Få positive resultater med negative basishandler

Det virker alltid som om det er en handel at visse markedsforhold, nye produkter eller sikkerhetslikviditetsproblemer kan gjøre spesielt lønnsomme. Den negative basishandelen har representert en slik handel for enkeltutstedere. I denne artikkelen forklarer vi hvorfor disse mulighetene eksisterer og skisserer en grunnleggende måte å utføre en negativ basishandel. (Se også: Grunnleggende om obligasjoner .)

Hva er grunnlaget?

Basis har tradisjonelt betydd forskjellen mellom spotprisen (en kontant) pris på en vare og dens fremtidige pris (derivat). Dette konseptet kan brukes på kredittderivatmarkedet der basis representerer forskjellen i spredning mellom credit default swaps (CDS) og obligasjoner for samme gjeldsutsteder og med lignende, om ikke nøyaktig like, løpetid. I kredittderivatmarkedet kan basis være positivt eller negativt. Et negativt grunnlag betyr at CDS-spredningen er mindre enn obligasjonsspredningen.

Når en fasthandler eller porteføljeforvalter refererer til spredning, representerer dette forskjellen mellom anskaffelses- og anmodningsprisen over statskursens avkastningskurve (statskasser anses vanligvis som et risikofylt aktiv). For obligasjonsdelen av CDS-basisligningen, refererer dette til en obligasjons nominelle spredning over liknede kasser, eller muligens Z-spredningen. Fordi renter og obligasjonspriser er omvendt relatert, betyr en større spredning at sikkerheten er billigere.

Renter deltakere refererer til CDS-delen av en negativ basishandel som syntetisk (fordi en CDS er et derivat) og obligasjonsdelen som kontanter. Så du kan høre en rentehandler nevne forskjellen i spredning mellom syntetiske og kontante obligasjoner når de snakker om negative basismuligheter.

Utføre en negativ basishandel

For å utnytte forskjellen i spredning mellom kontantmarkedet og derivatmarkedet, bør investoren kjøpe den "billige" eiendelen og selge den "dyre" eiendelen, i samsvar med ordtaket "kjøpe lavt, selge høyt." Hvis det eksisterer et negativt grunnlag, betyr det at kontantobligasjonen er den billige eiendelen og at kredittmisligholdsbyttet er den dyre eiendelen (husk ovenfra at den billige eiendelen har større spredning). Du kan tenke på dette som en ligning:

CDS-basis = CDS-spredning-obligasjonsspredning \ tekst {CDS-basis} = \ tekst {CDS-spredning} - \ tekst {obligasjonsspredning} CDS-basis = CDS-spredning-obligasjonsspredning

Det antas at ved eller nær obligasjonsforfall vil det negative grunnlaget til slutt smale (på vei mot naturverdien på null). Når grunnlaget snevres, vil handel med negativt grunnlag bli mer lønnsomt. Investoren kan kjøpe tilbake den dyre eiendelen til en lavere pris og selge den billige eiendelen til en høyere pris, og låse inn et overskudd.

Handelen utføres vanligvis med obligasjoner som handles pålydende eller med rabatt, og en CDS med ett navn (i motsetning til en indeks-CDS) av en tenor som tilsvarer løpetiden til obligasjonen (tenoren til en CDS er lik modenhet). Kontantobligasjonen kjøpes, samtidig som den syntetiske (single-name CDS) blir forkortet. (Se også: Avanserte obligasjonsbegreper .)

Når du korter et kredittbytte, betyr dette at du har kjøpt beskyttelse omtrent som en forsikringspremie. Selv om dette kan virke motsatt, må du huske at å kjøpe beskyttelse betyr at du har rett til å selge obligasjonen til pålydende til selgeren av beskyttelsen i tilfelle mislighold eller en annen negativ kreditthendelse. Så kjøpsbeskyttelse tilsvarer en kort. (Se også: Kort salg: Hva er kort salg og når du skal korte på lager .)

Mens den grunnleggende strukturen i det negative basishandelen er ganske enkel, oppstår det komplikasjoner når du prøver å identifisere den mest levedyktige handelsmuligheten og når du overvåker den handelen for den beste muligheten til å ta fortjeneste.

Markedsforhold skaper muligheter

Det er tekniske (markedsstyrte) og grunnleggende forhold som skaper mulige basismuligheter. Handler med negativt grunnlag blir vanligvis utført av tekniske grunner, da det antas at forholdet er midlertidig og til slutt vil gå tilbake til et grunnlag av null.

Mange bruker de syntetiske produktene som en del av sine sikringsstrategier, noe som kan føre til verdsettelsesavvik mot det underliggende kontantmarkedet, spesielt i tider med markedstress. På disse tidspunktene foretrekker handelsmenn det syntetiske markedet fordi det er mer flytende enn kontantmarkedet. Innehavere av kontantobligasjoner kan være uvillige eller ute av stand til å selge obligasjonene de holder som en del av deres langsiktige investeringsstrategier. Derfor kan de se til CDS-markedet for å kjøpe beskyttelse til et spesifikt selskap eller utsteder i stedet for bare å selge obligasjonene sine. Forstørr denne effekten under et knas i kredittmarkedene, og du kan se hvorfor disse mulighetene eksisterer under markedsforskyvninger.

Ingenting varer evig

Siden markedsdislokasjoner eller "kredittkrise" skaper betingelsene for at handel med negativt grunnlag skal være mulig, er det svært viktig for innehaverne av denne handelen å kontinuerlig overvåke markedet. Handel med negativt grunnlag vil ikke vare evig. Når markedsforholdene vender tilbake til historiske normer, spredningene også går tilbake til det normale, og likviditeten kommer tilbake til kontantmarkedet, vil handel med negativt grunnlag ikke lenger være attraktivt. Men slik historien har lært oss, er en annen handelsmulighet alltid rundt hjørnet. Markeder korrigerer raskt ineffektivitet, eller oppretter nye.