DCF-verdsettelse: Sanitetssjekk for aksjemarkedet
For folk flest virker verdsettelse av kontantstrøm (DCF) som en form for økonomisk svartekunst, best overlatt til doktorgrader og tekniske teknikere på Wall Street. DCF-vanskeligheter involverer kompleks matematikk og økonomisk modellering, men hvis du forstår de grunnleggende konseptene bak DCF, kan du utføre "back-of-the-konvolutt" -beregninger for å hjelpe deg med å ta investeringsbeslutninger eller verdsette små bedrifter. Denne artikkelen vil diskutere noen få praktiske anvendelser.
DCF-bruk
La oss begynne med en kort oversikt. DCF er en verdsettelsesmetode som kan brukes for privateide selskaper. Den projiserer en serie av fremtidige kontantstrømmer, EBITDA eller inntekter og rabatter deretter for tidsverdien av penger, vanligvis ved å bruke selskapets egen vektede gjennomsnittlige kapitalkostnad (WACC) over en periode på fem til 10 år. Summen av alle fremtidige diskonterte strømmer er selskapets nåverdi. Profesjonelle bedømmere inkluderer ofte en terminalverdi på slutten av den forventede inntjeningsperioden, og de kan også bruke rabatter for småbedriftsrisiko, manglende likviditet eller aksjer som representerer en minoritetsinteresse i selskapet.
En syretest for verdsettelse av et offentlig lager
DCF er en blåbåndstandard for verdsettelse av privateide selskaper; den kan også brukes som en syretest for børsnoterte aksjer. Offentlige selskaper i USA kan ha P / E-forhold (bestemt av markedet) som er høyere enn DCF. Dette gjelder spesielt mindre, yngre selskaper med høye kapitalkostnader og ujevn eller usikker inntjening eller kontantstrøm. Men det kan også være tilfelle for store, suksessrike selskaper med astronomiske P / E-forhold.
La oss for eksempel gjøre en enkel DCF-test for å sjekke om Apple-aksjen var rimelig verdsatt på et gitt tidspunkt. I løpet av juni 2008 hadde Apple en markedsverdi på 150 milliarder dollar. Selskapet genererte en kontantstrøm på rundt 7 milliarder dollar per år, og vi vil tilordne en WACC på 7% til selskapet, fordi det er økonomisk sterkt og kan skaffe egenkapital og gjeldskapital billig. Vi vil også anta at Apple kan øke sin driftskontantstrøm med 15% per år i løpet av 10-årsperioden, en noe aggressiv antagelse fordi få selskaper er i stand til å opprettholde så høye vekstrater over lengre perioder. På bakgrunn av dette ville DCF verdsette Apple til en markedsverdi på 106, 3 milliarder dollar, 30% under aksjekursen den gang. I dette tilfellet gir DCF en indikasjon på at markedet kan betale for høy pris for Apple-aksjen. Smarte investorer kan se på andre indikatorer, som manglende evne til å opprettholde vekst i kontantstrømmen i fremtiden, for bekreftelse.
Viktigheten av WACC på aksjemarkedsvurderinger
Å gjøre bare noen få DCF-beregninger viser koblingen mellom et selskaps kapitalkostnader og dets verdsettelse. For store offentlige selskaper (som Apple) pleier kapitalkostnadene å være noe stabile. Men for små selskaper kan denne kostnaden svinge betydelig over økonomiske og rentesykluser. Jo høyere selskapets kapitalkostnader, desto lavere blir DCF-verdsettelsen. For de minste selskapene (under cirka 500 millioner dollar i markedskapital) kan DCF-teknikere legge til en "størrelsespremie" på 2-4% til selskapets WACC for å gjøre rede for ekstra risiko.
I løpet av kredittkrisen 2007 og 2008 steg kapitalkostnadene for de minste offentlige selskapene når bankene strammet til utlånsstandarder. Noen små offentlige selskaper som kunne tappe bankkreditt på 8% i 2006, måtte plutselig betale 12-15% for å sikre hedgefond for stadig knappere kapital. Ved å bruke enkel DCF-verdsettelse, la oss se hva virkningen av å øke WACC fra 8% til 14% vil ha for et lite offentlig selskap med 10 millioner dollar i årlig kontantstrøm og anslått årlig kontantstrømvekst på 12% over en tiårsperiode.
| Netto nåverdi av selskapet @ 8% WACC | 143, 6 millioner dollar |
| Netto nåverdi av selskapet @ 14% WACC | 105, 0 millioner dollar |
| Nedgang i netto nåverdi $ | 38, 6 millioner dollar |
| Nedgang i netto nåverdi% | 26, 9% |
Basert på de høyere kapitalkostnadene er selskapet verdsatt til $ 38, 6 millioner mindre, noe som representerer en verdinedgang på 26, 9%.
Å bygge et selskaps verdi
Hvis du bygger et lite selskap og håper å selge det en dag, kan DCF-verdsettelse hjelpe deg med å fokusere på det som er viktigst - å generere jevn vekst på bunnlinjen. I mange små selskaper er det vanskelig å projisere kontantstrøm eller inntjeningsår fremover, og dette gjelder spesielt selskaper med svingende inntjening eller eksponering for økonomiske sykluser. En bedriftsvurderingsekspert er mer villig til å projisere økende kontantstrømmer eller inntekter over en lengre periode når selskapet allerede har vist denne evnen.
En annen leksjon lært av DCF-analyse er å holde balansen så ren som mulig ved å unngå overdreven lån eller andre former for innflytelse. Å tildele aksjeopsjoner eller utsatte kompensasjonsplaner til selskapets toppledere kan styrke et selskaps appell for å tiltrekke seg kvalitetsstyring, men det kan også skape fremtidige forpliktelser som vil øke selskapets kapitalkostnader.
Bunnlinjen
DCF-verdsettelse er ikke bare økonomisk rakettvitenskap. Den har også praktiske applikasjoner som kan gjøre deg til en bedre aksjemarkedsinvestor fordi den fungerer som en syretest av hva et offentlig selskap ville være verdt hvis det ble verdsatt det samme som sammenlignbare private selskaper. Skjønne, verdasinnede investorer bruker DCF som en indikator på verdi, og også som en "sikkerhetskontroll" for å unngå å betale for mye for aksjer, eller til og med et helt selskap.