Forstå statskassen og rentene

De fleste investorer bryr seg om fremtidige renter, men ikke mer enn obligasjonseiere. Hvis du vurderer en obligasjons- eller obligasjonsfondsinvestering, må du spørre deg selv om du tror at egenkapitalrentene og rentene vil stige i fremtiden. Hvis svaret er ja, vil du sannsynligvis unngå langsiktige løpetidspapirer eller i det minste forkorte den gjennomsnittlige varigheten på obligasjonsbeholdningene dine; eller planlegger å forvitre den påfølgende kursnedgangen ved å holde obligasjonene dine og samle pålydende når de modnes.

(For en gjennomgang av forholdene mellom rådende renter og avkastning, varighet og løpetid, vennligst se Effekten av Fed Fund Rentehevelser på obligasjonsporteføljen .)

Forstå Treasury Yield

Treasury Yield Curve

I USA er statskassen avkastningskurve (eller terminstruktur) den første bevegelsen av alle innenlandske renter og en innflytelsesrik faktor for å sette globale renter. Rentene på alle andre innenlandske obligasjonskategorier stiger og faller med statskasser, som er gjeldspapirer utstedt av den amerikanske regjeringen. For å tiltrekke investorer må enhver obligasjon eller gjeldssikkerhet som inneholder større risiko enn for en lignende statsobligasjon gi et høyere avkastning. For eksempel løper den 30-årige pantelån historisk 1% til 2% over avkastningen på 30-årige statsobligasjoner. (For noen grunnleggende spørsmål, se Hvordan bestemmes renten på en statsobligasjon? )

Nedenfor er en graf over den faktiske avkastningskurven fra statskassen 13. mai 2018. Det anses som normalt fordi den skråner oppover med en konkav form, ettersom lånetiden, eller obligasjonsforfall, strekker seg inn i fremtiden:

Kilde: Ldecola, eget arbeid

Tenk på tre elementer i denne kurven. For det første viser den nominelle renter. Inflasjon vil erodere verdien av fremtidige kupongdollar og hovedavdrag; realrenten er avkastningen etter fratrekk av inflasjonen. Kurven kombinerer derfor forventet inflasjon og realrente.

For det andre manipulerer Federal Reserve bare den kortsiktige renten helt i begynnelsen av kurven. Fed har tre policyverktøy, men den største hammeren er den føderale fondskursen, som bare er en dags dagskurs. For det tredje bestemmes resten av kurven av tilbud og etterspørsel i en auksjonsprosess.

Sofistikerte institusjonelle kjøpere har sine avkastningskrav som sammen med appetitten på statsobligasjoner avgjør hvordan de byr. Fordi disse kjøperne har informert meninger om inflasjon og renter, anser mange avkastningskurven som en krystallkule som allerede tilbyr den best tilgjengelige prediksjonen for fremtidig rente. Hvis du tror det, antar du også at bare uventede hendelser (for eksempel en uventet økning i inflasjonen) vil forskyve rentekurven opp eller ned.

Lange priser har en tendens til å følge korte priser

Teknisk kan statskursens avkastningskurve endre seg på forskjellige måter: den kan bevege seg opp eller ned (et parallelt skift), bli flatere eller brattere (et skifte i skråningen), eller bli mer eller mindre humpet i midten (en endring i krumning) .

Følgende diagram sammenligner den 10-årige Treasury Note-avkastningen (rød linje) med den to-årige Treasury Note-avkastningen (lilla linje) fra 1977 til 2016. Spredningen mellom de to rentene, 10-året minus den to-årige (blå linjen) ) er et enkelt mål på bratthet:

Vi kan gjøre to observasjoner her. Først beveger de to prisene seg opp og ned noe sammen (korrelasjonen for perioden over er omtrent 88%). Derfor er parallelle skift vanlig. For det andre, selv om lange rater retningsmessig følger korte rater, har de en tendens til å halde i omfang.

Mer spesifikt, når korte rater stiger, har spredningen mellom 10 og 2 års avkastning en tendens til å smale (kurven for spredningen flater), og når korte rater faller, utvides spredningen (kurven blir brattere). Spesielt var økningen i satsene fra 1977 til 1981 ledsaget av en utflating og inversjon av kurven (negativ spredning); fallet i prisene fra 1990 til 1993 skapte en brattere kurve i spredningen, og det markerte fallet i prisene fra mars 2000 til slutten av 2003 ga en like bratt kurve etter historiske standarder.

Tilbudsforespørsel-fenomen

Så det som flytter avkastningskurven opp eller ned "> kapitalstrømmer som samvirker for å produsere markedsrenter. Men vi kan huske at avkastningskurven for statskassen reflekterer kostnadene ved amerikansk statsgjeld og derfor til slutt er et tilbud og etterspørselsfenomen. ( For styrker om hvordan økning og reduksjon i tilbud og etterspørsel etter kreditt påvirker rentene, se krefter bak renter .)

Forsyningsrelaterte faktorer

Pengepolitikk
Hvis Fed ønsker å øke fôringsfondrenten, leverer den mer kortsiktige verdipapirer i åpne markedsoperasjoner. Økningen i tilbudet av kortsiktige verdipapirer begrenser pengene i omløp siden låntakere gir penger til Fed. Denne reduksjonen i pengemengden øker igjen den kortsiktige renten fordi det er mindre penger i omløp (kreditt) tilgjengelig for låntakere. Ved å øke tilbudet av kortsiktige verdipapirer, styrker Fed opp hele venstre ende av kurven, og de kortsiktige avkastningen i nærheten vil raskt feste seg i lås.

Kan vi forutsi fremtidige kortsiktige renter? Vel, forventningsteorien sier at langsiktige renter innebærer en prediksjon for fremtidige kortsiktige renter. Men vurder den faktiske avkastningskurven for desember illustrert ovenfor, som er normal, men veldig bratt. Ett års avkastning er 1, 38% og to års avkastning 2, 06%.

Hvis du skulle investere med en to-års tidshorisont og hvis rentene skulle holde seg jevn, ville du selvfølgelig gjort mye bedre å gå rett på å kjøpe den to-årige obligasjonen (som har mye høyere rente) i stedet for å kjøpe ettårsobligasjonen og rulle den over til en annen ett års obligasjon. Forventningsteorien sier imidlertid at markedet spår en økning i den korte renten. På slutten av året vil du derfor kunne rulle over til en gunstigere rente på ett år og holdes hel i forhold til toårsobligasjonen, mer eller mindre. Med andre ord, forventningsteorien sier at en bratt avkastningskurve spår høyere fremtidige kortsiktige renter.

Dessverre har teoriens rene form ikke fungert godt: rentene forblir ofte flat under en normal (oppover skrånende) avkastningskurve. Den beste forklaringen på dette er sannsynligvis at fordi en lengre obligasjon krever at du tåler større renteusikkerhet, er det ekstra avkastning i toårsobligasjonen. Hvis vi ser på avkastningskurven fra dette synspunktet, inneholder den toårige avkastningen to elementer: en prediksjon for den fremtidige kortsiktige renten pluss ekstra avkastning (dvs. en risikopremie) for usikkerheten. Så vi kan si at mens en bratt skrånende avkastningskurve gir en økning i den kortsiktige renten, gir en forsiktig oppover skråningskurve derimot ingen endring i den kortsiktige renten - den oppadgående skråningen skyldes bare ekstraavkastningen tildelt for usikkerheten knyttet til obligasjoner med lengre sikt.

Fordi Fed-ser er en profesjonell idrett, er det ikke nok å vente på en faktisk endring i raten for matede midler, da bare overraskelser teller. Det er viktig for deg som obligasjonsinvestor å prøve å ligge et skritt foran renten og forutse snarere enn å observere endringene. Markedsdeltakere over hele kloden granske nøye ordlyden i hver Fed-kunngjøring (og Fed-guvernørenes taler) i et kraftig forsøk på å skjelne fremtidige intensjoner.

Finanspolitikk
Når den amerikanske regjeringen har underskudd, låner den penger ved å utstede langsiktige statsobligasjoner til institusjonelle långivere. Jo mer regjeringen låner, jo mer gir det gjeld. Når lånet øker, må den amerikanske regjeringen på et tidspunkt øke renten for å få videre utlån.

Utenlandske långivere vil imidlertid alltid være glade for å ha obligasjoner i den amerikanske regjeringen: Skattkammer er svært likvide og USA har aldri misligholdt (det kom faktisk i nærheten av å gjøre det på slutten av 1995, men Robert Rubin, den gang, finansministeren den gang) av trusselen og har kalt en statskasse standard "utenkelig - noe som tilsvarer atomkrig"). Fremdeles kan utenlandske långivere lett se på alternativer som euro-obligasjoner, og derfor kan de kreve en høyere rente hvis USA prøver å levere for mye av sin gjeld.

Etterspørselsrelaterte faktorer

Inflasjon
Hvis vi antar at låntakere av amerikansk gjeld forventer en gitt realavkastning, vil en økning i forventet inflasjon øke den nominelle renten (nominell avkastning = realavkastning + inflasjon). Inflasjonen forklarer også hvorfor kortsiktige renter beveger seg raskere enn langsiktige renter: Når Fed hever kortsiktige renter, øker de langsiktige rentene for å gjenspeile forventningen om høyere fremtidige kortsiktige renter; imidlertid økes denne økningen av lavere inflasjonsforventninger da høyere kortsiktige renter også antyder lavere inflasjon (ettersom Fed selger / leverer mer kortsiktige statskasser, samler den inn penger og skjerper pengemengden):

En økning i feds-fond (kortsiktig) har en tendens til å flate kurven fordi avkastningskurven reflekterer nominelle renter: høyere nominell = høyere realrente + lavere inflasjon.

Grunnleggende økonomi

De faktorene som skaper etterspørsel etter statskasser inkluderer økonomisk vekst, konkurrerende valutaer og sikringsmuligheter. Bare husk: Alt som øker etterspørselen etter langsiktige statsobligasjoner legger ned press på renten (høyere etterspørsel = høyere pris = lavere avkastning eller renter) og mindre etterspørsel etter obligasjoner har en tendens til å legge opp presset på renten.

En sterkere amerikansk økonomi har en tendens til å gjøre bedriftens (private) gjeld mer attraktive enn statsgjeld, redusere etterspørselen etter amerikansk gjeld og heve rentene. En svakere økonomi fremmer derimot en "flyreise til kvalitet", og øker etterspørselen etter statskasser, noe som skaper lavere avkastning. Noen ganger antas det at en sterk økonomi automatisk vil be Fed om å heve kortsiktige renter, men ikke nødvendigvis. Først når veksten oversettes eller overopphetes til høyere priser, er det sannsynlig at Fed vil øke rentene.

I verdensøkonomien konkurrerer statsobligasjoner med andre nasjoners gjeld. På den globale scenen representerer statsobligasjoner en investering i både den amerikanske realrenten og dollaren. Euroen er et spesielt viktig alternativ: I det meste av 2003 festet Den europeiske sentralbanken sin kortsiktige rente til 2%, en mer attraktiv rente enn fôringsfondrenten på 1%.

Endelig spiller statskasser en stor rolle i sikringsaktivitetene til markedsaktører. I miljøer med fallende renter har for eksempel mange innehavere av pantelån-sikrede verdipapirer sikret forskuddsbetalingsrisikoen ved å kjøpe langsiktige statskasser. Disse sikringskjøpene kan spille en stor rolle i etterspørselen, og bidra til å holde rentene lave, men bekymringen er at de kan bidra til ustabilitet.

Bunnlinjen

Vi har dekket noen av de viktigste tradisjonelle faktorene knyttet til renteutviklingen. På tilbudssiden bestemmer pengepolitikken hvor mye statsgjeld og penger som tilføres økonomien. På etterspørselssiden er inflasjonsforventningene nøkkelfaktoren. Vi har imidlertid også diskutert andre viktige påvirkninger på renten, inkludert finanspolitikken (det vil si hvor mye trenger myndighetene å låne ">

Her er et sammendragsskjema over de forskjellige faktorene som påvirker renten: