Hvordan Priser på obligasjonsmarkedet fungerer

Det amerikanske obligasjonsmarkedet er som baseball - du må forstå og sette pris på reglene og strategiene, ellers vil det virke kjedelig. Det er også som baseball ved at det er regler og priskonvensjoner har utviklet seg og kan virke esoteriske til tider.

I "Official Major League Rule Book" tar det mer enn 3600 ord for å dekke reglene for hva muggen kan og ikke kan gjøre. I denne artikkelen skal vi dekke prisfastsettelseskonvensjoner på obligasjonsmarkedet på under 1 800 ord. Klassifiseringer av obligasjonsmarkedene diskuteres kort, etterfulgt av renteberegninger, prisfastsettelse og prisoppslag.

Grunnleggende kunnskaper om disse prissettingskonvensjonene vil gjøre at obligasjonsmarkedet virker like spennende som det beste baseballkampen i World Series.

Obligasjonsmarkedsklassifiseringer

Obligasjonsmarkedet består av et stort antall utstedere og typer verdipapirer. Å snakke om hver spesifikke type kan fylle en hel lærebok; Derfor, for å diskutere hvordan ulike priskonvensjoner for obligasjonsmarkedene fungerer, lager vi følgende viktige obligasjonsklassifiseringer:

• Amerikanske statsobligasjoner : obligasjoner utstedt av det amerikanske finansdepartementet
• Bedriftsobligasjoner : obligasjoner utstedt av selskaper som har en rating av investeringsgrad
• High-Yield Bonds : obligasjoner med rating under investeringsgrad - også kjent som obligasjoner som ikke er investeringsklasse eller søppelobligasjoner
• Mortgage-Backed Securities (MBS) : en obligasjon som er sikkerhetsstillet ved kontantstrømmer av hovedstol og rentebetalinger fra en underliggende gruppe av enfamilie-boliglån
• Asset-Backed Securities (ABS) : en obligasjon som er sikkerhetsstillet ved kontantstrømmer fra en underliggende mengde aktiva som autolån, kredittkortfordringer, boliglån, luftfartøyskontrakter, etc. Listen over eiendeler som er securitized til ABS er nesten uendelig.
• Agenturets obligasjoner : gjeld utstedt av statlige sponsede virksomheter (GSE), inkludert Fannie Mae, Freddie Mac og de føderale boliglånsbankene
• Kommunale obligasjoner (Munis) : en obligasjon utstedt av en stat, by eller lokal myndighet eller dets byråer
• Collateralized gjeldsforpliktelser (CDOs) : en type verdipapirer støttet av en eller flere andre ABS, MBS, obligasjoner eller lån

Hvordan Priser på obligasjonsmarkedet fungerer

En obligasjons forventet avkastning

Avkastning er det mål som brukes hyppigst for å estimere eller bestemme en obligasjons forventede avkastning. Utbytte brukes også som et relativt verdi mål mellom obligasjoner. Det er to primære avkastningstiltak som må forstås for å forstå hvordan forskjellige priskonvensjoner for obligasjonsmarkedene fungerer: avkastning til løpetid og spotrenter.

En avkastning til forfallsberegning gjøres ved å bestemme renten (diskonteringsrente) som vil gjøre summen av en obligasjons kontantstrømmer, pluss påløpte renter, lik gjeldende pris på obligasjonen. Denne beregningen har to viktige forutsetninger: For det første at obligasjonen holdes til forfall, og for det andre at obligasjonens kontantstrømmer kan reinvesteres til avkastning til forfall.

En spotkalkulering blir gjort ved å bestemme renten (diskonteringsrente) som gjør nåverdien av en null-kupongobligasjon lik dens pris. Det må beregnes en serie spotrenter for å prissette et kupongbetalende obligasjon - hver kontantstrøm må diskonteres ved å bruke riktig spotrente, slik at summen av nåverdien av hver kontantstrøm tilsvarer prisen.

Som vi diskuterer nedenfor, brukes spotrenter oftest som en byggestein i relativ verdisammenligning for visse typer obligasjoner.

Benchmarks for obligasjoner

De fleste obligasjoner er priset i forhold til en referanseindeks. Det er her prisingen på obligasjonsmarkedet blir litt vanskelig. Ulike obligasjonsklassifiseringer, som vi har definert dem ovenfor, bruker forskjellige prissetting.

Noen av de vanligste prisnivåene er amerikanske statskasser (den siste serien). Mange obligasjoner er priset i forhold til en spesifikk statsobligasjon. For eksempel kan det løpende 10-årige statskassen brukes som prisstab for et 10-årig obligasjonslån.

Når løpetiden på en obligasjon ikke kan kjennes nøyaktig på grunn av anrops- eller salgsfunksjoner, blir obligasjonen ofte priset til en referansekurve. Dette er fordi den estimerte løpetiden for den konverterbare eller utsatte obligasjonen sannsynligvis ikke sammenfaller nøyaktig med løpetiden til en spesifikk statskasse.

Referanseprisekurver er konstruert ved å bruke avkastningen på underliggende verdipapirer med løpetid fra tre måneder til 30 år. Flere forskjellige referanserenter eller verdipapirer brukes til å konstruere referanseprisekurver. Fordi det er hull i løpetiden på verdipapirer som brukes til å konstruere en kurve, må avkastningen interpoleres mellom de observerbare avkastningene.

For eksempel er en av de mest brukte referansekurvene den løpende amerikanske statskurvekurven, som er konstruert ved bruk av de nylig utstedte amerikanske statsobligasjoner, sedler og regninger. Fordi verdipapirer bare utstedes av det amerikanske statskassen med tre måneders, seks måneders, to år, tre år, fem år, 10 år og 30 år løpetid, er avkastningen av teoretiske obligasjoner med løpetid som ligger mellom disse forfall må interpoleres. Denne statskurvekurven er kjent som den interpolerte avkastningskurven (eller I-kurven) av obligasjonsmarkedsdeltakere.

Andre populære obligasjonsprisen kurver

• Spot Rate Treasury Curve : en kurve konstruert ved hjelp av teoretiske spotrater for amerikanske statsobligasjoner
• Byttekurve : en kurve konstruert ved hjelp av fastrente-siden av renteswapper
• Eurodollars Curve : en kurve konstruert ved bruk av renter hentet fra eurodollar futures prising.
• Agenturskurve : en kurve konstruert ved bruk av avkastningen på ikke-konverterbar, fast rente byrågjeld

Avkastningsspread for obligasjoner

En obligasjonsrente i forhold til avkastningen på referanseporteføljen kalles spredning. Spredningen brukes både som en prismekanisme og som en relativ verdisammenligning mellom obligasjoner. For eksempel kan en næringsdrivende si at en viss selskapsobligasjon handler med en spredning på 75 basispunkter over det 10-årige statskassen. Dette betyr at avkastningen til forfall for den obligasjonen er 0, 75% større enn avkastningen til forfall for det løpende 10-årige statskassen.

Spesielt hvis en annen bedriftsobligasjon med samme kredittrating, utsikter og varighet handlet til en spredning på 90 basispunkter på relativt verdi, ville den andre obligasjonen være et bedre kjøp.

Det er forskjellige typer spredningsberegninger som brukes for de forskjellige prisnivåene. De fire primære avkastningsberegningene er:

• Nominell avkastningsspredning : forskjellen i avkastning til løpetid for en obligasjon og avkastning til forfall av referanseporteføljen
• Null-volatilitetsspredning (Z-spredning) : den konstante spredningen som, når den legges til avkastningen på hvert punkt på spotkursen Treasury curve (der en obligasjons kontantstrøm mottas), vil gjøre prisen på en sikkerhet lik dagens verdien av kontantstrømmene
• Alternativ-justert spredning (OAS) : En OAS brukes til å evaluere obligasjoner med innebygde opsjoner (for eksempel en konverterbar obligasjon eller mulige obligasjoner). Det er den konstante spredningen som, når den legges til avkastningen på hvert punkt på en spotrentekurve (vanligvis den amerikanske statskursens rente-kurve) der en obligasjons kontantstrøm mottas, vil gjøre prisen på obligasjonen lik den nåværende verdien av kontantstrømmene. For å beregne OAS gis spotrentekurven imidlertid flere rentebaner. Med andre ord beregnes mange forskjellige spotrentekurver, og de forskjellige rentebanene er gjennomsnittet. En OAS gjør rede for rentes volatilitet og sannsynligheten for forskuddsbetaling av hovedstolen i obligasjonen.
• Rabattmargin (DM) : Obligasjoner med variabel rente er vanligvis priset nær pålydende. Dette er fordi renten (kupongen) på en obligasjon med variabel rente tilpasser seg gjeldende renter basert på endringer i obligasjonens referansesats. DM er spredningen som, når den legges til obligasjonens nåværende referansesats, vil likestille obligasjonens kontantstrømmer til dagens kurs.

Typer obligasjoner og beregning av benchmark og spredning

• High-Yield Obligasjoner : High-yield obligasjoner er vanligvis priset til en nominell rente spredning til en spesifikk løpende amerikanske statsobligasjoner. Noen ganger når kredittvurderingen og utsiktene til en høyrenteobligasjon svekkes, vil imidlertid obligasjonen begynne å handle til en faktisk dollarpris. For eksempel handler en slik obligasjon til $ 75.875, i motsetning til 500 basispoeng over det 10-årige statskassen.
• Bedriftsobligasjoner : En bedriftsobligasjon blir vanligvis priset til en nominell rente spredning til en spesifikk løpende amerikansk statsobligasjon som samsvarer med løpetiden. For eksempel er 10-årige selskapsobligasjoner priset til det 10-årige statskassen.
• Verdipapirer med pantelån : Det er mange forskjellige typer MBS. Mange av dem handler til en nominell avkastningsspredning med den veide gjennomsnittlige levetiden til den amerikanske statskassen I-kurven. Noen justerbare rater MBS handler til DM, andre handler med Z-spredning. Noen CMO-er handler til en nominell avkastning spredt til en bestemt statskasse. For eksempel kan en 10-årig planlagt amortiseringsklasse handle til en nominell rente spredning til den løpende 10-årige statskassen, eller en Z-obligasjon kan handle til en nominell rente spredning til den løpende 30 -årskassen. Fordi MBS har innebygde samtalealternativer (låntakere har det frie alternativet å forhåndsbetale pantelånet), blir de ofte evaluert ved hjelp av en OAS.
• Verdipapirer med sikkerhet : ABS handler ofte til en nominell rente spredt med sin vektede gjennomsnittlige levetid til byttekurven.
• Byråer : Byråer handler ofte med en nominell avkastning spredt til en spesifikk statskasse, for eksempel den løpende 10-årige statskassen. Innkallbare byråer blir noen ganger evaluert basert på en OAS der spotrentekurven er avledet av avkastningen på ikke-innkallbare byråer.
• Kommunale obligasjoner : På grunn av de skattemessige fordelene ved kommunale obligasjoner (vanligvis ikke skattepliktige), er avkastningen ikke like sterkt korrelert med amerikanske statsrenter som andre obligasjoner. Derfor handler munis ofte med et rent avkastning til løpetid eller til og med en dollarpris. Imidlertid brukes en munis avkastning i forhold til et referanseindeks Treasury-avkastningen noen ganger brukt som et relativt verdi mål.
• Sikkerhetsgjeldsforpliktelser : I likhet med MBS og ABS som ofte støtter CDO-er, er det mange forskjellige prisnivåer og avkastningsmetoder som brukes til å prise CDO-er. Eurodollar-kurven brukes noen ganger som målestokk. Rabattmarginer brukes på flytende renter. OAS-beregninger er gjort for analyse av relativ verdi.

Bunnlinjen

Prisingskonvensjoner for obligasjonsmarkedet er litt vanskelige, men som baseballregler, fjerner du noe av tvetydigheten ved å forstå det grunnleggende og til og med gjøre det morsomt. Prising av obligasjoner er egentlig bare et spørsmål om å identifisere et prisfastsettelsesmål, bestemme en spredning og forstå forskjellen mellom to grunnleggende avkastningsberegninger: avkastning til løpetid og spotrenter. Med den kunnskapen, bør det ikke være skremmende å forstå hvordan ulike typer obligasjoner er priset.