Asset-Backed Commercial Paper har høy risiko

Kommersiell papir (CP) er et lenge etablert og lett forståelig finansielt instrument. Men som så mange andre ting i finansverdenen har "finansielle ingeniører" tatt det tradisjonelle CP-markedet og finjustert det. Resultatet er asset-backed commercial paper (ABCP) og tilhørende ledninger, strukturerte investeringskjøretøyer (SIV), som er spesielle typer rørledninger hvis struktur gjør dem risikabelt. I denne artikkelen skal vi beskrive driften av ABCP-markedet, inkludert rørledninger, og vise deg hva du trenger å passe på.

Hva er kommersielt papir som er støttet av kapital

ABCP er som tradisjonell CP ved at det utstedes løpetid på ett år eller mindre (vanligvis mindre enn 270 dager) og er høyt vurdert. CP brukes som kortsiktige kjøretøy for å investere kontanter, og kan omtales som "kontantekvivalenter." Forskjellen mellom ABCP og CP er at i stedet for å være en usikret gjeldsbrev som representerer en forpliktelse fra det utstedende selskapet, er ABCP støttet av verdipapirer. Derfor avhenger den opplevde kvaliteten på ABCP av de underliggende verdipapirene. (Se også: Money Market: Commercial Paper .)

slanger

En rørledning er et konkurs kjøretøy eller enhet med ekstern spesifikke formål, noe som betyr at det er en egen virksomhetsenhet og ikke rulles opp i sponsorselskapets balanse. Du vil ikke se eiendelene og forpliktelsene til ABCP-programmet i det sponsende selskapets konsernregnskap. Dette gjøres for å frigjøre sponsorselskapets balanse og forbedre sine økonomiske forhold. (Se også: Enheter utenfor balansen: De gode, dårlige og stygge .)

ABCP utstedes av en av disse nominelt kapitaliserte fjernkontrollkanalene. Det er fire kategorier av ledninger: multiselger, enkeltselger, sikkerhetsarbitrage og SIV-er. Her vil vi først og fremst fokusere på SIV-er, fordi de er mest utsatt for problemer under visse markedsforhold. Den valgte ledningsstrukturen avhenger imidlertid av målet med plan sponsoren. For eksempel kan inntektene fra ABCP-utstedelsen i fler- og enselgerledninger brukes til å finansiere nye pantelån for et pantelånsfinansieringsselskap. Strukturen eller typen ledning er viktig av flere årsaker som vi vil diskutere nedenfor.

Med en multiselgerledning kjøpes de verdipapirer som er støttet av eiendeler som er kjøpt for å bli brukt i programmet fra mer enn en opphavsmann. Med en enkelt selger er det bare en opphavsmann. Av denne grunn gir en rør med flere selgere mer spredning av opphavsmenn og er potensielt mindre risikofylt. Multiselgerprogrammer benytter også ofte en eller annen type kredittforbedring som hjelper til med å redusere kredittrisiko og likviditetsrisiko. Denne kredittforbedringen kan være en kontantreserve eller garantier fra sponsor- eller tredjepartsbanker.

Ledere med en selger benytter seg vanligvis ikke av samme type kredittforbedringer som ledninger for flere selgere. Imidlertid er de fleste enkeltselgerledninger utvidbare, slik at de kan strekke seg forbi den opprinnelige forfallsdato hvis de ikke klarer å rulle ABCP ved forfall. Å rulle betyr å tilbakebetale kommersiell papir med inntektene fra en ny utstedelse av kommersiell papir. Utvidelsen er imidlertid ikke på ubestemt tid; de må auksjonere eiendeler hvis de ikke kan rulle etter den forlengede fristen.

I en kanal for verdipapir arbitrage er målet med den økonomiske sponsoren å utstede ABCP som en måte å motta midler til å kjøpe verdipapirer på. På denne måten tjener de en spredning på kursen de betaler til kjøpere av ABCP (lavere) og avkastningen de får på begrepet verdipapirer de kjøpte (høyere). I likhet med multiselgerprogrammer, har de fleste sikkerhetsarbitrage-ledninger en slags tredjeparts kredittforbedring.

SIVs

Et strukturert investeringskjøretøy, eller SIV, er en spesiell type ledning fordi den utsteder ABCP. Mange SIV-er administreres av store forretningsbanker eller andre kapitalforvaltere (investeringsbanker eller hedgefond). De utsteder ABCP som en måte å finansiere kjøp av verdipapirer av investeringskvalitet (også for å tjene spredningen). De investerer vanligvis mesteparten av porteføljene sine i AAA- og AA-eiendeler, som inkluderer en tildeling til boliglånspapirer. I motsetning til en multiselger- eller verdipapirarrangrage-ledning, bruker ikke en SIV kredittforbedring, og de underliggende SIV-eiendelene er markert til markedet minst hver uke. (Se også: Fortjeneste fra pantelån med MBS .)

Markedsforstyrrelser

Hva skjer med ABCP når markedsverdien av de underliggende eiendelene reduseres? Denne reduksjonen innfører likviditetsrisiko. Hvorfor skulle det være likviditetsproblemer i dette markedet? All CP skal være stabile, trygge investeringer, ikke sant? ABCP-markedet er litt annerledes ved at skjebnen er knyttet til verdien av de underliggende eiendelene.

ABCP-markedet går veien for det underliggende aktivamarkedet. Hvis det forekommer forstyrrelser i markedet i det underliggende markedet, kan dette ha reelle effekter i ABCP-markedet. For eksempel kan ABCP opprettes fra alle typer sikkerhetstrygget sikkerhet, for eksempel studielån som er støttet, kredittkort-støttet eller boliglån med sikkerhet (inkludert prime og subprime). Hvis det er betydelig negativ utvikling i noen av de underliggende markedene, vil dette påvirke den opplevde kvaliteten og risikoen for ABCP. Fordi CP-investorer kan være risikoaverse, kan bekymring for ABCP føre til at de søker andre kortsiktige likvide investeringer (tradisjonelle CP, obligasjoner og så videre). Dette betyr at ABCP-utstedere ikke vil kunne rulle ABCP-en, siden de ikke vil ha noen investorer til å kjøpe den nye utstedelsen. (Se også: Subprime Meltdown. )

Likvidasjon og sviktende SIV

Det er visse regler for ABCP-programmer som kan kreve avvikling av de underliggende eiendelene hvis visse betingelser ikke er oppfylt. Dette betyr at du potensielt kan ha flere store ABCP-programmer som selger deprimerte eiendelene deres samtidig; å legge enda mer prispress på et stresset verdipapirmarked. Disse reglene er satt i verk for å beskytte ABCP-investorene.

For eksempel kan tvungen avvikling oppstå hvis nedskrivning fra merke til marked er større enn 50%. Derfor er sammensetningen av de underliggende eiendelene viktige i tider med markedspress. Hvis SIV er konsentrert i en aktivaklasse som opplever stort prispress nedover, vil det ha større risiko for avvikling eller svikt.

SIV-sponsorer er kanskje ikke spesielt ansvarlige for ytelsen til den utstedte ABCP, men kan lide omdømme-risiko hvis de ikke betaler tilbake investorer. Derfor kan en stor forretningsbank som er involvert i en sviktende SIV ha mer incentiv til å tilbakebetale investorer i motsetning til et lite hedgefond eller et investeringsselskap som er spesielt opprettet for denne typen arbitrage. Det ville bli sett på som dårlig virksomhet hvis en stor, kjent bank lot investorer, som trodde pengene deres var trygge i en kontantlignende eiendel, tape penger på en ABCP-investering.

Bunnlinjen

Investorforståelse har en tendens til å henge etter ny utvikling i finansmarkedene. Investorer kan noen ganger ta for gitt at det de har kjøpt har et annet sett med risikoer enn forgjengerne. Ofte er disse risikoene ikke synlige før tider med markedspress. ABCP er kommersielt papir, men det har egenskaper som under visse markedsforhold gjør det mye mer risikabelt enn tradisjonell CP.