Valutarisiko: Økonomisk eksponering

I den nåværende epoken med økende globalisering og økt valutavilkår har endringer i valutakurser en betydelig innflytelse på selskapenes virksomhet og lønnsomhet. Valutakursvolatilitet påvirker ikke bare multinasjonale selskaper og store selskaper, men det påvirker også små og mellomstore bedrifter, inkludert de som bare opererer i hjemlandet. Selv om forståelse og styring av valutarisiko er et tema av åpenbar betydning for bedriftseiere, bør investorene også være kjent med den på grunn av den enorme innvirkningen det kan ha på eierandelene deres.

Hva er økonomisk eksponering?

Bedrifter er utsatt for tre typer risiko forårsaket av valutatilpasning:

• Transaksjonseksponering. Dette oppstår fra effekten av valutakursendringer på selskapets forpliktelser til å foreta eller motta betalinger i utenlandsk valuta. Denne typen eksponering er av kortsiktig til mellomlang sikt.
• Oversettelse eksponering. Denne eksponeringen kommer fra effekten av valutasvingninger på et selskaps konsernregnskap, spesielt når det har utenlandske datterselskaper. Denne typen eksponering er mellomlang og lang.
• Økonomisk (eller driftsmessig) eksponering. Dette er mindre kjent enn de to foregående, men er likevel en betydelig risiko. Det er forårsaket av effekten av uventede valutasvingninger på selskapets fremtidige kontantstrømmer og markedsverdi og er langsiktig. Virkningen kan være betydelig, da uventede valutakursendringer i stor grad kan påvirke et selskaps konkurranseposisjon, selv om det ikke opererer eller selger utenlands. For eksempel må en amerikansk møbelprodusent som bare selger lokalt fortsatt kjempe med importen fra Asia og Europa, noe som kan bli billigere og dermed mer konkurransedyktig hvis dollaren styrker seg markant.

Merk at økonomisk eksponering omhandler uventede endringer i valutakurser - som per definisjon umulig er å forutsi - siden et selskaps ledelse baserer budsjetter og prognoser på visse forutsetninger, som representerer deres forventede endring i valutakurser. Selv om transaksjons- og oversettelseseksponering kan estimeres nøyaktig og derfor sikres, er det vanskelig å kvantifisere økonomisk eksponering nøyaktig og som et resultat utfordrende å sikre.

Minimer valutarisiko med valutafond

Eksempel på økonomisk eksponering

Her er et hypotetisk eksempel på økonomisk eksponering. Vurder et stort amerikansk legemiddel med datterselskaper og virksomhet i en rekke land rundt om i verden. Selskapets største eksportmarkeder er Europa og Japan, som til sammen utgjør 40% av sine årlige inntekter. Ledelsen hadde innregnet en gjennomsnittlig nedgang på 3% for dollaren mot euro og japansk yen for inneværende år og de neste to årene.

Deres bearish syn på dollaren var basert på spørsmål som den tilbakevendende amerikanske budsjettlocken, samt nasjonens økende underskudd på finans- og betalingsbalansen, som de forventet ville tynge på greenbacken fremover.

En raskt bedrende amerikansk økonomi har imidlertid utløst spekulasjoner om at Federal Reserve kan komme til å stramme inn pengepolitikken mye raskere enn forventet. Dollaren har rast, som et resultat, og har de siste månedene fått om lag 5% mot euro og yen. Utsiktene for de neste to årene antyder ytterligere gevinster for dollar, ettersom pengepolitikken i Japan fortsatt er veldig stimulerende og den europeiske økonomien bare kommer ut av lavkonjunktur.

Det amerikanske farmasøytiske selskapet står ikke bare overfor transaksjonseksponering (på grunn av det store eksportsalget) og oversettelseseksponering (som det har datterselskaper over hele verden), men også med økonomisk eksponering. Husk at ledelsen hadde forventet at dollaren ville falle omtrent 3% årlig mot euro og yen i løpet av en treårsperiode, men greenbacken har allerede fått 5% mot disse valutaene, en varians på åtte prosentpoeng og voksende. Dette vil åpenbart ha en negativ effekt på selskapets salg og kontantstrømmer. Kyndige investorer har allerede gjort oppmerksom på utfordringene selskapet står overfor på grunn av disse valutasvingningene, og aksjen har falt 7% de siste månedene.

Beregner eksponering

Verdien av en utenlandsk eiendel eller utenlands kontantstrøm svinger når valutakursen endres. Fra statistikken 101-klassen din, ville du vite at en regresjonsanalyse av eiendelens verdi (P) kontra spotkursen (S) burde produsere følgende regresjonsligning:

Kapitalverdi (P) = a + (b × S) + ewhere: a = Regresjonskonstantb = RegresjonskoeffisientS = Spotkurs \ begynne {justert} & \ tekst {Asset Value} (P) = a + (b \ ganger S) + e \\ & \ textbf {hvor:} \\ & a = \ text {Regresjonskonstant} \\ & b = \ text {Regresjonskoeffisient} \\ & S = \ tekst {Punktutvekslingskurs} \\ & e = \ tekst {Tilfeldig feilbegrep med gjennomsnitt av null} \ slutt {justert} Aktiveringsverdi (P) = a + (b × S) + ewhere: a = Regresjonskonstantb = RegresjonskoeffisientS = Spotkurs

Regresjonskoeffisienten b er et mål på økonomisk eksponering og måler følsomheten til eiendelens dollarverdi for valutakursen.

Regresjonskoeffisienten er definert som forholdet mellom samvariasjonen mellom eiendelens verdi og valutakursen, og variasjonen av spotkursen. Matematisk er det definert som:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Numerisk eksempel

Et amerikansk legemiddel - kall det USMed - har en eierandel på 10% i et raskt voksende europeisk selskap - la oss kalle det EuroMax. USMed er bekymret for en potensiell langsiktig nedgang i euro, og siden den ønsker å maksimere dollarverdien på EuroMax-eierandelen, ønsker han å estimere den økonomiske eksponeringen.

USMed mener muligheten for en sterkere eller svakere euro er jevn, dvs. 50-50. I scenariet med sterk euro vil valutaen verdsette seg til 1, 50 mot dollar, noe som vil ha en negativ innvirkning på EuroMax (da den eksporterer de fleste av sine produkter). Som et resultat vil EuroMax ha en markedsverdi på € 800 millioner og verdsette USMeds 10% eierandel til € 80 millioner (eller 120 millioner dollar). I scenariet med svak euro vil valutaen avta til 1, 25; EuroMax vil ha en markedsverdi på 1, 2 milliarder euro og verdsette USMeds 10% eierandel til 120 millioner euro (eller 150 millioner dollar).

Hvis P representerer verdien av USMeds 10% eierandel i EuroMax i dollar, og S representerer euro-spotrenten, er samvariasjonen mellom P og S (dvs. måten de beveger seg sammen) på:

Cov (P, S) = - 1, 875

Var (S) = 0, 015625

USMeds økonomiske eksponering er derfor negative € 120 millioner, noe som betyr at verdien av eierandelen i EuroMed går ned etter hvert som euro blir sterkere, og går opp når euroen svekkes.

I dette eksemplet har vi brukt en 50-50 mulighet (for en sterkere eller svakere euro) for enkelhets skyld. Imidlertid kan forskjellige sannsynligheter også brukes, i hvilket tilfelle beregningene vil være et veid gjennomsnitt av disse sannsynlighetene.

Hva er driftseksponering?

Et selskaps driftseksponering bestemmes først og fremst av to faktorer:

• Er markedene der selskapet får sine innspill og selger produktene sine konkurransedyktige eller monopolistiske? Driftseksponeringen er høyere hvis enten et selskaps inngangskostnader eller produktprisene er følsomme for valutasvingninger. Hvis både kostnader og priser er følsomme eller ikke følsomme for valutasvingninger, oppveier disse effektene hverandre og reduserer driftseksponeringen.
• Kan firmaet justere sine markeder, produktmiks og kilde til innspill som svar på valutasvingninger? Fleksibilitet, i dette tilfellet, indikerer mindre driftseksponering, mens fleksibilitet antyder større driftseksponering.

Behandle driftseksponering

Risikoen for driftsmessig eller økonomisk eksponering kan lindres enten gjennom operasjonelle strategier eller strategier for avbøtning av valutarisiko.

Operasjonsstrategier

• Diversifisering av produksjonsanlegg og markeder for produkter: Diversifisering ville dempe risikoen som ligger i å ha produksjonsanlegg eller salg konsentrert i ett eller to markeder. Imidlertid er ulempen her at selskapet kan komme til å gi avkall på stordriftsfordeler.
• Sourcing fleksibilitet: Å ha alternative kilder for viktige innspill gir strategisk mening, i tilfelle valutakursbevegelsene gjør innspillene for dyre fra en region.
• Diversifisering av finansiering: Å ha tilgang til kapitalmarkeder i flere store nasjoner gir et selskap fleksibiliteten til å skaffe kapital i markedet med de billigste kostnadene for midler.

Strategier for avbøtning av valutarisiko

De vanligste strategiene i denne forbindelse er listet opp nedenfor.

• Samsvarende valutastrømmer: Dette er et enkelt konsept som krever innstrømming og utstrømming av utenlandsk valuta. For eksempel, hvis et amerikansk selskap har betydelig tilsig i euro og ønsker å ta opp gjeld, bør det vurdere å låne i euro.
• Delingsavtaler om valutarisiko: Dette er en avtalefestet ordning der de to parter som er involvert i en salgs- eller kjøpekontrakt blir enige om å dele risikoen som følge av valutakursendringer. Det innebærer en prisjusteringsklausul, slik at grunnprisen på transaksjonen blir justert hvis kursen svinger utover et spesifisert nøytralt bånd.
• Rygg-til-rygg-lån: Også kjent som en kredittbytte, i dette arrangementet arrangerer to selskaper lokalisert i forskjellige land å låne hverandres valuta i en definert periode, hvoretter de lånte beløpene blir tilbakebetalt. Ettersom hvert selskap gir et lån i sin hjemlige valuta og mottar tilsvarende sikkerhet i utenlandsk valuta, fremstår et back-to-back lån som et aktivum og en forpliktelse i balansen.
• Valutaswapper: Dette er en populær strategi som ligner på et back-to-back lån, men ikke vises i balansen. I et valutaswap låner to firmaer i markedene og valutaene der hver kan få de beste kursene, og bytter deretter inntektene.

Bunnlinjen

En bevissthet om den potensielle effekten av økonomisk eksponering kan hjelpe bedriftseiere å ta skritt for å dempe denne risikoen. Selv om økonomisk eksponering er en risiko som ikke er lett synlig for investorer, kan det å identifisere selskaper og aksjer som har størst slik eksponering, hjelpe dem å ta bedre investeringsvalg i tider med økt valutakurs. (For relatert lesing, se "Hvordan unngå valutarisiko")