Optimal bruk av finansiell gearing i en kapitalstruktur

Et selskap trenger finansiell kapital for å drive virksomheten. For de fleste selskaper hentes finansiell kapital ved å utstede gjeldspapirer og ved å selge vanlige aksjer. Mengden gjeld og egenkapital som utgjør et selskaps kapitalstruktur har mange risiko- og avkastningskonsekvenser. Derfor må konsernledelsen bruke en grundig og forsvarlig prosess for å etablere et selskaps målkapitalstruktur. Kapitalstrukturen er hvordan et firma finansierer driften og veksten ved å bruke forskjellige kilder til midler.

Empirisk bruk av finansiell gearing

Finansiell innflytelse er i hvilken grad rentepapirer og foretrukket aksje brukes i et selskaps kapitalstruktur. Finansiell innflytelse har verdi på grunn av renteskattskjoldet som gis av den amerikanske selskapsskatteloven. Bruk av økonomisk gearing har også verdi når eiendelene som er kjøpt med gjeldskapitalen tjener mer enn kostnaden for gjelden som ble brukt til å finansiere dem. Under begge disse omstendighetene øker bruken av økonomisk gearing selskapets fortjeneste. Når det er sagt, hvis selskapet ikke har tilstrekkelig skattepliktig inntekt til å skjerme, eller hvis driftsresultatet er under en kritisk verdi, vil finansiell gearing redusere egenkapitalverdien og dermed redusere verdien av selskapet.

Gitt viktigheten av et selskaps kapitalstruktur, er det første trinnet i beslutningsprosessen for kapitalen at ledelsen av et selskap skal bestemme hvor mye ekstern kapital det vil trenge å skaffe seg for å drive virksomheten. Når dette beløpet er bestemt, må ledelsen undersøke finansmarkedene for å bestemme vilkårene som selskapet kan skaffe kapital til. Dette trinnet er avgjørende for prosessen fordi markedsmiljøet kan redusere selskapets mulighet til å utstede gjeldspapirer eller vanlige aksjer til et attraktivt nivå eller pris. Når det er sagt, når disse spørsmålene er besvart, kan ledelsen i et selskap utforme riktig kapitalstrukturpolitikk og konstruere en pakke med finansielle instrumenter som må selges til investorer. Ved å følge denne systematiske prosessen, bør ledelsens finansieringsvedtak implementeres i henhold til den langsiktige strategiske planen, og hvordan den ønsker å vokse selskapet over tid.

Bruken av finansiell gearing varierer sterkt fra bransje og næringsliv. Det er mange bransjesektorer der selskaper opererer med en høy grad av økonomisk innflytelse. Butikker, flyselskaper, dagligvarebutikker, verktøyfirmaer og bankinstitusjoner er klassiske eksempler. Dessverre har den overdreven bruken av finansiell innflytelse fra mange selskaper i disse sektorene spilt en avgjørende rolle i å tvinge mange av dem til å registrere for kapittel 11 konkurs. Eksempler inkluderer RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) og Midwest Generation (2012). Dessuten var overdreven bruk av finansiell innflytelse den viktigste skyldige som førte til den amerikanske finanskrisen mellom 2007 og 2009. Dødsfallet fra Lehman Brothers (2008) og en rekke andre høyt løftede finansinstitusjoner er utmerkede eksempler på de negative konsekvensene med bruk av høysettede kapitalstrukturer.

Økonomisk innflytelse i selskapets kapitalstruktur

Oversikt over Modigliani og Miller Teorem om konsernets kapitalstruktur

Studien av selskapets optimale kapitalstruktur går tilbake til 1958 da Franco Modigliani og Merton Miller publiserte sitt nobelprisvinnende verk “The Cost of Capital, Corporation Finance and Theory of Investment.” Som en viktig forutsetning for deres arbeid, Modigliani og Miller illustrerte at under forhold der selskapsskatt og nødutgifter ikke er til stede i forretningsmiljøet, påvirker ikke bruken av finansiell gearing verdien av selskapet. Dette synet, kjent som Irrelevance Proposition-teoremet, er en av de viktigste delene av akademisk teori som noen gang er publisert.

Dessverre krever irrelevance teorem, som de fleste nobelprisvinnende verk innen økonomi, noen upraktiske forutsetninger som må aksepteres for å anvende teorien i et miljø i den virkelige verden. Som anerkjennelse av dette problemet utvidet Modigliani og Miller deres teorem om irrelevance-proposisjonen til å omfatte innvirkningen av selskapsskatt, og den potensielle effekten av nødkostnader, for å bestemme den optimale kapitalstrukturen for et selskap. Deres reviderte arbeid, generelt kjent som Trade-off Theory of capital struktur, gjør at en bedrifts optimale kapitalstruktur skal være den forsvarlige balansen mellom skattefordelene som er forbundet med bruken av gjeldskapital, og kostnadene forbundet med potensial for konkurs for selskapet. I dag er forutsetningen for Trade-off Theory grunnlaget som konsernledelsen skal bruke for å bestemme den optimale kapitalstrukturen for et selskap.

Effekten av økonomisk gearing på ytelsen

Den beste måten å illustrere den positive effekten av finansiell gearing på et selskaps økonomiske resultater er kanskje ved å gi et enkelt eksempel. Return on Equity (ROE) er en populær grunnleggende som brukes til å måle lønnsomheten til en virksomhet da den sammenligner overskuddet som et selskap genererer i et regnskapsår med pengene som aksjonærene har investert. Tross alt er målet for hver virksomhet å maksimere aksjeeierformuen, og ROE er beregningen av avkastningen på aksjonærens investering.

I tabellen nedenfor er det generert en resultatregnskap for Company ABC under forutsetning av en kapitalstruktur som består av 100 prosent egenkapital. Innsamlet kapital var 50 millioner dollar. Siden det bare ble gitt ut egenkapital for å heve dette beløpet, er den totale verdien av egenkapitalen også $ 50 millioner. Under denne typen struktur er selskapets ROE anslått å falle mellom området 15, 6 og 23, 4 prosent, avhengig av nivået på selskapets inntjening før skatt.

Til sammenligning, når Company ABCs kapitalstruktur er konstruert til å bestå av 50 prosent gjeldskapital og 50 prosent egenkapital, øker selskapets ROE dramatisk til et område som faller mellom 27, 3 og 42, 9 prosent.

Som du kan se fra tabellen nedenfor, kan finansiell gearing brukes for å få resultatene til et selskap dramatisk bedre ut enn hva som kan oppnås ved å stole på bruk av egenkapitalfinansiering.

Siden ledelsen i de fleste selskaper er veldig avhengig av ROE for å måle ytelse, er det viktig å forstå komponentene i ROE for bedre å forstå hva metrikken formidler.

En populær metodikk for beregning av ROE er bruken av DuPont-modellen. I sin mest forenklede form etablerer DuPont-modellen et kvantitativt forhold mellom nettoinntekt og egenkapital, der en høyere multiplum reflekterer sterkere ytelse. Imidlertid utvider DuPont-modellen også den generelle ROE-beregningen til å omfatte tre av delene. Disse delene inkluderer selskapets fortjenestemargin, eiendomsomsetning og egenkapitalmultiplikator. Følgelig er denne utvidede DuPont-formelen for ROE som følger:

Avkastning på egenkapital = Netto inntekt = Netto inntekt Salg × Salg Aktiver × Eiendeler Egenkapital \ begynne {justert} \ tekst {Avkastning på egenkapital} & = \ frac {\ text {Nettoinntekt}} {\ text {Egenkapital}} \\ & = \ frac {\ text {Nettoinntekt}} {\ text {Salg}} \ ganger \ frac {\ text {Salg}} {\ tekst {Eiendeler}} \ ganger \ frac {\ tekst {Eiendeler}} {\ tekst {Egenkapital }} \\ \ slutt {justert} Avkastning på egenkapital = Egenkapitalinntekt = Salgsnettinntekt × EiendelerSalg × EgenkapitalAksets

Basert på denne ligningen illustrerer DuPont-modellen at et selskaps ROE bare kan forbedres ved å øke selskapets lønnsomhet, ved å øke driftseffektiviteten eller ved å øke dets økonomiske gearing.

Måling av finansiell innflytelsesrisiko

Bedriftsledelse har en tendens til å måle økonomisk gearing ved å bruke kortsiktige solvensforhold. Som navnet tilsier, brukes disse forholdstallene til å måle selskapets evne til å oppfylle sine kortsiktige forpliktelser. To av de mest benyttede kortsiktige solvensforholdene er strømforholdet og syretestforholdet. Begge disse forholdstallene sammenligner selskapets omløpsmidler med kortsiktig gjeld. Selv om nåværende forhold gir en samlet risikomåling, gir syretest-forholdet en bedre vurdering av sammensetningen av selskapets omløpsmidler for å oppfylle gjeldsforpliktelsene siden det utelukker varelager fra omløpsmidler.

Kapitaliseringsforhold brukes også til å måle økonomisk gearing. Mens mange kapitalforhold brukes i bransjen, er to av de mest populære beregningene langsiktig gjeld til kapitalisering og total gjeld til kapitalisering. Bruken av disse forholdstallene er også veldig viktig for å måle økonomisk gearing. Det er imidlertid lett å forvrenge disse forholdstallene dersom ledelsen leier selskapets eiendeler uten å kapitalisere eiendelenes verdi i selskapets balanse. I et markedsmiljø der de kortsiktige utlånsrentene er lave, kan ledelsen dessuten velge å bruke kortsiktig gjeld til å finansiere både kort- og langsiktige kapitalbehov. Derfor må kortsiktige kapitaliseringsberegninger også brukes til å utføre en grundig risikoanalyse.

Dekningsgrader brukes også til å måle økonomisk gearing. Rentedekningsgraden, også kjent som times-rente-tjente forholdet, er kanskje den mest kjente risikometoden. Rentedekningsgraden er veldig viktig fordi den indikerer et selskaps evne til å ha nok driftsinntekter før skatt til å dekke kostnadene for den økonomiske belastningen. Andelen gjeld-fra-drift-til-total-gjeld og fritt-drift-kontantstrøm-til-total-gjeldsgrad er også viktige risikomålinger som brukes av konsernledelsen.

Faktorer som vurderes i beslutningsprosessen for kapitalstruktur

Mange kvantitative og kvalitative faktorer må tas i betraktning når du etablerer et selskaps kapitalstruktur. For det første er et selskap som viser høy og relativt stabil salgsaktivitet bedre sett i forhold til salg, sammenlignet med et selskap som har lavere og mer ustabilt salg.

For det andre, når det gjelder forretningsrisiko, har et selskap med mindre driftsmakt en tendens til å kunne påta seg mer økonomisk gearing enn et selskap med høy grad av driftsmakt.

For det tredje, med hensyn til vekst, vil sannsynligvis raskest voksende selskaper stole mer på bruken av finansiell gearing fordi disse selskapene har en tendens til å trenge mer kapital til rådighet enn deres kolleger med langsom vekst.

For det fjerde, sett fra et skattemessig synspunkt, pleier et selskap som er i en høyere skatteklasse å bruke mer gjeld for å dra nytte av fordelene med renteskatt.

For det femte pleier et mindre lønnsomt selskap å bruke mer økonomisk innflytelse, fordi et mindre lønnsomt selskap typisk ikke er i en sterk nok posisjon til å finansiere sin forretningsdrift fra internt genererte fond.

Beslutningen om kapitalstruktur kan også tas opp ved å se på en rekke interne og eksterne faktorer. For det første, fra ledelsens ståsted, pleier selskaper som drives av aggressive ledere å bruke mer økonomisk gearing. I denne forbindelse er deres formål med å bruke økonomisk gearing ikke bare å øke resultatene til selskapet, men også for å sikre deres kontroll over selskapet.

For det andre, når tidene er gode, kan det skaffes kapital ved å utstede enten aksjer eller obligasjoner. Når tidene er dårlige, foretrekker imidlertid kapitalleverandører en sikret posisjon, som igjen legger mer vekt på bruken av gjeldskapital. Med dette i tankene har ledelsen en tendens til å strukturere kapitalforholdet til selskapet på en måte som vil gi fleksibilitet i å skaffe fremtidig kapital i et stadig skiftende markedsmiljø.

Bunnlinjen

I hovedsak benytter konsernledelsen finansiell gearing primært for å øke selskapets inntjening per aksje og for å øke avkastningen på egenkapitalen. Imidlertid med disse fordelene kommer økt inntjeningsvariabilitet og potensialet for en økning i kostnadene for økonomisk nød, kanskje til og med konkurs. Med dette i bakhodet, bør ledelsen i et selskap ta hensyn til forretningsrisikoen for selskapet, selskapets skattemessige stilling, den økonomiske fleksibiliteten i selskapets kapitalstruktur og selskapets grad av ledelsesmessig aggressivitet når du bestemmer den optimale kapitalstrukturen.