Verdsetter firmaer som bruker nåverdien av gratis kontantstrømmer

Investeringsbeslutninger kan tas basert på enkel analyse som å finne et selskap du liker med et produkt du tror vil være etterspurt. Avgjørelsen er kanskje ikke basert på skuring av regnskaper, men grunnen til å velge denne typen selskaper fremfor en annen er fremdeles lyd. Den underliggende spådommen din er at selskapet vil fortsette å produsere og selge produkter med høy etterspørsel, og dermed vil få kontanter tilbake i virksomheten. Den andre - og veldig viktige - delen av ligningen er at selskapets ledelse vet hvor de skal bruke disse kontantene for å fortsette driften. En tredje forutsetning er at alle disse potensielle fremtidige kontantstrømmer er mer verdt i dag enn aksjens nåværende pris.

For å plassere tall i denne ideen, kan vi se på disse potensielle kontantstrømmene fra driften og finne hva de er verdt basert på nåverdien. For å bestemme verdien av et firma, må en investor bestemme nåverdien av driften av frie kontantstrømmer. Selvfølgelig må vi finne kontantstrømmene før vi kan diskontere dem til nåverdien.

Gratis kontantstrømutbytte: En grunnleggende indikator

Gratis kontantstrømmer

Hva er gratis kontantstrømmer? Frie kontantstrømmer refererer til kontantene et selskap genererer etter kontantstrømmer. Det hjelper med å støtte selskapets virksomhet og opprettholde eiendelene. Fri kontantstrøm måler lønnsomheten. Det inkluderer utgifter til eiendeler, men inkluderer ikke ikke-kontante utgifter i resultatregnskapet.

Dette tallet er tilgjengelig for alle investorer, som kan bruke det til å bestemme selskapets generelle helse og økonomiske velvære. Det kan også brukes av fremtidige aksjonærer eller potensielle långivere for å se hvordan et selskap vil være i stand til å betale utbytte eller dets gjeld og renter.

Drift av gratis kontantstrøm

Operasjonell fri kontantstrøm (OFCF) er kontantene som genereres av driften, som tilskrives alle tilbydere av kapital i firmaets kapitalstruktur. Dette inkluderer gjeldstilbydere så vel som egenkapital.

Beregning av OFCF gjøres ved å ta inntjening før renter og skatter (EBIT) og justere for skattesatsen, deretter legge til avskrivninger og fjerne kapitalutgifter minus endring i arbeidskapital og minus endringer i andre eiendeler. Her er den faktiske formelen:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × noe: EBIT = inntjening før renter og skatterT = skattesatsD = avskrivning wc = arbeidskapital = andre eiendeler \ begynne {justert} & OFCF = EBIT \ ganger (1 - T) + D- CAPEX - D \ ganger wc - D \ ganger a \\ & \ textbf {hvor:} \\ & EBIT = \ text {inntjening før renter og avgifter} \\ & T = \ tekst { skattesats} \\ & D = \ text {avskrivning} \\ & wc = \ text {arbeidskapital} \\ & a = \ text {eventuelle andre eiendeler} \\ \ end {alignet} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × ingen steder: EBIT = inntjening før renter og skattT = skattesatsD = avskrivning wc = arbeidskapital = andre eiendeler

Dette blir også referert til som den frie kontantstrømmen til firmaet og beregnes på en slik måte at den gjenspeiler de samlede kontantgenererende mulighetene til firmaet før fratrekk av gjeldsrelaterte renteutgifter og ikke-kontante poster. Når vi har beregnet dette tallet, kan vi beregne de andre beregningene som trengs, for eksempel vekstraten.

Beregning av vekstraten

Veksthastigheten kan være vanskelig å forutsi og kan ha en drastisk effekt på den resulterende verdien av firmaet. En måte å beregne det på er å multiplisere avkastningen på den investerte kapitalen (ROIC) med oppbevaringsgraden. Oppbevaringsgraden er prosentandelen av inntjeningen som holdes i selskapet og ikke utbetales som utbytte. Dette er den grunnleggende formelen:

g = RR × ROIC hvor: RR = gjennomsnittlig oppbevaringsgrad, eller (1 - utbetalingsgrad) ROIC = EBIT (1 − skatt) ÷ total kapital \ begynne {justert} & g = RR \ ganger ROIC \\ & \ textbf {hvor: } \\ & RR = \ text {gjennomsnittlig oppbevaringsgrad, eller (1 - utbetalingsgrad)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ tekst {skatt}) \ div \ text {total kapital} \\ \ slutt {justert} g = RR × ROIC hvor: RR = gjennomsnittlig oppbevaringsgrad, eller (1 - utbetalingsgrad) ROIC = EBIT (1 − skatt) ÷ total kapital

verdivurdering

Verdsettelsesmetoden er basert på de operative kontantstrømmene som kommer inn etter å ha trukket kapitalutgiftene, som er kostnadene for å opprettholde eiendelsgrunnlaget. Denne kontantstrømmen tas før rentebetalingene til gjeldsholdere for å verdsette det totale firmaet. Bare factoring i egenkapital, for eksempel, ville gi den økende verdien til aksjeeierne. Diskontering av enhver strøm av kontantstrømmer krever en diskonteringsrente, og i dette tilfellet er det kostnadene for finansiering av prosjekter hos firmaet. Den vektede gjennomsnittlige kapitalkostnaden (WACC) brukes for denne diskonteringsrenten. Den driftsfrie kontantstrømmen blir deretter diskontert til denne kostnaden av kapitalrenten ved å bruke tre potensielle vekstscenarier - ingen vekst, konstant vekst og endret vekstrate.

Ingen vekst

For å finne verdien av firmaet, rabatter OFCF av WACC. Dette rabatterer kontantstrømmene som forventes å fortsette så lenge en rimelig prognosemodell eksisterer.

Virksomhetsverdi = OFCFt ÷ (1 + WACC) twhere: OFCF = driftsfri kontantstrøm i periode tWACC = vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad \ begynne {justert} & \ tekst {firmaverdi} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {hvor:} \\ & OFCF = \ text {de driftsfrie kontantstrømmene i periode} t \\ & WACC = \ tekst {vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad} \\ \ end {justert} Firmaverdi = OFCFt ÷ (1 + WACC) twhere: OFCF = driftsfrie kontantstrømmer i perioden tWACC = vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad

Konstant vekst

I et mer modent selskap kan du synes det er mer hensiktsmessig å ta med en konstant vekstrate i beregningen. For å beregne verdien, ta OFCF for neste periode og diskonter den ved WACC minus den langsiktige konstante vekstraten for OFCF.

Verdien av firmaet = OFCF1 ÷ (k − g) hvor: OFCF1 = driftsfri kontantstrøm = diskonteringsrente, i dette tilfellet WACCg = forventet vekstrate i OFCF \ begynne {justert} & \ tekst {Verdi av firmaet} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {hvor:} \\ & OFCF_1 = \ text {driftsfri kontantstrøm} \\ & k = \ text {diskonteringsrente, i dette tilfellet WACC} \\ & g = \ text {forventet vekstrate i OFCF} \\ \ slutt {justert} Verdien av firmaet = OFCF1 ÷ (k − g) hvor: OFCF1 = driftsfri kontantstrøm = diskonteringsrente, i dette tilfellet WACCg = forventet vekstrate i OFCF

Flere vekstperioder

Forutsatt at firmaet er i ferd med å se mer enn ett vekststadium, er beregningen en kombinasjon av hvert av disse stadiene. Ved å bruke den supernormale vekstmodellen for utbytte for beregningen, trenger analytikeren å forutsi veksten høyere enn normal og den forventede varigheten av slik aktivitet. Etter denne høye veksten, kan firmaet forventes å gå tilbake til en normal jevn vekst til evigvarighet. For å se de beregnede beregningene, antar at et selskap har gratis kontantstrømmer på $ 200 millioner, som forventes å vokse til 12% i fire år. Etter fire år vil den gå tilbake til en normal vekstrate på 5%. Vi vil anta at den vektede gjennomsnittlige kapitalkostnaden er 10%.

Multi-Growth Periods of Operating Free Cash Flow (i millioner)

Tabell 1: De to stadiene i OFCF går fra en høy veksthastighet (12%) i fire år etterfulgt av en konstant vekst på 5% fra det femte året. Den blir diskontert tilbake til nåverdien og oppsummert til 5, 35 milliarder dollar.

Både to-trinns utbyttediskonteringsmodell (DDM) og FCFE-modell gir mulighet for to distinkte faser av vekst - en innledende begrenset periode der veksten er unormal, etterfulgt av en stabil vekstperiode som forventes å vare evig. For å bestemme den langsiktige bærekraftige vekstraten, vil man vanligvis anta at veksttakten vil være lik den langsiktige forventede BNP-veksten. I begge tilfeller diskonteres kontantstrømmen til det nåværende dollarbeløpet og legges sammen for å få en netto nåverdi.

Å sammenligne dette med selskapets nåværende aksjekurs kan være en gyldig måte å bestemme selskapets egenverdi. Husk at vi må trekke fra den totale nåverdien av firmaets gjeld for å få verdien av egenkapitalen. Del deretter egenkapitalen med utestående vanlige aksjer for å få verdien av egenkapitalen per aksje. Denne verdien kan deretter sammenlignes med hvor mye aksjen selger for i markedet for å se om den er overvurdert eller undervurdert.

Bunnlinjen

Beregninger som omhandler verdien av et firma vil alltid bruke unike metoder basert på firmaet som blir undersøkt. Vekstbedrifter kan trenge en to-perioders metode når det er høyere vekst i et par år. I et større, mer modent selskap kan du bruke en mer stabil vekstteknikk. Det kommer alltid til å bestemme verdien av de frie kontantstrømmene og neddiskontere dem til i dag.