Har alternativselgere en handelskant?

Selv om det sikkert er mange levedyktige kjøpstrategier for opsjoner som er tilgjengelige for handelsmenn, antyder utløpsdata hentet fra CME som dekker en treårsperiode at kjøpere kjemper mot oddsen. Basert på data hentet fra CME, analyserte jeg fem store CME-opsjonsmarkeder - S&P 500, eurodollars, japansk yen, levende storfe og Nasdaq 100 - og oppdaget at tre av hver fire alternativer utløp verdiløse. Faktisk, utelukkende av salgsopsjoner, utløp 82, 6% verdiløs for disse fem markedene.

Tre nøkkelmønstre dukker opp fra denne studien: (1) i gjennomsnitt, tre av hver fjerde alternativ som holdes til utløp ender verdiløse; (2) andelen samtaler og utløp som har gått ut av verdi er påvirket av den primære trenden til det underliggende; og (3) alternativsselgere kommer fremover selv når selgeren går mot trenden.

CME-data
Basert på en CME-studie av opsjoner som utløper og ble utøvd i løpet av en periode på tre år (1997, 1998 og 1999), utløp et gjennomsnitt av 76, 5% av alle opsjoner som ble utløpt på Chicago Mercantile Exchange, verdiløst (ut av pengene). Dette gjennomsnittet forble konsistent i treårsperioden: henholdsvis 76, 3%, 75, 8% og 77, 5%, som vist i figur 1. Fra dette generelle nivået kan vi derfor konkludere med at for alle opsjoner som ble utøvd i pengene ved utløp, var det tre opsjonskontrakter som gikk ut av pengene og dermed verdiløse, noe som betyr at opsjeselgere hadde bedre odds enn opsjonskjøpere for stillinger som var inne til utløpet.

Figur 1 - Prosentandel CME utøvde og utløpte verdiløse alternativer

Kilde: CME Utøvd / utgått oppsummering for utgått kontraktsrapport

Vi presenterer dataene som utøvde opsjoner i forhold til de som utløper verdiløse. Figur 2 inneholder de faktiske tallene, som viser at det var 20.003.138 utløpte (verdiløse) opsjoner og 6.131.438 utøvde (i pengene) opsjoner. Futures-opsjoner som er i pengene ved utløp, utøves automatisk. Derfor kan vi utlede summen av utløpte verdiløse opsjoner ved å trekke de som utøves fra de totale opsjonene som holdes til utløpet. Når vi ser nærmere på dataene, vil vi kunne se visse mønstre, for eksempel hvordan en trendskjevhet i det underliggende påvirker andelen samtalealternativer kontra salgsopsjoner som utløper verdiløs. Det overordnede mønsteret er imidlertid at de fleste alternativene utløpte verdiløse.

Figur 2 - Total CME-trening og utløpte verdiløse samtale- og putealternativer

Kilde: CME Utøvd / utgått oppsummering for utgått kontraktsrapport

De tre årlige gjennomsnittene av utøvde opsjoner (i pengene) kontra opsjoner som utløper verdiløse (ut av pengene) for markedene som er undersøkt nedenfor, bekrefter hva de samlede funnene indikerer: en skjevhet til fordel for opsjeselgere. I figur 3 presenteres totalen for utøvde (i penger) og verdiløse utløpte opsjoner for S&P 500, NASDAQ 100, eurodollar, japansk yen og levende storfe. For både salg og samtaler som omsettes i hvert av disse markedene, var antall opsjoner som utløper verdiløs, større enn de som utløper i pengene.

Hvis vi for eksempel tar futuresopsjoner med S&P 500 aksjeindeks, utløp totalt 2.739.573 salgsopsjoner verdiløs sammenlignet med bare 177.741 som gikk ut i pengene.

Figur 3 - Totalt utnyttede / utløpte opsjonskontrakter

Kilde: CME Utøvd / utgått oppsummering for utgått kontraktsrapport

Når det gjelder anropsalternativer, hjalp en primær trend i markedet for kjøpere kjøpere, som så 843 414 anropsopsjoner utløpe verdiløse sammenlignet med 587 729 utløp i pengene - helt klart en mye bedre ytelse av opsjonskjøpere enn å sette kjøpere. Eurodollars, i mellomtiden, hadde 4 178 247 salgsopsjoner som gikk ut uten verdi, mens 1 041 841 utløp pengene. Eurodollar-anropskjøpere gjorde det imidlertid ikke så mye bedre. Totalt 4.301.125 samtalealternativer utløp verdiløse mens bare 1.378.928 havnet i pengene, til tross for en gunstig (dvs. bullish) trend. Som resten av dataene i denne studien viser, selv når de handler med den primære trenden, endte de fleste kjøpere fremdeles med å tape på stillinger som ble holdt til utløpet.

Figur 4 - Prosentvis utøvde / utløpte opsjonskontrakter

Kilde: CME Utøvd / utgått oppsummering for utgått kontraktsrapport

Figur 4 viser dataene i prosent, noe som gjør det litt lettere å sammenligne. For gruppen som helhet hadde salgsopsjoner som utløper verdiløse for hele gruppen den høyeste prosentandelen, med 82, 6% utløp av pengene. Prosentandelen av samtalealternativer som utløper verdiløs, kom i mellomtiden til 74, 9%. Puteprosentene som utløper verdiløse, kom over gjennomsnittet av hele studien som er nevnt tidligere (av alle CME-futuresopsjoner, 76, 5% utløpte verdiløs) fordi aksjeindeksopsjonene på futures (Nasdaq 100 og S&P 500) hadde veldig store antall putter opsjoner som utløper verdiløst, henholdsvis 95, 2% og 93, 9%.

Denne skjevheten til fordel for salgsselgere kan tilskrives den sterke bullish forutsetningen til aksjeindeksene i løpet av denne perioden, til tross for noen kraftige, men kortvarige markedsnedganger. Data for 2001-2003 kan imidlertid vise et skifte mot flere samtaler som går ut uten verdi, noe som reflekterer endringen til en primær bjørnemarkedsutvikling siden begynnelsen av 2000.

Konklusjon
Data presentert i denne studien kommer fra en treårig rapport utført av CME av alle opsjoner på futures som handles på børsen. Selv om ikke hele historien, antyder dataene generelt at opsjonsselgere har en fordel i form av en skjevhet mot opsjoner som går ut av pengene (verdiløse). Vi viser at hvis opsjonsselgeren handler med trenden til det underliggende, øker denne fordelen betydelig. Likevel, hvis selgeren tar feil om trenden, endrer dette ikke dramatisk sannsynligheten for suksess. I det hele tatt ser det ut til at kjøperen står overfor en bestemt ulempe i forhold til selgeren.

Selv om vi antyder at dataene understatter saken for å selge fordi de ikke forteller oss hvor mange av alternativene som gikk ut i pengene i stedet for å miste handler, skal dataene si nok til å oppmuntre deg til å tenke på å utvikle salgsstrategier som din primære tilnærming til handelsopsjoner. Når det er sagt, må vi imidlertid understreke at salgstrategier kan innebære betydelig risiko (kjøpere, per definisjon, møter begrensede tap), så det er viktig å praktisere streng pengestyring og å kun handle med risikokapital når de implementerer salgstrategier.