Å legge til Alpha uten å legge til risiko
Det er mange strategier som involverer bruk av futures for å øke avkastningen. De fleste av disse strategiene øker avkastningen til porteføljen din ved å øke eksponeringen din for volatilitet. Mange av disse teoriene er basert på den effektive markedsteorien og bruker en kompleks metode for å måle volatilitet, korrelasjon og meravkastning sammen med andre variabler for å konstruere porteføljer som passer en bestemt investors risikotoleranse, samtidig som den teoretiske avkastningen optimaliseres. Dette er ikke en av disse strategiene. Les videre for å lære om en annen måte å generere høyere avkastning på uten å endre porteføljens risikoprofil.
TUTORIAL: Futures 101
Alpha, hva er det?
Alpha er det som vil bli ansett som "meravkastning." I en regresjonsligning beskriver en del hvor mye markedets bevegelse tilfører porteføljens avkastning; resten av returen anses som alfa. Dette er en målbar måte å måle en leders evne til å utkonkurrere markedet. (Hvis du vil lære mer, se Forstå målinger av volatilitet .)
Bryte reglene
I finans er det antatt at risiko er korrelert positivt med avkastning. Denne strategien representerer et unntak fra denne regelen. Store porteføljer som har andeler i en indeks, som S&P 500-indeksen, kan manipuleres for å representere den opprinnelige tildelingen av egenkapital med mindre kapital tildelt den posisjonen. At overflødig kapital kan investeres i amerikanske statsobligasjoner eller statskasseveksler (avhengig av hva som passer investorens tidshorisont) og brukes til å generere risikofri alfa.
Husk dette, porteføljen må ha minst en kjerneposisjon med et tilsvarende produkt tilgjengelig i futuresmarkedet for at denne strategien skal kunne implementeres. Denne strategien vil ikke bli betraktet som aktiv styring, men krever en viss overvåking i tilfelle av marginanrop, som vi vil komme nærmere inn på senere. (For mer, sjekk Bedre porteføljen din med Alpha og Beta .)
Den tradisjonelle kontantporteføljen
For å forstå denne strategien, må du først forstå hva vi emulerer. Nedenfor vil vi undersøke en tradisjonell, og ganske konservativt allokert, portefølje.
Anta at vi har en portefølje på 1 million dollar og vi ønsker å fordele denne porteføljen til å gjenspeile en blanding av 70% amerikanske statsobligasjoner og 30% av det samlede aksjemarkedet. Siden S&P 500 er en ganske nøyaktig måler for det samlede aksjemarkedet og har et veldig likvidt tilsvarende produkt i fremtidsmarkedet, vil vi bruke S&P 500.
Dette resulterer i $ 700 000 i amerikanske statsobligasjoner og $ 300 000 i S&P 500 aksjer. Vi vet at amerikanske statsobligasjoner gir 10% per år, og vi forventer at S&P 500 vil øke med 15% det kommende året.
Vi kan legge opp disse individuelle avkastningene og se at avkastningen for denne porteføljen vil være $ 115 000, eller 11, 5%, på porteføljen i løpet av året.
Kontrollere noe stort med noe lite
Å vite hvordan de grunnleggende prinsippene for futureskontrakter fungerer, er avgjørende for å forstå hvordan denne strategien fungerer. (For en grunnleggende forklaring på fremtiden, se The Barnyard Basics Of Derivatives .)
Når du tar en futuresposisjon til en verdi av $ 100 000, trenger du ikke å sette opp $ 100 000 for å bli utsatt for den. Du trenger bare å ha enten kontanter eller kontanter nær kontanter i kontoen din som margin. Hver handelsdag markeres din $ 100 000-posisjon til marked og gevinster eller tap på den $ 100 000-stillingen blir hentet fra eller lagt direkte til kontoen din. Margen er et sikkerhetsnett som meglerhuset ditt bruker for å sikre at du har kontantene som kreves til daglig i tilfelle tap. Denne marginen gir også en fordel for å sette opp vår alfa-genererende strategi ved å gi eksponering for den opprinnelige $ 1 million-posisjonen uten å måtte bruke $ 1 million kapital til å gjøre det. (For mer innsikt, sjekk ut Margin Trading- opplæringen.)
Implementering av strategien vår
I vår første stilling søkte vi om en allokering av 70% amerikanske statsobligasjoner og 30% S&P 500 aksjer. Hvis vi bruker futures for å eksponere oss for en stor posisjon med mye mindre kapital, vil vi plutselig ha en stor del av vår opprinnelige kapital ikke tildelt. La oss bruke situasjonen nedenfor for å sette noen verdier til dette scenariet. (Selv om margin vil variere fra land til land og mellom forskjellige meglere, bruker vi en marginrate på 20% for å forenkle ting.)
Du har nå:
- 700 000 dollar i amerikanske statsobligasjoner
- $ 60.000 i margin som utsetter oss for $ 300.000 verdiene til S&P 500-aksjer via futures ($ 60.000 er 20% av $ 300.000)
Vi sitter nå igjen med en ikke tildelt del av porteføljen vår til en verdi av $ 240 000. Vi kan investere dette resterende beløpet i de amerikanske statsobligasjonene, som iboende er risikofri, til den nåværende årlige avkastningen på 10%.
Dette etterlater oss en portefølje på 1 million dollar som har $ 940 000 i amerikanske statsobligasjoner og $ 60 000 avsatt til margin for S&P 500-futures. Denne nye porteføljen har nøyaktig samme risiko som den opprinnelige kontantporteføljen. Forskjellen er at denne porteføljen er i stand til å gi høyere avkastning!
- 940 000 dollar i amerikanske statsobligasjoner som ga 10% = 94 000 dollar
- $ 300.000 (kontrollert av vår futurumargin på $ 60.000) av S&P 500-aksjer verdsetter 15% for å generere en avkastning på $ 45.000
- Den totale gevinsten vår er $ 139 000, eller 13, 9%, på vår totale portefølje.
Gevinsten på vår opprinnelige kontantportefølje var bare 11, 5%; uten å legge til noen risiko har vi derfor generert en tilleggsavkastning, eller alfa, på 2, 4%. Det var mulig fordi vi investerte den resterende, ikke tildelte, delen av porteføljen vår i risikofri verdipapirer, eller nærmere bestemt amerikanske statsobligasjoner.
Mulige problemer
Det er ett stort problem med denne strategien: selv om investor har rett på hvor S&P 500 vil være om ett års tid, i løpet av det året, kan prisen på indeksen vise seg å være ganske ustabil. Dette kan føre til en marginrop. (For relatert lesning, se Hva betyr det når aksjene på kontoen min er avviklet? )
For eksempel ved å bruke scenariet vårt ovenfor, antar at S&P 500 i løpet av første kvartal faller til et nivå der investoren må betale ut en del av marginen. Fordi vi har en marginrate på 20%, må en viss mengde kapital omfordeles for å forhindre at denne posisjonen blir kalt bort. Fordi den eneste andre kapitalkilden er investert i amerikanske statsobligasjoner, må vi avvikle en del av de amerikanske statsobligasjonene for å omfordele den nødvendige kapitalen for å holde vår margin på 20% av fremtidens totale verdi. Avhengig av størrelsen på denne nedtellingen, kan dette ha en vesentlig effekt på den samlede avkastningen som kan forventes i denne situasjonen. Når S&P begynner å stige og den tildelte marginen overstiger 20%, kan vi reinvestere inntektene i kortsiktige statskasseveksler, men antar vi en normal avkastningskurve og en kortere investeringshorisont, tjener vi fortsatt mindre på den amerikanske statskassen av portefølje enn vi ville gjort hvis strategien hadde gått som planlagt og S & P hadde vært mindre ustabile.
Andre bruksområder
Det er flere måter denne strategien kan brukes på. Forvaltere som leder indeksfond kan legge alfa til avkastningen til fondet ved å bruke denne strategien. Ved å bruke futures for å kontrollere en større mengde eiendeler med et mindre beløp på kapital, kan en krybbe enten investere i risikofri verdipapirer eller velge individuelle aksjer som han eller hun mener vil gi positiv avkastning for å legge til alfa. Selv om sistnevnte utsetter oss for ny idiosynkratisk risiko, er dette fortsatt en kilde til alfa (lederferdighet).
Bunnlinjen
Denne strategien kan spesielt være nyttig for de som ønsker å simulere avkastningen til en gitt indeks, men ønsker å legge til et nivå av beskyttelse mot alfa (ved å investere er risikofri verdipapirer) eller for de som ønsker å ta på seg ytterligere risiko ved å ta på posisjoner som utsetter dem for idiosynkratisk risiko (og potensiell belønning) ved å velge individuelle aksjer de føler vil gi positiv avkastning. De fleste indeks futures har en minimumsverdi på $ 100 000, så (i det siste) denne strategien kan bare brukes av de med større porteføljer. Med innovasjonen av mindre kontrakter som The S&P 500 Mini®, er noen investorer som er mindre begavede nå i stand til å implementere strategier når de bare er tilgjengelige for institusjonelle investorer.