Hvorfor Kinas valutatangoer med USD

Det tar to å tango, men med mindre begge parter beveger seg i perfekt samhold, kan en sekvens av grasiøse manøvrer reduseres til en serie klønete trekk. Den siste skildringen ser ut til å være spesielt treffende når det gjelder å forklare gyrasjonene mellom den kinesiske yuanen og den amerikanske dollaren, takket være Kinas gjengjeldelse om emnet yuan-takknemlighet og USAs motvilje mot å være partner i denne valutatango.

Her står en god del. Det omstridte spørsmålet om revaluering av yuan har konsekvenser ikke bare for verdens to største økonomier og verdensøkonomien, men også for din personlige velvære gjennom dens potensielle innvirkning på dine utgifter, investeringer og kanskje til og med jobbmuligheter.

Et økonomisk mirakel

Kina startet sin overgang til et globalt kraftsenter i 1978, da Deng Xiaoping innledet omfattende økonomiske reformer. I løpet av de tre tiårene fra 1980 til 2010 oppnådde Kina BNP-vekst i gjennomsnitt 10%, i prosessen som løftet halvparten av 1, 3 milliarder innbyggere ut av fattigdom. Den kinesiske økonomien vokste seg femdoblet i dollar fra 2003 til 2013, og til 9, 2 billioner dollar var det lett verdens nest største økonomi på slutten av den perioden.

Men til tross for en avtagende vekstbane som så økonomien utvide med "bare" 7, 7% i 2013, ser det ut til at Kina er i rute for å overgå USA som verdens største økonomi en gang i 2020-årene. Basert på kjøpekraftparitet - som justerer seg for forskjeller i valutakurser - kan Kina trekke foran USA allerede i 2016, ifølge en rapport om globale langsiktige vekstutsikter utgitt av Organisasjonen for økonomisk samarbeid og utvikling i November 2012. (Det skal bemerkes at slike haussfulle estimater om Kinas langsiktige vekstutsikter blir sett på med betydelig skepsis av et økende antall økonomer og markedstiltakere.)

Kinas raske vekst siden 1980-tallet har vært drevet av massiv eksport. En betydelig del av denne eksporten går til USA, som overtok EU som Kinas største eksportmarked i 2012. Kina på sin side var USAs nest største handelspartner frem til juli 2019, og dets tredje største eksport markedet, og den desidert største importkilden. Den enorme utvidelsen i økonomiske bånd mellom USA og Kina - som akselererte med Kinas inntreden i Verdens handelsorganisasjon i 2001 - er tydelig i den mer enn 100 ganger økningen i den totale handelen mellom de to nasjonene, fra 5 milliarder dollar i 1981 til 559 dollar milliarder i 2013.

Den amerikanske handelskrigen

I 2018 lanserte Trump-administrasjonen, som rutinemessig har anklaget Kina for å manipulere sin valuta for å øke eksporten, en serie tollsatser mot kinesisk import. Kina gjengjeldte med egne tollsatser på import fra USA, og verdens to største økonomier har fanget opp handelsspenninger gjennom sommeren 2019. 5. august 2019 senket Kina verdien av Yuan under 7 til 1 knaggen mot dollaren som svar på en ny serie amerikanske tariffer for varer som er verdt 300 milliarder dollar satt til å tre i kraft 1. september.

Kinas valutapolitikk

En hjørnestein i Kinas økonomiske politikk er å styre yuanens valutakurs til fordel for eksporten. Kina har ikke en flytende valutakurs som bestemmes av markedskreftene, som tilfellet er med de fleste avanserte økonomier. I stedet knytter den valutaen, yuanen (eller renminbi) til den amerikanske dollaren. Yuanen ble festet til greenbacken på 8, 28 til dollaren i mer enn et tiår med start i 1994. Det var først i juli 2005, på grunn av press fra Kinas store handelspartnere, at yuanen fikk lov til å verdsette seg med 2, 1% mot dollaren, og ble også flyttet til et "managed float" -system mot en kurv med store valutaer som inkluderte den amerikanske dollaren. I løpet av de neste tre årene fikk yuan lov til å verdsette seg med omtrent 21% til et nivå på 6, 83 til dollaren. I juli 2008 stoppet Kina yuanens takknemlighet da verdensomspennende etterspørsel etter kinesiske produkter falt ned på grunn av den globale finanskrisen. I juni 2010 gjenopptok Kina politikken om gradvis å flytte yuanen opp, og innen desember 2013 hadde valutaen kumulativt styrket seg med rundt 12% til 6.11.

Den sanne verdien av yuanen er vanskelig å fastslå, og selv om forskjellige studier gjennom årene antyder et bredt spekter av undervurderinger - fra så lavt som 3% til så høyt som 50% - er den generelle enigheten at valutaen er vesentlig undervurdert. Ved å holde yuanen på kunstig lave nivåer, gjør Kina sin eksport mer konkurransedyktig på det globale markedet. Kina oppnår dette ved å knytte yuanen til den amerikanske dollaren til en daglig referansekurs satt av People's Bank of China (PBOC) og la valutaen svinge i et fast bånd (satt til 1% fra januar 2014) på ​​hver side av referansesatsen. Fordi yuanen ville sette stor pris på mot greenbacken hvis den fikk lov til å flyte fritt, kaprer Kina økningen ved å kjøpe dollar og selge yuan. Denne nådeløse dollarakkumuleringen førte til at Kinas valutareserver vokste til rekord $ 3, 82 billioner innen fjerde kvartal 2013.

Motstridende synspunkter

Kina ser på sitt fokus på eksport som et av de viktigste virkemidlene for å nå sine langsiktige vekstmål. Dette synspunktet støttes av det faktum at de fleste nasjoner i moderne tid, særlig de asiatiske tigrene, har oppnådd vedvarende økning av inntektene per innbygger for innbyggerne, hovedsakelig gjennom eksportorientert vekst.

Som et resultat har Kina konsekvent motstått krav om en betydelig oppjustering av yuanen, siden en slik omvurdering kan ha negativ innvirkning på eksport og økonomisk vekst, noe som igjen kan føre til politisk ustabilitet. Det er en presedens for denne forsiktigheten, etter Japans erfaring på slutten av 1980- og 1990-tallet. Valutakursen på 200% i yen mot dollar fra 1985 til 1995 bidro til en langvarig deflasjonsperiode i Japan og et "tapt tiår" med økonomisk vekst for den nasjonen. Yens bratte stigning ble utfelt av Plaza Accord fra 1985, en avtale om å svekke dollaren for å dempe det økende underskuddet på USAs løpende poster og store overskudd på driftskontoen i Japan og Europa på begynnelsen av 1980-tallet.

De siste års krav fra amerikanske lovgivere om å verdsette yuanen har vokst i direkte forhold til landets voksende handelsunderskudd med Kina, som steg fra 10 milliarder dollar i 1990 til 315 milliarder dollar i 2012. Kritikere av Kinas valutapolitikk hevder at den undervurderte yuanen forverrer den globale ubalanse og koster jobber. I følge en studie fra Economic Policy Institute i 2011 mistet USA 2, 7 millioner arbeidsplasser - hovedsakelig i industrisektoren - mellom 2001 (da Kina gikk inn i WTO) og 2011, noe som resulterte i 37 milliarder dollar i årlige lønnstap fordi disse fortrengte fagarbeidere måtte nøye seg med jobber som betalte mye mindre.

En annen kritikk av Kinas valutapolitikk er at den hindrer fremveksten av et sterkt innenlandsk forbrukermarked i nasjonen fordi:

a) den lave yuan oppmuntrer til overinvesteringer i Kinas eksportindustri på bekostning av det innenlandske markedet, og

b) den undervurderte valutaen gjør import til Kina dyrere og utenfor rekkevidde for den vanlige borger.

Implikasjoner av Yuan-omvurdering

Totalt sett er effekten av Kinas valutapolitikk ganske kompliserte. På den ene siden tilsvarer den undervurderte yuanen et eksportsubsidie ​​som gir amerikanske forbrukere tilgang til billige og rikelig produserte varer, og dermed reduserer utgiftene og levekostnadene. I tillegg resirkulerer Kina sine enorme dollaroverskudd til kjøp av amerikanske statskasser, noe som hjelper den amerikanske regjeringen med å finansiere budsjettunderskuddene og holder obligasjonsrentene lave. Kina var verdens største innehaver av amerikanske statsobligasjoner per november 2013 og hadde 1, 317 billioner dollar eller omtrent 23% av det totale utstedte beløpet. På den annen side gjør den lave yuan USAs eksport til Kina relativt dyr, noe som begrenser USAs eksportvekst og vil derfor utvide handelsunderskuddet. Som nevnt tidligere, har den undervurderte yuanen også ført til permanent overføring av hundretusenvis av produksjonsjobber fra USA

En betydelig og brå omvurdering i yuanen, selv om det ikke er sannsynlig, ville gjøre kinesisk eksport konkurransedyktig. Selv om flommen av billig import til USA ville avta og forbedre handelsunderskuddet med Kina, ville amerikanske forbrukere måtte anskaffe mange av sine produserte varer - som data- og kommunikasjonsutstyr, leker og spill, klær og fottøy - fra andre steder. Yuan-revaluering kan gjøre lite for å demme opp for utvandringen av amerikanske produksjonsjobber, men da disse bare kan flytte fra Kina til andre lavere kostnadsrettslige jurisdiksjoner.

Formildende faktorer og glimmere av håp

Det er noen formildende faktorer og glimt av håp om spørsmålet om revaluering av yuan. En rekke analytikere hevder at en årsak til den enorme økningen i USAs import fra Kina skyldes globale forsyningskjeder. Spesifikt er en betydelig andel av denne importen fra multinasjonale selskaper med base i Kina som bruker anlegg lokalisert i nasjonen som det endelige samlingspunktet for sine produkter. Mange av disse selskapene har flyttet produksjonsanleggene fra nasjoner med høyere kostnad som Japan og Taiwan til Kina.

I tillegg har økningen i Kinas overskudd på driftsbalansen og veksten i valutareserver avtatt betydelig de siste årene. Så til tross for at yuanen styrket seg med under 4% mot dollaren i 2012-13, tror noen analytikere at valutaen ikke er så undervurdert som den var tidligere.

PBOC sa i november 2013 at Kina ikke ser noen ytterligere fordel for å øke sine utenlandsk valuta. Dette har blitt tolket som et signal om at dollarkjøpene som takler yuanens oppgang kan bli skalert tilbake, slik at valutaen gradvis kan verdsettes.

Endelig synes bekymring for at Kina kan dumpe sine beholdninger av amerikanske statskasser i tilfelle revaluering av yuan i stor grad være for mye. Størrelsen på Kinas statsskattebeholdninger er et argument mot plutselig revaluering av yuan, siden en økning på 10% over natten over natten ville resultere i et nominelt tap på 130 milliarder dollar på Kinas statlige statlige beholdninger i amerikanske dollar.

Bunnlinjen

Det er lite å hente ved at amerikanske lovgivere prøver å få det amerikanske statskassen til å sitere Kina som en "valutamanipulator" eller ved å innføre regninger i kongressen som tar sikte på å tvinge tempoet i Kinas valutareform, da disse bare kan styrke Kinas beslutning om å ta sin egen tid til å endre sin valutapolitikk.

Kjøligere hoder må seire når de tar opp dette brennende problemet, da det i verste fall vil være en voldsom handelskrig mellom verdens to største økonomier. En handelskrig ville skapt global økonomisk uro og ødelegge investeringsporteføljene, bortsett fra å føre til global økonomisk vekst og kanskje til og med utløse en lavkonjunktur.

Men det skumle scenariet er ganske usannsynlig, selv om retorikken blir fanget opp av begge sider. Det mest sannsynlige utfallet fremover er en gradvis styrking av yuanen, ledsaget av målt demontering av valutakontroller når Kina beveger seg mot en fritt konvertibel valuta. Så det kan gå noen år før yuanen avslutter tango med greenbacken og drar ut på egen hånd.