eksempel kan det hende vi eier eiendommer, men på grunn av dårlige markedsforhold kan de bare selges umiddelbart etter en salgssalgspris. Eiendelen har sikkert verdi, men ettersom kjøpere midlertidig har fordampet, kan ikke verdien realiseres.

Tenk på det virtuelle motsatte, et amerikansk statsobligasjon. Det er sant at en amerikansk statsobligasjon anses som nærmest risikofri som få forestiller seg at den amerikanske regjeringen vil misligholde. Men i tillegg har denne obligasjonen ekstremt lav likviditetsrisiko. Eieren kan lett forlate posisjonen til den rådende markedsprisen. Små posisjoner i S&P 500 aksjer er tilsvarende likvide. De kan raskt forlates til markedspris. Men posisjoner i mange andre aktivaklasser, spesielt i alternative eiendeler, kan ikke forlates med letthet. Faktisk kan vi til og med definere alternative eiendeler som de med høy likviditetsrisiko.

Forstå likviditetsrisiko

Markedslikviditetsrisiko kan være en funksjon av følgende:

• Markedsmikrostrukturen. Børser som råvarefutures er typisk dype markeder, men mange OTC-markeder er tynne.
• Eiendomstype. Enkle eiendeler er mer likvide enn komplekse eiendeler. For eksempel, i krisen, ble CDO-kvadrat - CDO ² strukturerte notater som er pantet av CDO-trancher - spesielt illikvide på grunn av deres kompleksitet.
• Innbytte. Hvis en posisjon enkelt kan erstattes med et annet instrument, er substitusjonskostnadene lave og likviditeten har en tendens til å være høyere.
• Tidshorisont. Hvis selgeren haster, har dette en tendens til å forverre likviditetsrisikoen. Hvis en selger er tålmodig, er likviditetsrisikoen mindre en trussel.

Legg merke til det fellestrekket ved begge typer likviditetsrisiko: På en måte involverer de begge det faktum at det ikke er nok tid. Illikviditet er generelt et problem som kan løses med mer tid.

Figur 1: Målinger av markedets likviditet

Målinger av markedslikviditetsrisiko

Det er minst tre perspektiver på markedets likviditet i henhold til figur 1. Det mest populære og råeste tiltaket er bud-spør-spredningen. Dette kalles også bredde. Et lavt eller smalt budspørsmål spres sies å være stramt og har en tendens til å reflektere et mer likvidt marked.

Dybde refererer til markedets evne til å absorbere salg eller exit av en stilling. Det er ikke sannsynlig at en individuell investor som selger aksjer i Apple, påvirker aksjekursen. På den annen side vil en institusjonell investor som selger en stor blokk med aksjer i et lite kapitaliseringsselskap sannsynligvis føre til at prisen faller. Til slutt refererer elastisitet til markedets evne til å sprette tilbake fra midlertidig ukorrekte priser.

Å oppsummere:

• Bud-og-spredningen måler likviditet i prisdimensjonen og er et trekk i markedet, ikke selgeren eller selgerens stilling. Økonomiske modeller som inneholder budspørsmål spredning justerer for eksogen likviditet og er eksogene likviditetsmodeller.
• Posisjonsstørrelse, relativt til markedet, er en funksjon av selgeren. Modeller som bruker dette, måler likviditet i mengdedimensjonen og er generelt kjent som endogene likviditetsmodeller.
• Resiliency måler likviditet i tidsdimensjonene og slike modeller er foreløpig sjeldne.

På en ekstrem måte vil høy markedslikviditet være preget av eieren av en liten posisjon i forhold til et dypt marked som går ut i et stramt budspørsmål og et meget spenstig marked.

Et lavt eller smalt budspørsmål spres sies å være stramt og har en tendens til å reflektere et mer likvidt marked.

Hva med volum ">

Handelsvolum er et populært mål for likviditet, men anses nå å være en feilindikator. Høyt handelsvolum innebærer ikke nødvendigvis høy likviditet. Flash Crash av 6. mai 2010 beviste dette med smertefulle, konkrete eksempler.

I så fall leverte salgsalgoritmer ifølge Securities and Exchange Commission (SEC) ordrer inn i systemet raskere enn de kunne utføres. Volumet hoppet, men mange ordrer om etterskudd ble ikke fylt. I følge SEC, "spesielt i tider med betydelig volatilitet, er ikke høyt handelsvolum nødvendigvis en pålitelig indikator på markedets likviditet."

Innlemme likviditetsrisiko

Når det gjelder eksogen likviditetsrisiko, er en fremgangsmåte å bruke budspørsmål for å justere beregningen direkte. Merk: Risikomodeller er annerledes enn verdsettelsesmodeller, og denne metoden forutsetter at det er observerbare pris / budpriser.

La oss illustrere med value-at-risk (VAR). Anta at den daglige volatiliteten til en verdi av $ 1 000 000 er 1, 0%. Stillingen har positiv forventet avkastning, også referert til som drift, men ettersom vår horisont er daglig, bringer vi vår ørsmå forventede avkastning ned til null. Dette er en vanlig praksis. Så la den forventede daglige avkastningen være lik null. Hvis returene normalt distribueres, er avviket med en haler med 5, 0% 1, 65. Det vil si at 5% venstre hale for normalfordeling er 1, 65 standardavvik til venstre for gjennomsnittet. I excel får vi dette resultatet med = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.

Risikoverdien på 95% (VAR) er gitt av:

1.000.000 dollar * 1.0% volatilitet * 1.65 = $ 16.500

Under disse forutsetningene kan vi si "bare 1/20 dager (5% av tiden) forventer vi at det daglige tapet vil overstige 16 500 dollar." Men dette justerer ikke for likviditet.

La oss anta at posisjonen er i en enkelt aksje hvor prisprisen er $ 20, 40 og budprisen er $ 19, 60, med et midtpunkt på $ 20. I prosentvis utbredelse (%) er:

($ 20, 40 - $ 19, 60) ÷ $ 20 = 4, 0%

Full spredning representerer kostnadene for en tur / retur: Kjøp og salg av aksjen. Men ettersom vi bare er interessert i likviditetskostnaden hvis vi trenger å forlate (selge) stillingen, består likviditetsjusteringen av å legge halvparten (0, 5) til spredningen. Når det gjelder VaR, har vi:

• Likviditetskostnad (LC) = 0, 5 x spredning
• Likviditetsjustert VaR (LVaR) = posisjon ($) * [-drift (%) + volatilitet * avviker + LC], eller
• Likviditetsjustert VaR (LVaR) = posisjon ($) * [-drift (%) + volatilitet * avviker + 0, 5 * spredning].

I vårt eksempel

LVaR = $ 1.000.000 * [-0% + 1.0% * 1.65 + 0.5 * 4.0%] = $ 36.500

På denne måten øker likviditetsjusteringen VaR med halvparten av spredningen ($ 1.000.000 * 2% = + $ 20.000).

Bunnlinjen

Likviditetsrisiko kan deles inn i finansierings- (kontantstrøm) eller markeds- (eiendel) likviditetsrisiko. Finansieringslikviditet har en tendens til å manifestere seg som kredittrisiko, eller manglende evne til å finansiere forpliktelser gir mislighold. Markedslikviditetsrisiko manifesterer seg som markedsrisiko, eller manglende evne til å selge en eiendel driver markedsprisen ned, eller verre, gjør markedsprisen ubeskrivelig. Markedslikviditetsrisiko er et problem skapt av interaksjon mellom selger og kjøpere på markedet. Hvis selgerens stilling er stor i forhold til markedet, kalles dette endogen likviditetsrisiko (et trekk ved selgeren). Hvis markedsplassen har trukket tilbake kjøpere, kalles dette eksogen likviditetsrisiko - et kjennetegn ved markedet som er en samling av kjøpere - en typisk indikator her er en unormalt bred budspørsmål.

En vanlig måte å inkludere markedslikviditetsrisiko i en finansiell risikomodell (ikke nødvendigvis en verdsettelsesmodell) er å justere eller "straffe" tiltaket ved å legge til / trekke fra halvparten av budspørsmål.